中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰日前在央行網站“政策研究”欄目發表了題為《健全現代貨幣政策框架》的署名文章。孫國峰認為，把握好結構性工具與總量工具的協調配合，結構性工具的存續期要與其服務的階段性目標相適應，穩妥調整和接續特殊時期出臺的應急政策。

    現代貨幣政策框架包括優化的貨幣政策目標、創新的貨幣政策工具和暢通的貨幣政策傳導機制。中央銀行需要創新貨幣政策工具體系，不斷疏通傳導渠道，實現貨幣政策目標，將這三者形成有機的整體系統。

    “基本匹配”不意味著“完全相等”

    中央經濟工作會議明確指出，保持M2（廣義貨幣）和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。

    孫國峰認為，進入新發展階段，有必要優化貨幣政策中介目標的錨定方式，保持M2和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，將其作為健全現代貨幣政策框架的重要內容。這一中介目標錨定方式有利于搞好跨周期政策設計，跨越經濟周期穩住貨幣總量，以適度的貨幣增長支持高質量發展；有利于為宏觀政策實施提供更加科學合理的“錨”，使M2和社會融資規模增速根據宏觀經濟形勢變化向反映潛在產出的名義經濟增速靠攏，提高逆周期調節能力；有利于實現穩增長和防風險長期均衡，貨幣供應量、社會融資規模增速與債務增速的走勢基本上是一致的，這一錨定方式實際上將穩定宏觀杠桿率的機制內嵌進了貨幣政策中介目標之中。

    在操作上，孫國峰表示，理解這一中介目標錨定方式要把握以下幾點：一是“基本匹配”不意味著“完全相等”。M2和社會融資規模增速可以根據經濟形勢和宏觀經濟治理需要略高或略低于名義經濟增速，體現逆周期調節。二是要綜合考慮名義經濟增速、潛在產出和經濟增速目標。在高質量發展階段，實際的名義經濟增速和反映潛在產出的名義經濟增速應當大體一致。但在受到嚴重沖擊時，名義經濟增速可能會偏離反映潛在產出的名義經濟增速，貨幣政策就要參照后者，支持經濟增長回歸潛在增速。同時，在操作中還要考慮經濟增速目標。三是基本匹配是中長期概念，不是短期概念。體現在操作上，是按年度做到基本匹配，而不是每個季度甚至每個月都要匹配，以保持政策連續性、穩定性和可持續性。

    堅持央行和財政關系定位

    在健全現代貨幣政策框架的重大舉措方面，孫國峰指出，一是完善貨幣供應調控機制。穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，堅持以幣值穩定為首要目標，更加重視就業目標，進一步完善中央銀行調節銀行貨幣創造的流動性、資本和利率約束的長效機制，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。

    二是構建金融有效支持實體經濟的體制機制，健全結構性貨幣政策工具體系。

    三是健全市場化利率形成和傳導機制。完善以公開市場操作利率為短期政策利率和以中期借貸便利利率為中期政策利率的央行政策利率體系，健全利率走廊機制，推動貨幣市場基準利率改革，引導市場利率圍繞央行政策利率中樞運行。深化貸款市場報價利率改革，鞏固貸款實際利率下降成果，帶動存款利率逐步走向市場化，使央行政策利率通過市場利率向貸款利率和存款利率的傳導更加順暢，發揮利率市場化調節金融資源配置的重要作用。

    四是深化人民幣匯率市場化改革，把握好內部均衡和外部均衡的平衡。完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，增強人民幣匯率彈性，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器作用。

    五是完善宏觀經濟治理，促進貨幣政策與其他宏觀經濟治理政策目標優化、分工合理、高效協同。堅持央行和財政兩個“錢袋子”關系定位，既合理分工，又高效協同，防止財政赤字貨幣化，維護銀行貨幣創造的正常市場化功能。以國家發展規劃為戰略導向，促進貨幣政策與財政政策以及就業、產業、投資、消費、環保、區域等政策緊密配合。