瑞銀證券近日發(fā)表2018年下半年中國(guó)債券市場(chǎng)展望報(bào)告。報(bào)告稱，2018年上半年去杠桿繼續(xù)推進(jìn)，表外融資渠道繼續(xù)收縮，整體信貸增速放緩。基建投資受地方政府融資收緊和PPP項(xiàng)目審查等影響出現(xiàn)下滑，而房地產(chǎn)投資依然穩(wěn)健。

    “我們認(rèn)為下半年經(jīng)濟(jì)下行的主要壓力來(lái)自地產(chǎn)投資可能走弱，以及貿(mào)易戰(zhàn)若進(jìn)一步升級(jí)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更大的負(fù)面影響。”報(bào)告指出，若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較大壓力，我們認(rèn)為政府有可能在信貸政策和準(zhǔn)財(cái)政政策方面進(jìn)行一定程度的放松。我們預(yù)計(jì)央行還會(huì)繼續(xù)降準(zhǔn)來(lái)維護(hù)流動(dòng)性平穩(wěn)，并一定程度上對(duì)去杠桿產(chǎn)生的負(fù)面影響進(jìn)行對(duì)沖，但不會(huì)大幅增加基礎(chǔ)貨幣投放，銀行間市場(chǎng)DR007和R007利率均值可能保持在2.8%和3.2%左右。

    報(bào)告稱，預(yù)計(jì)下半年利率債供給壓力將加大，國(guó)債收益率曲線短端仍將繼續(xù)跟隨貨幣市場(chǎng)利率水平波動(dòng)，而國(guó)內(nèi)去杠桿繼續(xù)推進(jìn)、海外美元加息周期的背景下，銀行間回購(gòu)利率不會(huì)明顯下行，這將使得國(guó)債收益率的下行空間受到制約；但另一方面，基本面走弱和政策寬松預(yù)期也將抑制收益率向上反彈的動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率在3.4-3.8%區(qū)間波動(dòng)，曲線維持平坦。政策性金融債和國(guó)債的利差可能進(jìn)一步壓縮。從持有期回報(bào)估算來(lái)看，我們認(rèn)為投資者可以適當(dāng)拉長(zhǎng)持有債券的期限至5-7年。

    報(bào)告同時(shí)指出，今年以來(lái)，違約事件頻發(fā)，總量接近近兩年來(lái)的新高，引起市場(chǎng)和監(jiān)管層的關(guān)注，我們認(rèn)為本輪違約有以下一些特點(diǎn)：債券違約率仍處高位，且仍有上升空間；非國(guó)企和上市公司增多；多為信用收縮引發(fā)的再融資風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)擔(dān)憂債券違約有可能通過金融市場(chǎng)和產(chǎn)品之間的鏈條傳導(dǎo)，引發(fā)更大范圍的風(fēng)險(xiǎn)。

    此外，報(bào)告指出，隨著貨幣政策出現(xiàn)寬松的信號(hào)，我們認(rèn)為央行將繼續(xù)保持整體流動(dòng)性的寬松，由信用違約引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性依然較小。但是影子信貸收緊過程中的局部性融資困難和風(fēng)險(xiǎn)仍然不可忽視。從三類信用風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)鏈條看，我們認(rèn)為債券、非標(biāo)違約傳導(dǎo)至銀行理財(cái)整體兌付風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小；融資融券、股票質(zhì)押等領(lǐng)域出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性也不大；但是低等級(jí)民企、房地產(chǎn)和城投等板塊局部風(fēng)險(xiǎn)仍然較高，特別是由于城投公開債務(wù)尚未出現(xiàn)過違約，如出現(xiàn)首單城投債違約，可能會(huì)加劇低等級(jí)城投板塊整體波動(dòng)。