羅思義：剛才我的同事提到了證券和資本市場，我講的是另外一件事情，我講到的是問題、挑戰(zhàn)和風(fēng)險。

    我們講到風(fēng)險的時候會跟不確定性聯(lián)系在一起，但是這個不確定性，我不會強調(diào)哪些事情會發(fā)生，哪些事情不會發(fā)生，我跟你們分享的是肯定會發(fā)生的事情，這是我要告訴你的。對于那些會發(fā)生或者不會發(fā)生的不確定性的，我不會講。唯一的確定性的就是時間，我跟大家所講的就是在接下來一個階段，可能是未來的兩到三年里面有一個非常巨大的沖擊，這種沖擊會沖擊到我們的國際市場，也就是特朗普減稅政策所造成的，這就是我想跟大家分享的一個題目。

    我首先想給大家看一下稅改總的特征以及為什么會給我們帶來國際金融市場的不穩(wěn)定，然后我想再看一下時間的不確定性問題，這也是現(xiàn)在唯一的不確定性。因為現(xiàn)在美國總統(tǒng)上任的時間還不長，所以我不希望告訴大家美國的稅改不會由支出來增加，它會大幅度的增加美國的預(yù)算赤字。換句話說，特朗普在之前美國共和黨政府都是導(dǎo)致了很大的預(yù)算赤字，可以看一下這里，在里根政府有很大的赤字，在布什總統(tǒng)有很大的赤字，而且它也受到了全球金融危機的影響。但是現(xiàn)在因為美國的預(yù)算赤字在特朗普政府會進一步的增加，會帶來什么經(jīng)濟的影響？我們看一些基礎(chǔ)的要素。美國總儲蓄是美國家庭儲蓄加上美國企業(yè)儲蓄，再加上美國政府的儲蓄。當然，美國政府實際上并沒有儲蓄，而是在借貸。

    我們看一下這個會對于美國經(jīng)濟的趨勢產(chǎn)生怎樣的影響。在美國的金融市場當中，在微觀經(jīng)濟層面有兩個主要的趨勢，首先就是在美國總的儲蓄下降，大家可以看到上面這條線，現(xiàn)在是一個下行的趨勢。在資本消耗方面是在增加，這也就是美國的固定資本升值。它產(chǎn)生的影響就是美國的總凈資本在降低，降低到了一個非常低的程度，大概是占到GDP的13%，降到了只有1.7%，這是最新的數(shù)據(jù)。

    為什么這個很重要？因為現(xiàn)在在美國的凈儲蓄和美國GDP增長之間有緊密的聯(lián)系。尤其是在中期，我這里列出了它們的聯(lián)系，這是1年到10年的影響。大家可以看到，在短期沒有一個非常強的影響，在任何美國的GDP和GDP增長之間，這也是為什么現(xiàn)在對于時間有一個不確定性。但是如果看一下中期，如果看8年的時間，或者是5年的時間，你會看到美國的凈儲蓄和美國GDP增長有緊密的聯(lián)系。這也就是，如果美國的凈儲蓄降低，也就是特朗普的減稅政策，將會使美國的GDP增長放緩。另外還有一個更強的影響，在美國凈投資和美國GDP增長之間，是0.72的影響，這是很高的影響。如果美國的凈投資降低，那美國的經(jīng)濟就會下降，這是一個比較確定的事情。

    這些趨勢，也就是由于減稅帶來的儲蓄降低會產(chǎn)生什么進一步的影響？從定義上來講，總的儲蓄是應(yīng)該等于總的投資。所以你每投資一美元，需要在另外一個地方儲蓄一美元。但是有兩個美國儲蓄的來源，一個是美國國內(nèi)的儲蓄，另一點就是外債。大家可以看到，在美國凈投資方面也是降到了一個很低的程度，不僅是有凈儲蓄降低，而且美國固定投資占GDP的比重也是降得非常低，所以美國的凈投資現(xiàn)在的水平是非常低的。而特朗普的減稅，也將會對于降低美國儲蓄帶來影響。當美國儲蓄已經(jīng)非常低了，對于外債來講會產(chǎn)生怎樣的對沖效應(yīng)？這是另外一個可以增加儲蓄投資的方面。之前美國總統(tǒng)的立場，共和黨的立場以及民主黨的立場就是他們將會吸引更多的外債。從這里的數(shù)據(jù)可以看到，美國的外債占到了美國GDP的6%，現(xiàn)在仍然占到2.5%。所以里根總統(tǒng)或者是克林頓總統(tǒng)，美國將會通過在一定程度上獲得更多的外債來填補。但是問題是特朗普政府有另外一個政策，特朗普的政策是美國優(yōu)先。也就是說，他承諾要降低美國的貿(mào)易赤字，美國的貿(mào)易赤字是和它的外債相同的。美國特朗普是不可能同時獲得更大的外債，同時降低美國的貿(mào)易赤字，這個是不可能實現(xiàn)的。所以特朗普將會排除什么？他不可能有更多的外債投資。他會做什么？這是另外一個問題。所以我們現(xiàn)在就來看一下實際層面上他有哪些選擇，是美國面臨的一些選擇。

