上周CDR制度核心規(guī)則全面落地，受此影響，券商板塊底部異動，其中東興證券、中信證券、第一創(chuàng)業(yè)、興業(yè)證券等個股周漲幅跑贏上證指數(shù)。

    分析指出，《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》等規(guī)章及規(guī)范性文件落地，助力紅籌企業(yè)回歸A股，將為券商投行業(yè)務提供業(yè)績增量。龍頭券商投行業(yè)務優(yōu)勢明顯，CDR融資對于龍頭券商收入增厚效應顯著。

    業(yè)績分化延續(xù)

    根據(jù)目前已披露的5月經(jīng)營數(shù)據(jù)，24家上市券商共實現(xiàn)營業(yè)收入119.1億元，環(huán)比上漲13.5%；實現(xiàn)凈利潤46.5億元，環(huán)比上漲16.9%。其中，13家業(yè)績環(huán)比上漲，11家環(huán)比下跌。此外，根據(jù)23家可比上市券商數(shù)據(jù)，營業(yè)收入同比上漲16%，凈利潤同比上漲25%。

    具體看，5月營業(yè)收入居前的上市券商包括：國泰君安、中信證券、海通證券5月營業(yè)收入居前，分別為16.1億元、15.0億元、14.1億元，環(huán)比增長依次為33%、13%、17%；海通證券、國泰君安、中信證券5月單月凈利潤居前，分別為9.3億元、5.6億元、4.9億元，環(huán)比增長100%、47%、-47%。

    以1-5月累計凈利潤數(shù)據(jù)來看，行業(yè)同比下跌9%，東興證券、申萬宏源、中信證券業(yè)績同比增速達到39%、31%、30%，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)跑。

    龍頭股獲雙重支撐

    在2014年11月滬港通實施之初，券商板塊迎來一輪波瀾壯闊的大級別行情，而在近兩年板塊持續(xù)調(diào)整，目前板塊指數(shù)已接近上次行情啟動點位。

    可以說券商板塊調(diào)整已經(jīng)非常充分，而當前我國資本市場體量已遠大于2014年時期。以上證指數(shù)成交金額為例，近2年基本在1500億元上方運行，而在2012-2014年，1000億元即為有效放量。

    在上述背景下，CDR的實施能否成為引爆券商行情的導火索？還有哪些因素支撐券商板塊？

    對此，分析師表示，CDR發(fā)行對券商綜合素質(zhì)要求較高，需要有運作國際化業(yè)務的能力與較完善的客戶服務產(chǎn)業(yè)鏈，預計CDR主要增厚頭部券商利潤。此外，隨著資本市場改革持續(xù)推進，也給證券行業(yè)發(fā)展提供了重要機遇，包括在衍生品業(yè)務上，隨著衍生品種類的創(chuàng)新、機構(gòu)對衍生品工具需求的逐步釋放，券商衍生品業(yè)務有望迎來業(yè)績增量；境外業(yè)務上，隨著內(nèi)地和香港互聯(lián)互通范圍不斷拓寬，也為券商“走出去”提供了豐富的業(yè)務機會。

    廣發(fā)證券則表示，周期股屬性下的證券板塊，PB估值是判斷布局時點的重要指標，當前板塊對應最新一期凈資產(chǎn)的PB估值1.37倍、對應2018年末的動態(tài)PB估值1.27倍，處于歷史底部。機構(gòu)持倉再度達到低位，參考2018年股票型基金持倉，證券配置處于0.5%的低位水平。證金已經(jīng)連續(xù)兩個季度增持。

    在板塊配置方面，國信證券認為，淡化交易量，龍頭券商業(yè)績、估值雙重支撐，配置價值顯現(xiàn)。在多層次資本市場建設(shè)和金融業(yè)加大對外開放背景下，券商傳統(tǒng)業(yè)務轉(zhuǎn)好概率加大，同時新業(yè)務的逐步推進和利好政策的持續(xù)出臺，有望推動行業(yè)收入增長，為券商帶來alpha成長因子，交易量影響逐漸淡化。龍頭券商在資本金實力、風險定價能力、機構(gòu)客戶布局上均具有相對優(yōu)勢，更能把握業(yè)務機遇，看好龍頭券商業(yè)績邊際改善。估值上，龍頭券商2018年對應PB僅為1.1-1.4倍，處于歷史低位。龍頭券商具有業(yè)績、估值雙重支撐，配置價值顯現(xiàn)。