近日，中德證券召集并召開了“16凱迪01”、“16凱迪02”和“16凱迪03”三只債券的持有人會議。當被問及相關債券是否有兌付問題以及后續處置預案時，中德證券表示暫不方便回應。業內人士認為，針對個案而言，債券發行的擔保制度亟待完善，但在信用收縮的大環境下，監管協調顯得尤為重要，對發行人的教育引導亦不可少。

    擔保制度需進一步完善

    凱迪生態此前的發行公告顯示，“16凱迪01”、“16凱迪02”和“16凱迪03”均是無擔保債券。其中，“16凱迪03”發行規模為6億元，票面利率7%，為三年期固定利率債券，回售日是2018年12月15日；“16凱迪02”的發行規模為2億元，票面利率6.7%，為5年期固定利率債券，回售日在2019年9月7日；“16凱迪01”的發行規模為8億元，票面利率6.1%，為3年期固定利率債券，回售日是2018年9月7日。此外，凱迪生態在5月初稱，其發行的中期票據“11凱迪MTN1”無法按時兌付本息。

    中國人民大學商法研究所所長劉俊海認為，當實質違約發生時，債券發行人和持有人應該平等博弈、對等協商，以求找到一個誠實信用、公平公正的解決方案，盡量把投資者遭受的損害降到最低，一旦發生違約，發債人如不能還息，應盡量把本金支付。如果發債企業確實無法兌付，但又想繼續經營而且還有市場，也可以提高利率、合理延期，制定一個合理的還款計劃。

    劉俊海表示，債券發行的擔保制度亟待進一步完善，要維護投資者利益，既要治標又要治本。沒有擔保制，對于發債人來說相當于零風險，但對于不理性的投資人來說無異于飲鴆止渴。市場化并不等于無擔保，債券發行的制度還要進一步完善抵押、質押、留置等一系列擔保制度。

    “缺位”的債券發行人教育

    市場上對違約擔憂的加劇，與信用收縮的大環境是分不開的。光大證券（9.37-0.21%）固收分析師張旭認為，信用債投資具有順周期性，信用事件會導致投資者的風險偏好降低，并要求更多的信用利差作為補償。“量降價升”在發行人層面的體現是“融資貴、融資難”，這會增加其違約的概率，形成“信用收縮-違約”的閉環。今年以來銀行間流動性中性偏寬松，顯然“違約潮”并非由于狹義流動性缺乏所導致。

    “如果監管政策之間能更好地協調，那么其對市場的作用力就會更為有序。”張旭表示，在“政府債務嚴監管”的過程中，既要合理安排地方新增的債務規模，又要嚴格落實地方政府債務限額管理和預算管理制度，健全風險預警和應急處置機制，加大對違法違規融資擔保行為的查處和問責力度。

    另有機構人士認為，對債券發行人的教育亦不能缺位。部分發行主體并沒有根據“嚴監管”的導向適當地調整自身經營行為，這是形成本次“違約潮”的一個重要原因。以券商、銀行為代表的中介機構可以引導發行人合理地調整生產經營以及融資計劃，避免過快擴張造成資金鏈的緊張。此外，地方政府可充分調動協調機制，如信用增進公司、擔保公司、擔保基金等，可以用市場化手段為企業增信，有效提高其防控金融風險的能力。