截至2月19日，今年以來(lái)已有近百家上市公司發(fā)布或更新重大重組事件公告。市場(chǎng)人士認(rèn)為，全面注冊(cè)制環(huán)境下，一系列事關(guān)并購(gòu)重組的規(guī)則制度迎來(lái)優(yōu)化調(diào)整，包括明確重組審核和注冊(cè)流程，完善重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和定價(jià)機(jī)制，強(qiáng)化重組的事中事后監(jiān)管等，必將增強(qiáng)各類(lèi)并購(gòu)交易的專(zhuān)業(yè)性、可預(yù)期性和可操作性，提高審核效率，提升并購(gòu)重組質(zhì)量。

    相關(guān)改革穩(wěn)步推進(jìn)

    今年以來(lái)，并購(gòu)重組市場(chǎng)保持活躍，“A并A”、吸收合并、協(xié)議收購(gòu)、資產(chǎn)置換等交易模式不斷涌現(xiàn)。

    并購(gòu)重組市場(chǎng)的活躍離不開(kāi)并購(gòu)重組注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)。此前，“兩板一所”（科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所）重大資產(chǎn)重組已實(shí)行注冊(cè)制。為進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)并購(gòu)重組主渠道功能，在上市公司重大資產(chǎn)重組環(huán)節(jié)全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《重組辦法》）進(jìn)行了全面修訂，并于2月17日發(fā)布實(shí)施。

    根據(jù)《重組辦法》，在“購(gòu)買(mǎi)、出售的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到百分之五十以上”指標(biāo)中，增加“且超過(guò)五千萬(wàn)元人民幣”的要求，未達(dá)到上述標(biāo)準(zhǔn)的交易將無(wú)需按照重組有關(guān)規(guī)定披露信息、履行內(nèi)部決策程序。

    “此舉有利于降低上市公司交易成本。”市場(chǎng)人士認(rèn)為，通過(guò)增加認(rèn)定條件，放寬對(duì)重大資產(chǎn)重組的實(shí)際認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，將使不少此前可能會(huì)被認(rèn)定為重大資產(chǎn)重組的交易，變?yōu)橐话阗Y產(chǎn)交易行為。而二者在信息披露、流程規(guī)范等方面均存在顯著差異，因此可大幅降低部分重組交易成本。

    《重組辦法》還規(guī)定，上市公司為購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)所發(fā)行股份的底價(jià)從市場(chǎng)參考價(jià)的九折調(diào)整為八折，進(jìn)一步擴(kuò)大交易各方博弈空間。

    一位從事并購(gòu)交易服務(wù)的機(jī)構(gòu)人士表示，此次修訂將在信息披露完整、可靠的前提下，為并購(gòu)重組的實(shí)施提供更多方便。而修訂后的重大重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和定價(jià)機(jī)制將在上市公司降低交易成本及擴(kuò)大交易各方博弈空間上發(fā)揮全新的作用。

    審核效率有望提高

    并購(gòu)重組市場(chǎng)的活躍還離不開(kāi)審核效率的提高。全面注冊(cè)制實(shí)行后，相關(guān)行政審批事項(xiàng)進(jìn)一步簡(jiǎn)化，有望進(jìn)一步提高并購(gòu)重組審核效率。

    一方面，此次改革著重規(guī)定審核注冊(cè)程序和時(shí)效，將極大提高項(xiàng)目審核效率。君合律師事務(wù)所合伙人周舫、陳貴陽(yáng)認(rèn)為，相較于先前的新股發(fā)行、重大資產(chǎn)重組規(guī)則，全面注冊(cè)制新規(guī)在每類(lèi)發(fā)行交易上都重點(diǎn)規(guī)定了發(fā)行審核的具體流程，在發(fā)行申請(qǐng)受理、審核、問(wèn)詢(xún)、答復(fù)反饋、出具審核意見(jiàn)、進(jìn)行注冊(cè)等各個(gè)環(huán)節(jié)都規(guī)定了詳細(xì)的流程和嚴(yán)格的時(shí)限，還對(duì)延期、中止、暫停、終止、不予注冊(cè)的時(shí)間程序和條件都有詳細(xì)而系統(tǒng)的規(guī)定。

    值得一提的是，在完善審核注冊(cè)程序方面，此次改革取消了證監(jiān)會(huì)上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)，滬深交易所自2月20日起接收主板在審企業(yè)并購(gòu)重組申請(qǐng)。

    另一方面，在新規(guī)則下，實(shí)施并購(gòu)交易的時(shí)間和結(jié)果可預(yù)期性將大大增強(qiáng)。“無(wú)論從短期還是長(zhǎng)期來(lái)看，注冊(cè)制的此項(xiàng)變化必定有利于促進(jìn)市場(chǎng)并購(gòu)交易的開(kāi)展。”周舫、陳貴陽(yáng)表示，業(yè)界期待并相信，當(dāng)市場(chǎng)相關(guān)參與方更加熟悉注冊(cè)制下的各項(xiàng)流程后，審核時(shí)間有望進(jìn)一步縮短。

    促進(jìn)并購(gòu)重組質(zhì)量提升

    中國(guó)證券報(bào)記者了解到，為避免一些上市公司及其控股股東、實(shí)際控制人利用制度便利實(shí)施“高估值、高業(yè)績(jī)承諾、高商譽(yù)”并購(gòu)、盲目跨界并購(gòu)，或者進(jìn)行不正當(dāng)利益輸送和規(guī)避套利，監(jiān)管部門(mén)將強(qiáng)化監(jiān)管，促進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

    此次修訂堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，強(qiáng)化證券交易所“一線監(jiān)管”職責(zé)。除對(duì)涉及發(fā)行股份的重組申請(qǐng)依法審核外，證券交易所還可以針對(duì)“現(xiàn)金重組”項(xiàng)目通過(guò)問(wèn)詢(xún)、現(xiàn)場(chǎng)檢查、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)、要求獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)和其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)補(bǔ)充核查并披露專(zhuān)業(yè)意見(jiàn)等方式進(jìn)行自律管理，并就嚴(yán)重違反《重組辦法》等情形上報(bào)證監(jiān)會(huì)采取相關(guān)措施，防范和查處違規(guī)交易，切實(shí)維護(hù)上市公司和股東權(quán)益。監(jiān)管部門(mén)還提出，進(jìn)一步壓實(shí)獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)持續(xù)督導(dǎo)責(zé)任。

    提高并購(gòu)重組質(zhì)量，需要市場(chǎng)各方共同努力。“上市公司應(yīng)聚集主業(yè)，避免盲目投資、無(wú)序擴(kuò)張；中介機(jī)構(gòu)要對(duì)不符合規(guī)定、有疑點(diǎn)的項(xiàng)目及時(shí)按下暫停鍵。”南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝說(shuō)。

    優(yōu)質(zhì)標(biāo)的是驅(qū)動(dòng)并購(gòu)市場(chǎng)的最根本因素。機(jī)構(gòu)人士預(yù)期，未來(lái)并購(gòu)市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的的挑剔只會(huì)甚于IPO市場(chǎng)。而在IPO渠道通暢的全面注冊(cè)制時(shí)代，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的在上市公司群體中出現(xiàn)的概率大大高于非上市公司群體，“A收A”更可能是下一輪并購(gòu)牛市的主要形式。