3天3700億元，央行重啟逆回購(gòu)操作后持續(xù)加碼。但在政府債券發(fā)行和繳稅因素影響下，資金面仍有所收斂。截至目前，央行逆回購(gòu)操作利率仍保持不變。

    業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)貨幣政策有一定爭(zhēng)議。6月份將有大量逆回購(gòu)、MLF到期，屆時(shí)央行操作的量?jī)r(jià)情況將成為看點(diǎn)。

    投放加碼

    5月28日，央行開(kāi)展2400億元7天期逆回購(gòu)操作。央行公告顯示，本次操作是為對(duì)沖政府債券發(fā)行、企業(yè)所得稅匯算清繳等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕。當(dāng)日，國(guó)債期貨主力合約大幅收漲。

    5月26日，央行時(shí)隔一個(gè)多月后重啟逆回購(gòu)操作，規(guī)模為100億元；27日，逆回購(gòu)操作規(guī)模增至1200億元；28日，央行繼續(xù)加大投放，規(guī)模較前一日翻倍。截至5月28日，本周內(nèi)央行通過(guò)逆回購(gòu)操作共投放3700億元流動(dòng)性。

    今年2月初，央行大手筆投放流動(dòng)性，曾單日開(kāi)展超萬(wàn)億元逆回購(gòu)操作，并調(diào)降利率，此后陸續(xù)降息、降準(zhǔn)、調(diào)降超儲(chǔ)利率，資金面自2月初以來(lái)保持量?jī)r(jià)寬松。隨著逆周期調(diào)節(jié)加強(qiáng)，財(cái)政政策落地，5月份市場(chǎng)迎來(lái)萬(wàn)億專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周（5月25日至29日）共有7701億元地方政府債券發(fā)行，加上國(guó)債，本周政府債券發(fā)行規(guī)模超8000億元。

    價(jià)格未動(dòng)

    央行有意呵護(hù)資金面，配合財(cái)政發(fā)力，但“降息”的落空還是讓市場(chǎng)預(yù)期受到一定沖擊。5月26日早間，當(dāng)市場(chǎng)得知央行將開(kāi)展100億元逆回購(gòu)操作時(shí)，有觀點(diǎn)猜測(cè)這是為“降息”量身定做——操作量不大，很難起到“補(bǔ)水”作用，但作為“價(jià)格型”工具倒顯得合適。

    在此預(yù)期下，5月26日早間債市一度走高；但央行公告出爐后，交易員們發(fā)現(xiàn)操作利率跟前次一樣，還是2.2%。債市隨后出現(xiàn)跳水，期債現(xiàn)券聯(lián)袂下跌。從后兩日的操作來(lái)看，中標(biāo)利率依舊“按兵不動(dòng)”。在這種情況下，疊加政府債券發(fā)行繳款和繳稅高峰到來(lái)等因素，雖然流動(dòng)性投放加碼，但資金面還是有所收斂。5月27日，銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)上，DR001、DR007雙雙升破2%，DR001更是創(chuàng)下2月5日以來(lái)新高。5月28日，DR007上行至2.18%，與7天期央行逆回購(gòu)利率利差縮窄至2基點(diǎn)。

    資金面的收斂和央行的“淡定”，讓市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的預(yù)期出現(xiàn)了一些變化。中信證券（06030）明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，央行重啟逆回購(gòu)但維持操作利率不變，在釋放穩(wěn)資金面信號(hào)的同時(shí)也暗示了貨幣政策難回到前期超寬松狀態(tài)，央行無(wú)意繼續(xù)將資金利率控制在極低的水平。

    中金公司（03908）固定收益團(tuán)隊(duì)指出，今年政府工作報(bào)告中明確提到“綜合運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年”，預(yù)計(jì)6月降準(zhǔn)降息的概率仍在。

    6月操作有看點(diǎn)

    業(yè)內(nèi)人士指出，央行本周重啟逆回購(gòu)，也為6月首周的公開(kāi)市場(chǎng)操作開(kāi)啟窗口。6月8日將有5000億元中期借貸便利（MLF）到期，數(shù)額不小，央行操作情況成為一大看點(diǎn)。

    除了“例行”操作，6月本身也具有一定流動(dòng)性壓力。中國(guó)民生銀行（01988）首席研究員溫彬指出，一是適逢年中時(shí)點(diǎn)，存在季節(jié)性壓力；二是有兩期合計(jì)7400億元的MLF到期；三是政府工作報(bào)告已明確今年財(cái)政赤字和地方政府專(zhuān)項(xiàng)債規(guī)模，政府債券有望加快發(fā)行。

    溫彬預(yù)計(jì)，6月份央行會(huì)運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，比如“全面降準(zhǔn)+MLF投放+逆回購(gòu)”等，輔以“7天逆回購(gòu)+28天逆回購(gòu)”等長(zhǎng)短搭配，保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕合理和市場(chǎng)利率平穩(wěn)。