國企杠桿率調(diào)整雖有必要，但對于究竟該達(dá)到何種水平并沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。在國企去杠桿的過程中，還是應(yīng)鼓勵對經(jīng)營狀況相對較好的企業(yè)賦予更多的杠桿彈性。

    混改成突破口國企深改助力金融防風(fēng)險

    國企改革迎來又一“重頭戲”。11月12日，國務(wù)院國有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組第三次會議明確，抓緊研究制定國有企業(yè)改革三年行動方案，明確提出改革的目標(biāo)、時間表、路線圖。此外，在會議提出的幾項重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)中，推進(jìn)混合所有制改革被放在首要位置，提出強(qiáng)化財務(wù)硬約束，明確任務(wù)舉措，制定量化、可考核的具體指標(biāo)。

    多位分析人士認(rèn)為，此次會議對于當(dāng)前國企改革存在的諸多難點(diǎn)有針對性地解決，提出明確的解決方向，利于形成穩(wěn)定預(yù)期。這是國企改革的重大部署，是具有歷史階段性的重大消息，意味著國企改革進(jìn)入關(guān)鍵階段。此外，混改作為國企改革的突破口，有利于國企建立現(xiàn)代企業(yè)制度，還可以吸收民間資本，在降低自身杠桿的同時，實(shí)現(xiàn)效率提升，這也是防范化解金融風(fēng)險的重要抓手。

    國企改革三年行動方案

    最遲明年上半年公布

    會議首次提出的研究制定國有企業(yè)改革三年行動方案備受關(guān)注。國企政策研究專家李錦表示，本次會議是對國企改革的重大部署，是具有歷史階段性的重大消息，意味著國企改革進(jìn)入關(guān)鍵歷史階段，新三年國企改革方案，是國企改革的“行動綱領(lǐng)”，值得期待。按一般規(guī)律，預(yù)計從現(xiàn)在起到明年兩會前，應(yīng)該是研究制定國有企業(yè)改革三年行動方案的重點(diǎn)時期，最遲也應(yīng)該在明年上半年公布。

    中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院教授、重陽金融研究院高級研究員鄭志剛在接受證券時報記者采訪時表示，國企改革始終是經(jīng)濟(jì)體制改革的重心，圍繞國企改革在不同階段有不同的目標(biāo)，會議提出的制定三年行動方案有著現(xiàn)實(shí)背景和特定含義。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的背景下，尋找阻止經(jīng)濟(jì)增速下滑失速的突破口主要有兩個：一是提振民營企業(yè)信心；二是切實(shí)發(fā)揮國企在國民經(jīng)濟(jì)中“穩(wěn)定器”的作用。但考慮到當(dāng)前國企自身經(jīng)營也面臨著杠桿率高企、產(chǎn)能過剩、僵尸企業(yè)等問題，從穩(wěn)增長的需求出發(fā)，需要進(jìn)一步深化國企改革。

    混合所有制改革則是國企改革的突破口。近期混改的頂層設(shè)計方向愈發(fā)清晰，11月8日，國資委發(fā)布《中央企業(yè)混合所有制改革操作指引》，細(xì)化了央企在混改中的具體操作規(guī)范，同時明確通過市場化方式推進(jìn)混改，中央企業(yè)“混資本”環(huán)節(jié)要充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。本次會議再次強(qiáng)調(diào)，在推進(jìn)混合所有制改革、加強(qiáng)國資國有企業(yè)監(jiān)管、增強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新能力、強(qiáng)化財務(wù)硬約束、削減和規(guī)范補(bǔ)貼、完善激勵機(jī)制、提高勞動生產(chǎn)率和資金回報率等重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)，提出明確的任務(wù)舉措，制定量化、可考核的具體指標(biāo)。

    鄭志剛表示，客觀上講，過去幾年國企混改的進(jìn)程不及預(yù)期，主要原因是混改在理論指導(dǎo)和政策指引上存在諸多不確定、不明朗的方面，如對于混改的目標(biāo)不夠具體，沒有可以量化考核的指標(biāo)等，本次會議恰恰針對問題提出專門要求，利于形成穩(wěn)定預(yù)期，為混改的順利推進(jìn)明確方向。

