■楊德龍

    再有十幾個交易日，今年A股市場行情行將結束。一些追求凈值表現以及年度排名的機構投資者，可能會通過加倉重倉股來提高凈值表現。今年受到內外部利空因素的影響，A股市場大幅下挫，四個季度里面現在已有三個季度出現了大幅下跌。機構投資者和普通投資者一樣，今年普遍出現了虧損的情況。

    今年流動性方面呈現持續收縮狀態，成為股市調整的重要原因。中國人民銀行12月11日發布數據顯示，11月末，我國本外幣貸款余額140.8萬億元，同比增長12.6%；社會融資規模增量為1.52萬億元，同比減少3948億元；廣義貨幣M2余額181.32萬億元，同比增長8%。從這些數據來看，11月份我國居民貸款需求有所增長，新增貸款小幅增長。

    M1增速較低，而M1和M2增速負剪刀差持續擴大，貨幣政策傳導渠道有待進一步暢通。M2增速8%，與上月持平，比去年同期低1.1個百分點。M1余額54.35萬億元，同比增長1.5%，增速分別比上月末和上年同期低1.2個和11.2個百分點。

    M1增速接近歷史低點，主要的原因是我國房地產調控政策逐步加強，全國商品房銷售增速下滑，導致貨幣活化下降，M1的增速始終保持在較低位置，M2的增速整體平穩。M1是貨幣總量里面最活躍的部分，要進一步打通貨幣政策的傳導渠道，提高資金的活躍程度，提高M1的增速，支持民營企業拓寬融資渠道，才能進一步增強金融機構服務實體經濟的能力。

    值得注意的是，現在壓制我國股市的兩大因素正在邊際改善。第一個是股權質押風險，目前包括險資、公募基金、私募基金以及地方政府出臺了多項專戶資金來化解股價質押風險，應該說現在股權質押風險集中爆發的可能性已經降得很低，但是個別股權質押比例比較高的公司出現局部的強制平倉的風險依然存在，所以對于股權質押的風險依然不能放松警惕。

    解決股權質押問題的根本方法是股市的好轉，一旦股市回升、股價上漲，股權質押的問題就能迎刃而解。而改善上市公司大股東的資產負債表是核心任務，要采取多種措施，增強企業盈利能力，落實財政部宣布的大力減稅降費的政策，恢復大股東的信用融資能力，通過大幅的減稅降費讓利于民，可以大幅增強企業的盈利能力，提高企業的估值水平，同時提高我國居民的收入，從而激發消費的活力。

    財政部相關負責人表示，今年我國逐步落實了1.2萬億元以上的減稅降費政策，而這可能產生一定的實質效果，到明年企業會真真切切感受到稅負的下降。2019年我國還會推動1.2萬億元的減稅措施，主要是通過下調增值稅來實現，這對于上市公司來說都屬于實實在在的利好。

    另一擔憂是市場對于中美貿易摩擦的擔憂。在G20峰會上，兩國元首通過深入交談，已經做出暫停互相加征新的關稅并重啟新的談判的一致決定。根據商務部相關負責人的表態，對未來90天中美雙方達成一致協議充滿信心，并且是朝著取消所有加征關稅的方向努力，同時美方也釋放出積極的態度。一旦中美談判取得一定的進展，對于A股市場行情來說是一個重大的利好。

    現在市場各方對于跨年度行情都有比較大的期待，因為今年前11個月A股市場都出現了較大幅度的下跌，市場能否在年底啟動跨年度行情從而開啟2019年的慢牛行情，我認為是值得期待的。

    一方面市場的利空因素在邊際改善，投資者的信心逐步恢復。另一方面市場已經出現多個底部特征，例如成交量已經陷入到地量，基金的銷售出現了冰點，新基金發行困難，甚至出現多只基金發行失敗的案例。第三，一些長線資金正在逐步入場布局，包括外資、養老金、公募基金、險資等。在2019年可能會有幾千億甚至上萬億的長線資金入場，這將成為推動A股市場上漲的重要推動力。第四，政府對于股市的支持力度在持續加大。10月份市場大跌之后政府密集出臺了多項政策措施，對于提振經濟增長速度，提高投資者的信心以及穩定股市方面起到了比較大的作用。

    應該說現在市場下跌的空間已經鎖定，一旦市場的信心出現回升，更多的政策利好出臺，那么跨年度行情就會出現。預計明年我國經濟增速可能會完成探底之后逐步回升，而股市作為經濟的晴雨表一般是提前半年反映經濟的變化，也就是說現在我國股市已經處于歷史大底的位置。

    對于普通投資者來說，現在要樹立信心，堅持價值投資，在年底進行布局迎接2019年的慢牛行情。筆者認為2019年可能會呈現出美股向下、A股向上的走勢。

    （作者系前海開源基金首席經濟學家）