提示聲明：

    本文涉及的行業(yè)及個股分析來源于券商研究報告，僅為分析人士對該行業(yè)及個股的個人觀點，不代表中證網(wǎng)觀點，不作為投資者買賣股票的依據(jù)，股市有風(fēng)險，投資須謹慎。

    證券行業(yè)2017年年報總結(jié)：集中度提升趨勢延續(xù)，業(yè)績顯著分化

    核心觀點：

    業(yè)績：22家上市券商業(yè)績增長2.4%，歸于自營、資管收入增長影響從2017年證券行業(yè)經(jīng)營環(huán)境來看，監(jiān)管環(huán)境趨于穩(wěn)定，滬深兩市整體震蕩回暖。各項業(yè)務(wù)中，自營、資管業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)同比正增長，經(jīng)紀、資本中介、投行業(yè)務(wù)等凈收入出現(xiàn)不同程度下滑，海外業(yè)務(wù)占比提高。

    從2017年上市券商經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，22家已披露年報的上市券商合計實現(xiàn)歸母凈利潤755.1億元，同比增長2.4%，好于行業(yè)-8.5%的凈利潤同比表現(xiàn)。

    我們對利潤表進行重構(gòu)后，根據(jù)2017年綜合收益變動的歸因分析，正面影響較大的依次為自營、資管收入增長，分別對業(yè)績產(chǎn)生43、3個百分點的正向影響;負面影響較大的主要為經(jīng)紀、投行業(yè)務(wù)收入變動，分別產(chǎn)生

    14、6個百分點的負向影響。

    行業(yè)格局：集中度提升趨勢延續(xù)，業(yè)績顯著分化回顧近五年來行業(yè)營收及凈利潤集中度數(shù)據(jù)，整體呈提升趨勢，且近兩年來集中度提升趨勢加速。2017年22家上市券商的總營收占行業(yè)比重為75.2%，相比2016年的67.4%提高7.8個百分點。

    強者恒強格局鞏固，業(yè)績顯著分化。具體而言，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡、綜合競爭力占優(yōu)的龍頭券商業(yè)績穩(wěn)定性突出，優(yōu)勢業(yè)務(wù)特色顯著、融資補充資本實力的區(qū)域型券商業(yè)績具有相對優(yōu)勢，經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比較高、業(yè)務(wù)模式傳統(tǒng)的區(qū)域型券商面臨較大業(yè)績下滑壓力。

    收入結(jié)構(gòu)：自營占比躋身首位，經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比創(chuàng)新低2017年，證券行業(yè)分業(yè)務(wù)收入居于前三的依次為自營、經(jīng)紀和投行，占總營收的比重分別為28%、27%和16%，經(jīng)紀業(yè)務(wù)占比首次跌至第二位。一方面歸于兩市成交金額持續(xù)縮水，經(jīng)紀業(yè)務(wù)市場競爭環(huán)境激烈，傭金率進一步下滑影響，另一方面歸于2017年權(quán)益市場回暖，整體自營投資環(huán)境好于去年，且權(quán)益資產(chǎn)配置規(guī)模同比提升。各業(yè)務(wù)板塊而言：1）經(jīng)紀：競爭日趨激烈，發(fā)展策略分化;2）自營：投資方向多元化，積極拓展衍生品相關(guān)業(yè)務(wù)布局;3）資本中介：需求端預(yù)計穩(wěn)中有升，收益彈性取決于資金端成本優(yōu)勢;4）資管：回歸主動管理，進入優(yōu)勝劣汰發(fā)展階段;5）投行：頭部券商有望受益于“新經(jīng)濟”政策紅利。

    投資建議：業(yè)績維持分化趨勢，龍頭券商業(yè)績穩(wěn)定性凸顯目前證券板塊PB估值觸底，機構(gòu)持倉處于低位。經(jīng)歷了一季度充分風(fēng)險釋放之后，板塊有望迎來二季度反彈的投資機會。

    龍頭券商集中度提升，業(yè)績顯著分化。目前22家上市券商已披露年報，行業(yè)集中度提升趨勢延續(xù)，龍頭券商業(yè)績穩(wěn)定性凸顯。展望全年，受益于資本市場繁榮，創(chuàng)新與發(fā)展機構(gòu)業(yè)務(wù)是證券行業(yè)未來的主航道，市場集中度提升趨勢下，建議估值底部關(guān)注大型綜合類券商：中信證券、華泰證券、招商證券、海通證券等。

    注：數(shù)據(jù)列舉及圖表不包括廣發(fā)證券、國泰君安;上市券商統(tǒng)計范圍為22家已披露年報的證券公司風(fēng)險提示：監(jiān)管環(huán)境持續(xù)收緊;金融去杠桿力度加大，市場流動性趨緊，成交金額進一步下滑;債市投資環(huán)境低迷導(dǎo)致固收投資收益不達預(yù)期等。（廣發(fā)證券股份有限公司）