一個月前，央行在續(xù)做到期中期借貸便利（MLF，市場俗稱“麻辣粉”）時下調(diào)操作利率，拉開了這一輪公開市場“降息”序幕。一個月后，1875億元“麻辣粉”到期，再次引起市場“降息”猜想。從過去半年多的操作實踐看，央行續(xù)做到期MLF符合慣例，關(guān)鍵懸念在于操作利率。研究人士認(rèn)為，未來MLF利率大概率還會繼續(xù)下調(diào)，但短期看可能需等待更合適時機(jī)；月內(nèi)還有一次MLF操作窗口，下次操作可能更有看點。

    1875億元MLF到期

    截至12月5日，央行已連續(xù)十二個工作日未開展公開市場操作。目前央行逆回購余額已降至零，再加上最近央行公告連續(xù)提示目前銀行體系流動性總量處于較高水平，在本月稅期高峰到來前，央行似乎沒有太大動力恢復(fù)逆回購操作。

    新一筆“麻辣粉”到期成為最有可能打破這段靜默期的契機(jī)。6日，公開市場將迎來1875億元MLF到期，這是12月份到期的第一筆MLF。本月6日、14日各有一筆MLF到期，規(guī)模分別為1875億元、2860億元。

    從今年情況來看，第一季度由于存在降準(zhǔn)置換的特殊情況，央行沒有對到期MLF進(jìn)行續(xù)做，除此以外，絕大部分到期的MLF都及時得到續(xù)做。10月和11月中旬，央行在沒有MLF到期情況下，還新做了MLF。唯一一次例外是在9月上旬，央行沒有對9月7日到期的一筆MLF進(jìn)行續(xù)做，但當(dāng)月央行實施了全面降準(zhǔn)。也即在沒有降準(zhǔn)的情況下，央行均對到期MLF進(jìn)行了續(xù)做。

    面對新一筆MLF到期，續(xù)做是大概率事件，懸念在于量、價水平。在不少市場人士看來，考慮到月初流動性比較充裕，央行把操作量定在到期量附近的可能性大一些。關(guān)于量的共識基本形成，操作利率成了最大懸念。

    操作利率牽動市場神經(jīng)

    近期MLF操作利率會再次下調(diào)嗎？一個月前，央行正是在續(xù)做MLF時調(diào)整了操作利率，拉開這一輪公開市場“降息”序幕。隨后，央行7天期逆回購操作利率和當(dāng)月貸款市場報價利率（LPR）雙雙下調(diào)。多個政策利率指標(biāo)出現(xiàn)聯(lián)動下調(diào)，被一部分人解讀為新一輪“降息”周期開啟的信號。

    有業(yè)內(nèi)人士指出，不排除貨幣調(diào)控進(jìn)一步寬松的可能，這取決于后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。民生銀行首席研究員溫彬也認(rèn)為，MLF利率下調(diào)代表“降息”周期已開啟。“未來大概率還會降準(zhǔn)降息。”天風(fēng)證券固收研報指出。

    MLF利率繼續(xù)下調(diào)可能性似乎無法排除，那么在近期出現(xiàn)的可能性大嗎？研究人士表示，可能需要等待更合適時機(jī)。溫彬預(yù)計，央行會等額或加量續(xù)做月初到期的MLF，但利率不會調(diào)整。“從外部看，美聯(lián)儲進(jìn)一步降息預(yù)期下降，從內(nèi)部看，通脹還在高位，11月在先后下調(diào)MLF和逆回購利率后，預(yù)計政策利率會暫時保持不變。”溫彬稱。

    民生證券首席宏觀研究員解運(yùn)亮預(yù)計，央行會等量或小幅縮量續(xù)做到期MLF，有70%概率維持利率不變，30%概率繼續(xù)小幅下降5個基點。一是日前監(jiān)管層明確，應(yīng)盡量長時間保持正常貨幣政策。二是11月CPI大概率繼續(xù)慣性走高，需警惕通脹預(yù)期發(fā)散，不宜釋放過多過快的貨幣寬松信號。三是出于防范國內(nèi)外各種風(fēng)險的考慮，貨幣政策有必要保留一些操作空間。

    “貨幣政策宜采取小幅循序漸進(jìn)寬松的方式，MLF利率兩個月調(diào)降一次可能更好。”解運(yùn)亮向中國證券報記者表示。

    有分析人士表示，11月PMI數(shù)據(jù)顯示短期經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)跡象，隨著專項債額度提前下達(dá)，未來一段時間地產(chǎn)、基建投資有望托底經(jīng)濟(jì)增長，貨幣政策有條件“邊走邊看”。

    政策利率料繼續(xù)下調(diào)

    倘若這次MLF利率沒有變化，也并不代表這一輪政策利率調(diào)整就結(jié)束了。從歷史上看，一旦降息周期開啟，政策利率調(diào)整幾乎都不是一步到位的。

    從國際國內(nèi)來看，未來影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定、不穩(wěn)定因素依然較多，經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，穩(wěn)增長需久久為功。為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，同時為降低融資成本，未來政策利率有可能繼續(xù)下調(diào)。人民幣內(nèi)外利差較大、匯率雙向波動，也為央行適度下調(diào)政策利率創(chuàng)造條件。

    不過，與以往典型降息周期相比，這一輪政策利率的調(diào)整可能采取碎步緩降的方式。央行或通過調(diào)整節(jié)奏和幅度，實現(xiàn)多種貨幣政策目標(biāo)平衡。華泰證券首席固收分析師張繼強(qiáng)表示，未來MLF利率存在繼續(xù)小步下行空間，以引導(dǎo)LPR繼續(xù)走低。聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖認(rèn)為，在降成本、穩(wěn)增長真正出效果之前，公開市場操作利率可能還會有若干次調(diào)降，但調(diào)降幅度可能會相對有限。

    值得一提的是，本月14日還有一筆MLF到期，不僅規(guī)模更大，而且適逢稅期高峰、年底集中備付期等重要時間節(jié)點。屆時央行會選擇如何操作，可能是更大看點。