■徐陽 李云珮

    歐洲央行行長德拉吉日前在出席議息會議后的新聞發布會時表示，全球貿易風波、新興市場脆弱性、英國退歐、意大利財政問題的風險突出，這些因素導致了歐洲經濟增長放緩。由于德拉吉之前一直用“相對強勁”這樣的重詞，所以此番表態中的“有所減弱”被市場視為一個明顯的鴿派信號。

    德拉吉的鴿派言論其實不是毫無預見的。今年10月份，IMF在最新一期《世界經濟展望》中闡明發達經濟體的增長會有所放緩，并指出英國和歐洲的表現遜于預期。雖然德拉吉強調經濟增長放緩不等于經濟衰退，但論調已經沒有之前那么自信和強硬。事實上，受潛在的全球貿易摩擦形勢持續惡化的影響，德國政府已經下調了今、明兩年的經濟增長預期，從之前的2.3%和2.1%均下調至1.8%。另外，意大利與歐盟矛盾正在升級，根據目前意大利提供的擬議預算，該國經濟將窒息，推動歐元區第三大經濟體陷入衰退。不僅如此，歐洲的出口業績、英國退歐僵局、全球貿易問題和新興市場的風險都造成了如今經濟的不穩定。

    除了全球貿易摩擦的潛在影響，歐洲經濟放緩主要受到了意大利財政風險上升的影響。雖然德拉吉去年9月份稱通脹壓力相對較大，但自那以后，意大利財政方面的擔憂開始顯現。德拉吉在今年9月13日的會議上重申，盡管越來越多的指標顯示歐洲經濟增長疲軟，但歐元區經濟增長前景面臨的風險仍“大致平衡”。然而，歐洲經濟的領先指標--德國10月ZEW調查顯示經濟情況惡化，ZEW經濟景氣指數從9月的-10.6下跌了近15個點至-24.7，遠低于市場預期的-12，降至2013年以來最低水平。

    此外，英國脫歐談判僵局更是令歐元區經濟雪上加霜。歐洲央行正密切關注英國脫歐問題并透露英國脫歐會帶來一個關鍵的資本比例調整。德拉吉指出，如果解決方案一直沒有結果，并接近約定日期，那么私營部門就必須做好“英國脫歐將會變得艱難”的準備。歐洲央行正與英國央行合作，以鑒定英國硬脫歐事件的潛在風險。雖然英、歐雙方都在極力促成脫歐協議的達成，但談判的前景仍不樂觀。按照英國脫歐既定的時間表，無論英歐雙方是否達成協議，英國都將在2019年3月29日自動脫離歐盟以及歐洲單一市場。

    如上文所述，德拉吉在會后釋放出鴿派信號，再加上最新公布的歐元區10月制造業、服務業以及綜合PMI均不及預期，并已跌至兩年來的最低點，歐洲央行的鴿派傾向變得更為明顯。與歐洲央行的鴿派傾向相反，美聯儲的連續加息則顯得更為鷹派。今年9月，美聯儲宣布上調聯邦基金基準利率至2%-2.25%的目標區間。這是美聯儲年內第三次加息，也是2015年12月本輪加息周期開啟以來第8次上調利率。從加息點陣圖來看，今年仍可能有1次加息，2019年有3次加息以及2020年還有1次加息。此外，美聯儲明確表示，美國勞動力市場在繼續加強，經濟活動以強勁的速度增長。

    英國方面，脫歐談判的不確定性讓英國央行暫停加息，并釋放鴿派信號。英國央行行長馬克·卡尼明確指出，英國央行有足夠準備應對“硬脫歐”和全球貿易緊張加劇、新興市場融資條件進一步急劇收緊等金融風險。盡管現在英國經濟活動相對良好，但脫歐僵局仍是英國目前面臨的首要風險，缺乏實質性的進展，難以改變英國央行的貨幣政策取向。

    澳大利亞方面，10月16日，澳洲聯儲公布的貨幣政策會議紀要奠定了其鴿派的基調。澳洲聯儲明確表示，如果經濟如預期發展，現金利率下一步調整更可能是上升。不過就目前而言，澳洲聯儲表示沒有充足理由調整近期政策。

    首先，由于德拉吉的鴿派態度令歐元承壓，歐元近日震蕩下行，失守1.1400關口并刷新10周低位。此外，歐盟否決了意大利的預算法案后，意大利將有三周時間重新制定預算。但意大利之前態度非常堅決，稱不會改變預算，本周該事件估計仍會繼續拖累歐元。而歐元兌美元匯率的下跌，將會被動推升美元指數。

    其次，在全球經濟增速放緩的背景之下，美元郝然已成為現階段最受歡迎的避險貨幣。美元指數已經成功向上擊穿97，下一個目標位將會是100。這其中大部分的原因是，美元作為避險資產而受益。換句話說，市場避險情緒的升溫，提振了強勢美元。更為重要的是，美元是避險貨幣中收益率較高的，因此顯然會吸引到最多的避險資金流入。

    一旦美元指數沖向100，那就是實際意義上的強美元第三沖擊波的下半場。新興市場在獲得喘息之后，將再度迎來艱難時刻。整體上，對于新興市場而言，美元走強是一場災難，短期內會加快資本流出的步伐。

    （徐陽系頂點財經首席宏觀分析師，李云珮系頂點財經實習生）