    在這里我給大家解釋一下。美國經(jīng)濟最主要的趨勢就是長期的放緩，如果你看一下美國GDP的增長，回到上世紀60年代大概在4.4%，而最近可以看一下20年的美國GDP增長，平均可能只有2.2%，那也就是美國的經(jīng)濟放緩有15年的時間了。但是要評價這個短期的狀態(tài)，我們必須要知道，美國經(jīng)濟增長在2016年是極其不好的，在2016年只有1.5%的GDP增長。所以可能預(yù)期有一些周期性的恢復(fù)。也就是如果平均在2.2%，2016年是1.5%，你會預(yù)期它的經(jīng)濟增長會上升，這也是在2017年發(fā)生的，而且在2018年也可能繼續(xù)，2018年將會對于美國經(jīng)濟增長比較好的一年。但是問題是特朗普面臨一個不太能解決的問題，他要么要放棄美國優(yōu)先政策，這就是能夠獲得更多的外債，他可能會這樣做，我們需要關(guān)注這一點。但是這就會打破他的承諾，或者他不獲得更多的外債，而是美國經(jīng)濟的增長會很慢，這也在政治層面上不受歡迎了。因為這個政策是矛盾的，所以它已經(jīng)開始導(dǎo)致金融市場的不穩(wěn)定了。

    首先一個不穩(wěn)定就是美國的匯率，政府債券已經(jīng)在國際收益率方面大幅度的上漲，我這個圖可能給大家看的不太清楚。當特朗普上任的時候，美國國債的收益率只有1.6%。這是我昨天拿到的數(shù)據(jù)，國債的收益率已經(jīng)上升到了2.56%。這在美國長期的國債收益率方面確實是一個非常大的上漲。

    第二個趨勢，從特朗普當選以后，美元匯率大幅下降。從特朗普當選以后，美元的外匯匯率已經(jīng)下降了7.1%，這說明兩種沖擊已經(jīng)轉(zhuǎn)移到了金融市場當中。也就是美國利率的上升，通過國債的收益率，還有在美國美元匯率的下降，這兩個沖擊正在發(fā)生，我也會繼續(xù)來給大家講解。

    特朗普將會如何應(yīng)對這個局面？他沒有很多選擇。他可以譴責(zé)其他國家，而我擔心第一個被譴責(zé)的國家可能就是中國，這會給中國帶來一些問題。他也面臨一個困難的經(jīng)濟局面，因為現(xiàn)在并沒有很多國家能夠給美國的赤字做出補償。當然，實際上他們是需要外債的，傳統(tǒng)上來講，美國通過兩個方法來補償赤字，要么來自于日本，要么來自于中東，尤其是沙特。而在這張圖當中，我給大家看的是當前美國的赤字，去年有5千多億美元，日本的盈余并不夠大，如果日本想幫助美國，他也不能夠提供足夠的補償。因為全球石油價格的下跌，沙特還有其他中東國家，現(xiàn)在他們也面臨著表上的赤字，他們也不可能給美國有過多的借貸。這就是說，現(xiàn)在世界上只有兩個國家可以給美國的赤字提供補償，一個就是中國，一個是德國。所以這就意味著，美國特朗普的外交政策，這兩個國家是起著決定性的作用。美國現(xiàn)在在特朗普和默克爾之間有著緊張的局勢，美國和中國的局面還沒有出現(xiàn)這樣的矛盾，我想中國的外交在應(yīng)對特朗普方面還是很有策略的。但是無論如何，因為他面臨著經(jīng)濟問題，所以會出現(xiàn)巨大的壓力，會出現(xiàn)和中國的對峙。而且即使是中國這樣非常有策略的外交，可能也不能夠避免這些問題的產(chǎn)生。

    最后總結(jié)一下，這個和金融市場有怎樣的關(guān)聯(lián)？意味著時間是不確定的。也就是說，我們現(xiàn)在不能預(yù)測這個問題是否會在2018年或者2019年出現(xiàn)。但是總的來說，從美國的經(jīng)濟周期來講，我也非常同意IMF的觀點，就是2018年，應(yīng)該說對于美國經(jīng)濟來講是很好的一年。但是2019年、2020年，美國的經(jīng)濟將會放緩。這也就意味著，我們不太可能說是否在國際金融市場上2018年會有大的波動，或者在2019年會有大的波動。但是這個波動肯定是在產(chǎn)生的過程當中，只是這個時間還不確定。所以這些是金融市場、證券市場必須要做好準備來應(yīng)對的，謝謝！