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央行一日兩度發(fā)布流動(dòng)性消息引遐想

2018-12-20 06:03  來(lái)源:證券時(shí)報(bào)

    央行官網(wǎng)昨日發(fā)布題為《人民銀行進(jìn)一步增加流動(dòng)性投放,市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕》的不足百字公告,文中表示,昨日通過央行公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作投放流動(dòng)性600億元,本周以來(lái)已累計(jì)投放4000億元,保持了市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕,銀行體系流動(dòng)性總量上升,市場(chǎng)利率走勢(shì)平穩(wěn),昨日DR007加權(quán)平均利率為2.67%,比前一日下降2個(gè)基點(diǎn)。

    早在同一日上午,央行就按慣例,在公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告中宣布當(dāng)天以利率招標(biāo)方式開展了600億元逆回購(gòu)操作,其中,7天期逆回購(gòu)中標(biāo)量400億元,中標(biāo)利率仍維持2.55%;14天期逆回購(gòu)中標(biāo)量200億元,中標(biāo)利率維持在2.7%。

    央行一日內(nèi)兩度就流動(dòng)性投放發(fā)布公告并不多見,一反常態(tài)的背后也引來(lái)市場(chǎng)無(wú)數(shù)遐想。有觀點(diǎn)將其解讀為穩(wěn)定股市信心,也有分析認(rèn)為是釋放資金面不會(huì)再進(jìn)一步寬松的信號(hào)。但不論有何用意,又至年底資金需求高峰,業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為,央行近期貨幣政策的重點(diǎn)仍會(huì)是為跨年資金需求提供流動(dòng)性保障,預(yù)計(jì)后續(xù)將適當(dāng)拉長(zhǎng)資金投放的期限。

    公告背后的用意猜想

    “央行19日關(guān)于流動(dòng)性的聲明確實(shí)一反常態(tài),尤其是在最近股市疲軟、市場(chǎng)情緒低迷的背景下。”一資深貨幣政策分析人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示,這個(gè)聲明強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕、銀行體系流動(dòng)性總量上升,可能是在表達(dá)流動(dòng)性狀況與金融市場(chǎng)表現(xiàn)的一種關(guān)系。

    中信證券(13.46-2.60%)研究所副所長(zhǎng)明明也表示,近期股票市場(chǎng)波動(dòng)較大,反映出市場(chǎng)的預(yù)期有所變化。同時(shí),之前央行長(zhǎng)期流動(dòng)性投放保持靜默狀態(tài),以及資金面在月中和年底因素綜合作用下有所收緊、資金利率有所上行,市場(chǎng)對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向存在擔(dān)憂。為此,央行連續(xù)3日開展大額流動(dòng)性凈投放緩釋資金面收緊壓力,并通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)公告和新聞通知的方式向市場(chǎng)傳達(dá)維持流動(dòng)性合理充裕、貨幣政策取向不變的信號(hào),穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

    對(duì)于此次央行一反常態(tài)的表態(tài),分析師們的觀點(diǎn)有所不同,盡管有的將此舉解讀為政策關(guān)注市場(chǎng)波動(dòng),穩(wěn)定市場(chǎng)信心;但也有人認(rèn)為央行是向市場(chǎng)傳遞資金面不會(huì)更進(jìn)一步寬松的信號(hào)。

    聯(lián)訊證券首席宏觀研究員李奇霖對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示,央行在新聞稿中提示“市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕”、“銀行體系流動(dòng)性總量上升”的潛臺(tái)詞,是認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性已充裕,后續(xù)不會(huì)再釋放更多寬松信號(hào)。加之美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)即將再次加息,如果中美兩國(guó)短端利率持續(xù)倒掛也會(huì)對(duì)匯率形成壓力,所以資金面保持當(dāng)前水平即可,不會(huì)再進(jìn)一步寬松。