    國資委副主任翁杰明近日表示，目前三分之二的中央企業(yè)引進(jìn)了各類社會資本，半數(shù)以上國有資本集中在公眾化的上市公司，10家中央企業(yè)和171家省屬一級企業(yè)開展了國有控股混合所有制企業(yè)員工持股試點(diǎn)。2013年至2018年實(shí)施混改的央企子企業(yè)中，混改后實(shí)現(xiàn)利潤增長的企業(yè)超過七成。

    國企去杠桿

    制定彈性目標(biāo)

    國企改革不單單是為了切實(shí)發(fā)揮國企在國民經(jīng)濟(jì)中穩(wěn)定器的作用，其通過改革的方式強(qiáng)化預(yù)算硬約束、降低杠桿率，也是防范化解金融風(fēng)險的重要組成部分。

    新時代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東曾表示，國企改革的突破口是混改，混改有利于國企建立現(xiàn)代企業(yè)制度，還可以吸收民間資本，在降低自身杠桿的同時，實(shí)現(xiàn)效率提升。國企改革還要打破“預(yù)算軟約束”，提高資金利用效率。此外，還要加快處理“僵尸企業(yè)”，并防止資金流向“僵尸企業(yè)”，使之死而復(fù)生。

    鄭志剛則認(rèn)為，若國企自身沒有做好重大風(fēng)險的防范化解，就會波及金融體系的穩(wěn)定性。如果要選擇關(guān)鍵行業(yè)、關(guān)鍵部門打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)，國企顯然是重中之重。

    國企的預(yù)算軟約束以及隨之帶來的高杠桿率是積聚金融風(fēng)險的主要表現(xiàn)，這自然成為當(dāng)前在國企領(lǐng)域“拆彈”金融風(fēng)險的主攻方向。不過，從已有的進(jìn)展看，根據(jù)國家金融與發(fā)展實(shí)驗室最新公布的數(shù)據(jù)顯示，自2017年二季度以來的十個季度中，非金融企業(yè)杠桿率除了有兩個季度有所回升，其余各季度都是下降，由2017年一季度的161.4%下降到今年三季度的155.6%，共下降了5.8個百分點(diǎn)，這是去杠桿非常大的成績。

    國家金融與發(fā)展實(shí)驗室副主任張曉晶認(rèn)為，考慮到企業(yè)杠桿率與經(jīng)濟(jì)景氣周期特別是PPI的關(guān)聯(lián)，企業(yè)去杠桿要更有針對性。企業(yè)去杠桿主要是國企去杠桿，而國企去杠桿主要是“僵尸”國企和融資平臺。

    不過，鄭志剛也強(qiáng)調(diào)，國企杠桿率調(diào)整雖有必要，但對于究竟該達(dá)到何種水平并沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。在國企去杠桿的過程中，還是應(yīng)鼓勵對經(jīng)營狀況相對較好的企業(yè)賦予更多的杠桿彈性，以動態(tài)、長期平衡的視角看待杠桿率的變動。

    “不同企業(yè)面臨的杠桿約束成因不同，‘一刀切’地評價總體杠桿水平會相對片面。會議提出的三年行動方案就是通過設(shè)置期限的方式，對國企去杠桿制定彈性目標(biāo)，鼓勵企業(yè)根據(jù)自身不同的情況，在未來去杠桿的過程中靈活調(diào)整。”鄭志剛稱。

    此外，在鄭志剛看來，國企去杠桿最重要的一環(huán)還是清理“僵尸”國企。從防范化解金融風(fēng)險的角度看，只有真正下決心解決好僵尸國企，才可跳過系統(tǒng)性金融風(fēng)險最危險的環(huán)節(jié)。對于本身已不具備再生“機(jī)能”的僵尸國企，在妥善處理好社會保障問題后就該逐漸清退。