中泰國際首席經濟學家李迅雷

    2024年10月18日，國家統計局公布三季度經濟數據，前三季度GDP同比增長4.8%，三季度GDP同比增長4.6%。“924新政”以來，市場進入“強預期”階段，對數據本身反應鈍化，而對于政策預期的博弈成為當前市場焦點。三季度作為重要“窗口期”，經濟基本面、政策與市場的互動，為我們理解政策提供了重要參考?？傮w看呈現以下特征：

    1、經濟動能方面，今年外需強于內需、生產強于需求的特征明顯，但三季度開始發生了一些變化。前三季度，工業與服務業產出增長較快。一、二、三產同比增速分別為3.4%、5.4%和4.7%，全國規模以上工業增加值同比增長5.8%，服務業增加值同比增長4.7%。內外需中，外需表現好于內需。截至9月，出口累計同比增長4.3%，社零累計同比增長3.3%。結構方面，高技術行業成為經濟重要動能，產出和投資速度均明顯高于制造業整體。前三季度，高技術制造業增加值增長9.1%，增速快于制造業3.1個百分點。高技術制造業投資同比增長9.4%，高于制造業整體0.2個百分點。三季度開始，外需開始轉弱，而消費呈現回暖跡象。9月社零同比增3.3%，增速高于過去3個月。

    2、單月來看，9月內需動能進一步好轉，尤其是財政在投資和消費領域的發力較為明顯。內需動能中，9月投資與消費均有明顯改善。9月固定資產投資同比增長3.4%，增速較上月提升1.2個百分點；社會消費品零售總額同比增長3.2%，增速較上月提升1.1個百分點；兩者增速均是三季度單月最高值。這一方面是9月“促消費”政策發力，相關行業景氣度提升；另一方面，基建投資重點或在中央財政主導的項目，廣義基建增速持續高于狹義基建。9月經濟數據中，這兩條線索進一步凸顯。

    3、廣義基建投資快速增長，或反映中央財政主導項目投資進程加快。9月地產、制造業與基建（廣義）投資同比增速分別為-9.4%、9.7%和17.5%，分別較上月提升0.8個、1.8個和11.3個百分點。廣義基建與狹義基建增速之差走擴至近兩年的最高。相比于廣義基建，狹義基建改善幅度不大。9月狹義基建同比增速為2.2%，較上月提升1.0個百分點。廣義財政與狹義財政增速之差擴大到15.3個百分點，是近2017年來最高值。兩者口徑的差異主要在電力投資等領域，這部分投資中央財政資金含量更高。可能反映當前財政現狀下，中央財政主導的投資項目進展或更快。

    4、消費領域，9月改善較為明顯的是商品零售，從結構方面看，或受“兩新”政策拉動。9月商品零售增長首次快于餐飲收入。今年以來，餐飲收入增長始終高于商品零售，背后或反映服務消費強于商品消費。9月餐飲收入同比增長3.1%，增速較上月下滑0.2個百分點；商品零售同比增長3.3%，增速較上月提升1.4個百分點。結構上看，表現亮眼的商品多為大規模設備更新和消費品以舊換新（“兩新”）政策支持范圍。“兩新”政策覆蓋家具家電、電子產品以及汽車等領域。8月底以來，“兩新”政策推進加速，對相關領域消費和投資已經產生影響。9月家用電器、通訊器材銷售額同比增長20.5%和12.3%，家電銷售同比增速較上月提升17.1個百分點。汽車銷售同比轉正，同比增長0.4%，增速較上月提升7.7個百分點。相較于8月，僅家電和汽車兩項，就貢獻了9月限額以上商品零售增速改善的103%。

    5、三季度經濟增速或為年內低點，四季度經濟增速大概率改善。相對確定的是，三季度經濟增速或為年內低點，四季度經濟增速大概率改善。9月PMI與經濟數據改善，反映經濟動能已在改善途中。支持性的宏觀態度有望陸續出臺。10月18日，央行行長潘功勝在金融街論壇年會上表示，預計10月21日LPR也將下調，年內擇機降準。不確定性則主要在經濟恢復斜率，這取決于政策力度、方式以及政策傳導效果，尤其是財政增量政策。9月經濟回升的動力主要來自財政發力促消費以及增投資，后續的持續性和力度將決定經濟復蘇的斜率。結合近期中央強調“努力實現全年經濟社會發展目標”，我們傾向于認為全年增長可能會接近5%。

（編輯 喬川川）