中國經(jīng)濟總量從不到4000億元增長至接近100萬億元，人均GDP從156美元增至有望超過1萬美元，改革充當(dāng)了關(guān)鍵因子。2019年，在經(jīng)濟持續(xù)調(diào)整的形勢下，A股市場走出超預(yù)期行情，進一步展現(xiàn)出改革開放的能量。研究機構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與資本市場改革開放仍將為2020年A股提供重要機遇。

    估值修復(fù)機構(gòu)看多A股行情

    回顧2019年，內(nèi)外復(fù)雜形勢下的A股市場走勢讓人喜出望外；展望2020年，經(jīng)濟增速換擋期延續(xù)似乎也擋不住機構(gòu)對行情更上一層樓的期盼。中信證券（06030）稱，A股在經(jīng)歷了2019年的估值修復(fù)后，在2020年將迎來兩至三年的“小康牛”。光大證券（06178）亦提出新牛市的觀點，認(rèn)為A股有望打破制約，開啟過去十年未現(xiàn)的長牛期。

    海通證券（06837）則稱，牛市已經(jīng)在路上。“2019年1月4日上證指數(shù)2440點是第六輪牛市的起點，新一輪牛市開始了。”海通證券提出，牛市有三個階段，盈利和估值戴維斯雙擊的第二階段即主升浪已蓄勢待發(fā)，動力一是企業(yè)盈利進入回升周期，二是資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市。

    對于2020年行情空間，中金公司（03908）預(yù)計滬深300指數(shù)前向市盈率將修復(fù)至10倍左右；華泰證券預(yù)計滬深300估值提升空間在10%以上；太平洋證券認(rèn)為上證指數(shù)將逼近3600點；聯(lián)訊證券則預(yù)計上證指數(shù)有望挑戰(zhàn)3700點區(qū)域。

    各家邏輯不同，空間和節(jié)奏判斷亦有別，但對趨勢的預(yù)判卻相當(dāng)一致。雖處隆冬，機構(gòu)報告字里行間透露出對春的企盼。

    深化改革增添想象空間

    究竟是什么在支撐研究機構(gòu)對A股的樂觀預(yù)期？不妨先回顧下2019年A股表現(xiàn)。

    對中國經(jīng)濟而言，2019年是名副其實的調(diào)整年，這既是過去十年經(jīng)濟增長換擋降速趨勢的延續(xù)，又疊加了外部諸多風(fēng)險因素的擾動，2019年第三季度GDP增速放緩至6%，為30年來最低。就在這樣一個形勢下，2019年A股市場卻走出幾波行情，在全球范圍內(nèi)表現(xiàn)出眾。

    究其原因，有機構(gòu)認(rèn)為，一是各方對經(jīng)濟下行的看法趨于理性，對經(jīng)濟出現(xiàn)失速下行的擔(dān)憂明顯減輕；二是國際國內(nèi)挑戰(zhàn)增多，促使各方面政策加大了逆周期調(diào)節(jié)力度；三是經(jīng)濟壓力化為迎難而上的動力，在宏觀托底政策發(fā)力的同時，促使經(jīng)濟金融改革在多個方面取得重要進展。

    宏觀政策也適時加大逆周期調(diào)節(jié)力度，財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)等政策協(xié)同配合，及時有力地穩(wěn)定市場預(yù)期，并奠定了權(quán)益資產(chǎn)估值修復(fù)相對適宜的流動性環(huán)境。

    內(nèi)外部壓力已轉(zhuǎn)化為深化改革、擴大開放的動力。在金融領(lǐng)域，突出表現(xiàn)為兩點：一是資本市場深化改革大幅提速；二是金融市場對外開放步伐明顯加快。

    “政策發(fā)力逆周期調(diào)節(jié)與金融深化改革開放，讓人看到了做多A股的理由。”分析人士認(rèn)為，這可能是2019年A股市場走出超預(yù)期行情的關(guān)鍵所在。順著這一思路，逆周期調(diào)節(jié)帶來了經(jīng)濟企穩(wěn)、盈利復(fù)蘇的希望，深化改革則提供了機制保障和動力支持，進一步增添了2020年行情想象空間。

    看好中國外資加快入場

    過去四十余年來，中國經(jīng)濟總量從不到4000億元增長至接近100萬億元；居民生活水平不斷提高；營商環(huán)境持續(xù)改善；外匯儲備得到極大充實；資本市場發(fā)展壯大。這一切，在相當(dāng)程度上受益于改革開放。

    值得一提的是，受益于持續(xù)深化改革開放，境外投資者對中國資本市場的關(guān)注程度不斷提高。據(jù)央行統(tǒng)計，截至2019年9月，外資持有中國股市和債市的市值分別為1.77萬億元和2.18萬億元，占中國股市和債市市值的比重分別為3.2%和2.3%，這一比重看似并不大。但從增量來看，2019年前9月，外資持有中國股市的市值增加了6170億元，增幅高達(dá)54%，持有中國債市的市值增加了4720億元，增幅高達(dá)28%。

    “本輪調(diào)控更多使用了改革和開放的手段，而不是重走刺激老路，這帶來了更加長遠(yuǎn)的希望。”海通證券近期一份海外路演報告稱，外資已經(jīng)明顯感受到中國市場開放的加快，一些國際大型基金公司表示，已經(jīng)或者正準(zhǔn)備進入中國市場，投資中國是他們未來最重要的戰(zhàn)略之一。