短短十個交易日間，國內動力煤期貨價格已較高點跌落過半，一眾前期強勢無兩的大宗商品，也紛紛走出陰線。

    上游價格短期倒V字的陡然波動，無疑對產業鏈各個環節影響明顯。隨著煤價回落，下游行業成本塌陷效應已經顯現。在前期能源異常高價帶來的下游負反饋下，結合煤炭保供政策持續背景，四季度煤市難再有大幅沖高表現。

    動力煤價格腰斬

    11月2日早盤，動力煤期貨主力合約2201再度下行，雖然盤中跌幅一度收窄，但截至下午收盤，依然大跌達5.51%，沖破900元/噸關口，收于891.8元/噸。對比10月19日最高1982元/噸的極值，目前主力合約最大跌幅已超過56%。

    前期與動力煤一道瘋狂上漲的“絕代雙焦”，也未能走出大跌陰影。11月2日上午收盤，焦煤、焦炭分別報出4%、1.4%的跌幅，午后焦煤跌幅收窄，焦炭止跌收漲，盤中最低價較十個交易日前的高點分別回落近45%、37%。

    在政策穩價和供給提升的背景下，煤炭現貨價格也大幅回落。CCTD中國煤炭市場網消息顯示，10月28日起，港口5500大卡動力煤價格高于1500元/噸的已不予以裝船。此前在24日，煤炭主產區坑口價格已出現明顯下滑，降幅在100~360元/噸不等。

    “確實近期煤炭現貨價格出現了單噸千元左右的顯著跌幅，不過對于大型煤炭企業而言，供應和價格都不受市場影響。”一位不具名的煤炭上市企業人士對證券時報·e公司記者表示，大型煤企都是此前簽訂的長協價格，遠低于市場煤價。前期市場煤價達到2400元/噸高位之時，公司長協價格也不足900元/噸，盡管目前市場煤價下行，對企業售價也不構成沖擊。

    政策保供的力度和成效逐步顯現，使得前期導致煤價異常高企的供給緊張主因已經得到緩解。

    國家發改委數據顯示，近期全國煤炭產量明顯增加。10月中下旬以來，全國煤炭日均產量連續數日保持在1150萬噸以上，比9月底增加了近110萬噸，最高達到1172萬噸，創近年來日產量峰值。

    港口5500K動力煤平倉價已降至1500元/噸以下，坑口5500K動力煤價格已降至1200元/噸以下，一周內下跌近千元。秦皇島港煤炭場存穩步提升，存煤突破500萬噸。

    與此同時，全國統調電廠存煤水平也得到快速提升。此前，全國統調電廠供煤已連續25日大于耗煤，但10月19日以來電廠供煤大于耗煤持續超過100萬噸，近期連續數日供煤突破800萬噸，最高達到832萬噸歷史峰值，比耗煤多200萬噸，存煤水平達到1.06億噸，比9月底增加超過2800萬噸，可用19天。其中，東北三省電廠存煤已超過1270萬噸，較9月底提升近1倍，可用天數提升到32天。按近期供煤水平測算，電廠存煤預計3日內可超過1.1億噸，可用天數達到20天。

    不過，動力煤保供大政策下，焦煤供給端仍存在一定擾動因素。

    美錦能源最新公告稱，根據山西政策要求，部分地區4.3米的焦爐被要求在2021年11月10日前關停，甚至由于環保需求可能被提前關停。這一政策導向對于焦炭價格而言是有保障的。目前全國4.3米焦爐的產能約為1億噸，山西約為4200萬噸。其中太原地區已全部關停；根據相關政策，呂梁地區預計會在2022年年底，甚至提前關停。

    下游成本塌陷已經顯現

    10月底以來，在能源成本，尤其是國內煤炭價格大幅下跌的情況下，既整個工業品價格都出現了普遍急跌的走勢，成本塌陷效應顯現。

    11月2日早盤，國內鐵礦石期貨主力合約跌破600元/噸關口，截至下午持續封于跌停，報565.5元/噸。同樣收于跌停的還有線材期貨，主力合約當日報跌8%，螺紋鋼期貨也收報4230元/噸，單日走出8%跌幅，較10月中旬最高5870元/噸大跌近28%。

