上海某私募機構(gòu)基金經(jīng)理張強（化名），最近睡眠不太好。他管理的兩只股票策略私募產(chǎn)品，剛剛結(jié)束一年的封閉期正式打開贖回。不巧的是，兩只產(chǎn)品均小幅虧損，明顯跑輸業(yè)績基準。不過，他的煩惱不在于最近一年沒有給客戶創(chuàng)造正收益并因此出現(xiàn)小規(guī)模贖回，而是兩產(chǎn)品均重倉持有某重組個股，正處于停牌狀態(tài)。曾因“某老牌私募接盤并成為控股股東”而選擇“坐順風車”的張強，由于去年以來證監(jiān)會否決多家上市公司重組議案，而陷入焦慮中。

    “成竹在胸”

    “當初看中這只股票，主要是因為有一只新興PE私募基金強力入主。”張強向中國證券報記者表示。讓他充滿信心的其他原因，還包括這位PE私募機構(gòu)掌舵人是“國內(nèi)為數(shù)不多的資本運作高手”，在投資界有十幾年從業(yè)經(jīng)歷。“不僅喝過洋墨水，還曾成功主導(dǎo)過內(nèi)地多家企業(yè)赴美上市或在香港IPO，而且在香港股市也曾有過上市公司資產(chǎn)重組成功經(jīng)驗。”對這只重組股“新老板”，張強還詳細列舉了他從多個消息渠道所了解到的各種正面信息。

    至于這只重組股總市值和流通盤規(guī)模、上市公司注冊地政府潛在重組支持、過往實控人變動及歷史重組方案等所有涉及“重組炒作成敗”的所謂“常規(guī)基本面信息”，張強早已“成竹在胸”。

    不過，就在一個多月前公司公告宣布停牌、等待資產(chǎn)注入的關(guān)鍵利好后，這位自稱以往“炒殼”、賭重組有著超過80%成功概率的張強，反而陷入持續(xù)的焦慮和糾結(jié)之中。

    一方面，剛剛從“停牌利好”中清醒過來的張強，才意識到2017年以來A股上市公司“借殼”審核通過的成功案例屈指可數(shù)；另一方面，交易所在公司停牌前后發(fā)出問詢函，要求補充披露多項重要信息，其中公司控股股東將其所持公司股票全部質(zhì)押事宜，更被交易所特意指出。

    這次張強相中的公司的“新老板”被質(zhì)詢股票全部質(zhì)押是否存在財務(wù)風險的問題，令張強冒出一身冷汗。

    更令張強感到有些緊張的是，近年來管理層有關(guān)強制退市的政策不斷推進。本周，上交所決定*ST吉恩和*ST昆機終止上市，深交所就*ST烯碳終止上市召開聽證會。這對于那些等待重組的垃圾股而言，無疑又是重磅利空。

    深陷泥潭

    事實上，回顧近幾年私募機構(gòu)在上市公司一級市場層面的各種操盤運作，類似張強所介入的重組題材股，早已被不少私募機構(gòu)所“慣熟”。即一方面通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓等手段先成為一家小市值上市公司控股股東，另一方面期待對相關(guān)上市公司資產(chǎn)重組或“借殼”炒作，實現(xiàn)二級市場股價炒作。這些率先“吃螃蟹”的玩家，如今卻紛紛陷在泥潭中難以自拔。

    5月早些時候，某上市公司公告披露，公司實際控制人所持公司股份被司法凍結(jié)和輪候凍結(jié)。

    公告顯示，這位實際控制人所持有的公司股份被司法凍結(jié)系其個人債務(wù)糾紛所致，與公司無關(guān)。但其凍結(jié)股份若被司法處置，則可能被動導(dǎo)致公司實際控制權(quán)發(fā)生變更。

    相關(guān)資料顯示，2015年下半年至2016年年初，這位實際控制人耗巨資受讓這家上市公司的股份，并成為公司第一大股東。但是，在取得這家公司實際控制權(quán)的之后兩年多時間內(nèi)，不僅所推的重組方案被監(jiān)管層否決，面對公司股價較2016年年初暴跌，這位私募明星同樣毫無辦法。

    獲得任何明顯的賬面收益。事實上，自2016年以來，A股市場上曾經(jīng)有多家上市公司涌現(xiàn)出私募基金忙碌的身影。這些私募一二級市場聯(lián)動操作模式，目前多數(shù)看不到有什么令人艷羨的成功之處。

    基本面投資才是“王道”

    好買基金研究總監(jiān)曾令華向中國證券報記者表示，股票投資取得回報歸根到底，還是來自三個層面：一是市場層面，二是上市公司層面，三是情緒層面。對A股市場而言，極為重要的一個層面，就是來自市場制度的因素。就像在國內(nèi)不同地方玩撲克游戲中，“2”的大小有差別一樣。在有些情況下，“2”是“王”以外最大的牌；在其他情況下，“2”是比“3”還小的最小的一張牌。

    曾令華說，從上市公司股價的角度來說，以前一個很爛的公司在注入好的資產(chǎn)后，就成了“烏鴉變鳳凰”的成功故事。在2016年以前，投資者炒股票可能只需要遵循一個很簡單的策略：哪只股票表現(xiàn)差就買哪只，“甚至都不用羨慕王亞偉”。以往這種“劣幣驅(qū)逐良幣”的玩法，意味著“2”就是最大的牌，而一些嗅覺很敏銳的職業(yè)投資人就會觀察到公司重組機會。目前，經(jīng)過糾正過的A股市場制度規(guī)則，則定義“2”就是一副撲克中最小的一張牌，爛公司基本不再有翻身的機會。

    2016年以來，隨著市場監(jiān)管加強，主流資金已認識到，依靠基本面投資才是“王道”，即價格向價值回歸的規(guī)律是經(jīng)過市場反復(fù)驗證后被證明是完全可靠的。當市場制度規(guī)則發(fā)生不可逆的變遷后，賭重組、賭資產(chǎn)注入、賭“借殼”，只會走向窮途末路。

    數(shù)據(jù)顯示，截至25日收盤，滬深兩市共計有90家上市公司總市值低于20億元；總市值低于30億元上市公司達548家，占A股上市公司總量比重近1/6。按以往A股市場“炒殼”、炒重組的流行玩法看，似乎每只個股都有“烏雞變鳳凰”、股價一飛沖天的潛力。但這段似乎只是“一步之遙”的距離，對絕大多數(shù)股票而言，也許已是遙不可及了。