    跨年資金依舊緊張

    從資金交易員的感受看,又至年末,市場(chǎng)資金需求持續(xù)攀升,盡管本周以來(lái)央行已重啟逆回購(gòu)?fù)斗牛Y金面依舊重現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張。

    “現(xiàn)在是不跨年的資金面寬松,但跨年資金的價(jià)格還是很貴。目前跨年資金的價(jià)格普遍在6%左右,而上周資金面充裕的時(shí)候,跨年資金價(jià)格能在4.5%以內(nèi)。”上海一銀行資金交易員表示。

    國(guó)債逆回購(gòu)市場(chǎng)的各期限利率走勢(shì)表現(xiàn),也反映出跨年資金更緊缺。14天期和28天期品種持續(xù)走強(qiáng)。其中,14天期國(guó)債逆回購(gòu)昨日?qǐng)?bào)價(jià)繼續(xù)維持在5%以上,價(jià)格已經(jīng)連漲4個(gè)交易日。

    李奇霖也表示,目前的資金面是短端充裕,但跨年資金相對(duì)偏緊,預(yù)計(jì)下一步央行公開市場(chǎng)操作的策略會(huì)是拉長(zhǎng)所投放資金的期限,重點(diǎn)在保障跨年資金的需求;但與此同時(shí),逆回購(gòu)余額也會(huì)逐步收縮。

    資金面季節(jié)性緊張

    如何緩解?

    不過,即便央行通過多開展14天期逆回購(gòu)等拉長(zhǎng)資金期限的方式,滿足跨年資金需求,但跨年資金價(jià)格就一定會(huì)顯著下降嗎?在光大證券(6.63+1.07%)首席固收分析師張旭看來(lái),受制于流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)的考核,央行在流動(dòng)性傳導(dǎo)過程中遇到障礙,使得季度末資金結(jié)構(gòu)性緊張的問題無(wú)法避免。

    “最近3年每逢年末,資金面都會(huì)出現(xiàn)年內(nèi)資金不緊但跨年資金緊張,大行資金面不緊但非銀機(jī)構(gòu)資金面緊張的問題。”張旭稱,每至年末,央行的資金供給意愿都相對(duì)較強(qiáng),一級(jí)交易商所得到的流動(dòng)性充裕,但是下游機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的資金緊張。顯然,資金緊張的局面并非央行主動(dòng)收縮所致,而是流動(dòng)性在傳導(dǎo)過程中遇到了障礙。

    那究竟該如何順暢資金傳導(dǎo)機(jī)制?張旭認(rèn)為,現(xiàn)行的監(jiān)管政策和對(duì)商業(yè)銀行的考核指標(biāo)是基于經(jīng)濟(jì)上行周期的,而且相當(dāng)一部分指標(biāo)嚴(yán)于國(guó)際水平,甚至部分指標(biāo)是我國(guó)特有的。目前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、信用出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性收緊,因此有必要系統(tǒng)性地梳理這些指標(biāo),讓一些指標(biāo)回歸中性,將一些重復(fù)監(jiān)管的指標(biāo)剔除。

    此外,興業(yè)銀行研究團(tuán)隊(duì)還認(rèn)為,在流動(dòng)性監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下,MLF、逆回購(gòu)等有期限的流動(dòng)性投放方式難以滿足商業(yè)銀行對(duì)中長(zhǎng)期資金的需求;逆回購(gòu)頻繁暫停使短端利率波動(dòng)加大,一定程度上影響了利率的傳導(dǎo)。因此公開市場(chǎng)操作余額有下降的空間,未來(lái)央行可進(jìn)一步通過降準(zhǔn)置換MLF等方式釋放中長(zhǎng)期資金,緩和短期利率波動(dòng)。根據(jù)測(cè)算,逆回購(gòu)與MLF余額只需降到1萬(wàn)億左右便足以滿足流動(dòng)性削峰填谷的需求,對(duì)應(yīng)的降準(zhǔn)空間在3個(gè)百分點(diǎn)以上。

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