    現貨市場上，據CCTD中國煤炭市場網數據，自國家發改委公布信息，將依據價格法對煤價進行干預后。甲醇原料價格4天下降3.5%，引發下游產品的價格下跌。而鋼材綜合售價從10月19日到10月26日，從6319元/噸下降到6117元/噸，降幅為3%。

    除期貨商品外，水泥等高能耗行業，受煤炭價格波動影響也十分明顯。進入10月下旬，國內北方水泥市場行情總體平穩，南方部分省份水泥價格高位松動，全國水泥行情漲勢漸止，價格或進入高位盤整期。據中國水泥網行情數據中心統計，目前國內水泥市場價格漲勢漸止，部分地區累計降幅達到150元/噸。上周全國P.O42.5散裝水泥均價為648.01元/噸，環比下降0.12%。

    前期煤炭高價支撐下，工業品價格紛紛高漲，在成本擠壓下，制造業企業盈利水平并不樂觀。

    “大宗商品很多是工業原材料，因此大宗商品價格持續上漲，尤其是能源價格的持續上漲導致二季度以來部分中下游制造業企業出現凈利潤增速大幅回落，甚至發電、水泥等企業出現了大幅度的虧損。”

    寶城期貨金融研究所所長程小勇分析，原材料價格高位運行，成本上升過快“擠占”了部分中下游企業利潤，無法被及時轉嫁和吸收，導致上下游的利潤分配不均衡。分企業類型看，2021年前三季度，規模以上企業上游利潤增速翻幾倍，而中游加工業也維持較高的利潤增長，但是下游終端制造業利潤增長明顯失速，大多數是個位數增長。在原材料價格暴漲的情況下，9月汽車制造業利潤增速出現-30.8%的增長，而電氣機械及器材制造業也是大幅負增長，其中家電等與居民相關的產成品出現虧損。

    煤價尚未觸底牛市難再

    大宗商品急跌后是否已經觸底？冷冬已至，“煤超瘋”會否再度上演。

    “雖然黑色系商品有冬儲的需求，但目前根據國家發改委最新披露數據，電廠的庫存已經顯著回升，后期下游補庫的需求不會再像9月份這樣強勁，且如果11月、12月電廠需求不大，保供煤炭還會向市場煤轉化。”程小勇分析，對于今年冷冬的需求，市場早在此前的價格大漲中就已將預期透支，因此今年末煤炭價格難再有大漲行情。與此同時，鋼鐵等下游行業當前需求已在高成本壓制下顯著下滑。

    “如按照此前市場傳聞的政策設定坑口價，那么煤炭價格還有繼續下跌的空間。此外值得關注的是，前期煤價下跌可能是行政方面的干預影響居多，但后期隨著9月份釋放的產能陸續兌現沖向市場，煤炭供需關系會發生改變。”他說。

    程小勇認為，前期隨著上游原材料價格不斷攀升，能源價格處于歷史高位，最終導致成本向下游傳導達到一個極值之后，會發生需求負反饋，引發利潤再平衡。即高企的通脹導致居民可支配收入下降，終端產品滯銷，需求塌陷，中下游制造業被動累庫，產成品企業減產，利潤會從上游向下游轉移。此前絕大多數商品價格上漲是供應問題，并非需求旺盛驅動，且在原材料價格高企的制約下，下游利潤受到擠壓。目前供應端無論是從能源成本還是限產角度來看，大多數商品的利多已經通過市場充分體現，即達到極值，邊際上很難進一步強化。

    CCTD中國煤炭市場網分析師成方也認為，10月中上旬，國際動力煤市場各主要煤炭出口國離岸價格仍處高位。然而，進入10月下旬，隨著中國終端用戶采購節奏放緩，國際煤價也終于迎來拐點，11月國際煤價走勢或將徹底轉變。

    受中國市場煤價回調影響，部分韓國進口煤用戶開始觀望，日本國內新能源發電出力開始向好，部分抑制了煤電需求，再加上煤價不斷上探，電廠采購進口煤逐漸謹慎。歐洲市場方面，由于天然氣危機有所改善，同時風力發電出力有所提高，終端耗煤需求因此回落。此外，雖然印度國內電廠煤炭庫存持續偏低，不過印度火電廠缺煤現狀正在逐步改善，電廠迫切采購進口煤的心態也有所緩和。10月下旬國際煤市出現的轉折將會持續到11月，國際動力煤價格在延續數月的上漲之后將開始回落。