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6000億元MLF操作超預期 央行縮量平價續(xù)做有深意

2021-08-17 06:45  來源:上海證券報

    全面降準后,首次MLF操作落地。人民銀行16日公告稱,考慮到金融機構(gòu)可用7月下調(diào)存款準備金率釋放的部分流動性歸還8月到期中期借貸便利(MLF)等因素,人民銀行當日開展6000億元MLF操作(含對8月17日MLF到期的續(xù)做)和100億元逆回購操作,充分滿足金融機構(gòu)流動性需求,保持流動性合理充裕。本期MLF操作中標利率為2.95%,維持前值不變。

    在本周7000億元MLF到期和政府債供給放量的背景下,本期MLF操作被視作觀察央行貨幣政策取向的重要窗口。

    雖然縮量平價續(xù)做基本在市場預期之內(nèi),但細微變化之處仍可管窺央行的深意。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析,本次MLF操作量高于市場預期,操作利率保持不變,說明央行保持流動性合理充裕不是一句空話,體現(xiàn)了穩(wěn)健的貨幣政策取向。后續(xù)來看,央行或?qū)⒃龃竽婊刭徱?guī)模,呵護市場流動性。

    操作有深意:為何縮量續(xù)做?

    對于央行16日縮量平價續(xù)做MLF,業(yè)內(nèi)認為主要原因有二:其一,7月份的降準會置換部分8月份到期的MLF,進一步降低存量MLF;其二,同業(yè)存單利率已大幅偏離MLF操作利率,抑制了銀行對MLF的需求。

    “如果央行續(xù)做一部分MLF,另外一部分MLF到期的資金缺口通過降準去補充,對市場是最好的情況。”江海證券分析師屈慶說,這等于是用更便宜的資金替換MLF的成本。而降準置換的MLF額度越多,銀行拿到的基礎貨幣的成本就越低。

    平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生表示,參考歷史經(jīng)驗,降準后MLF利率和同業(yè)存單利率倒掛時通常會縮量。而且,MLF利率和同業(yè)存單利率倒掛,全額續(xù)做反而不利于銀行降低資金成本。

    規(guī)模超預期:保持流動性合理充裕

    8月是全面降準后的第一個月,其MLF續(xù)做情況引來市場關注。較多業(yè)內(nèi)人士此前預期,此次操作規(guī)模不會超過5000億元。

    結(jié)果6000億元的規(guī)模超出市場預期。“央行保持流動性合理充裕不是一句空話。”光大證券首席固收分析師張旭說,目前1年期AAA級同業(yè)存單利率在2.65%左右,略低于2.95%的MLF利率,從一個側(cè)面反映出當前時點銀行體系流動性是充裕的。在這樣的市場環(huán)境下,人民銀行仍進行了較大規(guī)模的MLF操作,說明其充分滿足金融機構(gòu)流動性需求,保持流動性合理充裕的取向。

    光大證券研究所首席銀行業(yè)分析師王一峰表示,本次續(xù)做6000億MLF,央行呵護流動性的意圖比較明顯。這一“靴子”落地后,早盤利率出現(xiàn)小幅下行。

    為何超預期操作?業(yè)內(nèi)人士認為,這或是央行在配合未來的政府債券發(fā)行放量,其次亦有季節(jié)性“小稅期”的考量。

    不少市場人士注意到,盡管超儲率近期上行、安全墊有所增厚,但政府債券融資疊加繳稅因素,仍可能形成流動性缺口。王一峰表示,初步測算,在降準呵護下,7月末超儲率在1.5%以上,安全邊際較厚。但8月基礎貨幣缺口超過萬億元(含7000億元MLF到期),本周政府債券計劃凈融資4076億元,供給量較大,加之繳稅的影響,MLF不宜大規(guī)模退出,縮量續(xù)做是比較理想的模式。

    業(yè)內(nèi)預期,央行后續(xù)或?qū)⒃龃竽婊刭徱?guī)模,“補水”市場流動性。王一峰說,后續(xù)宏觀調(diào)控政策將更加側(cè)重于財政發(fā)力,央行會在適當時點予以對沖。后續(xù)來看,公開市場操作可能會適度加大投放力度。

    利率穩(wěn)得住:LPR預計仍不做調(diào)整

    作為政策利率風向標,16日開展的MLF利率和公開市場逆回購利率均“按兵不動”。自去年4月以來,MLF操作利率已連續(xù)第16個月保持不變。業(yè)內(nèi)人士認為,這釋放出貨幣政策中性信號,體現(xiàn)貨幣政策“穩(wěn)”字當頭。

    央行此前發(fā)布的二季度貨幣政策執(zhí)行報告指出,穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度,穩(wěn)字當頭,堅持實施正常的貨幣政策,搞好跨周期政策設計。

    鑒于本次MLF操作利率不變,本月LPR大概率仍將“原地踏步”。王一峰預計,8月LPR繼續(xù)維持不變。在MLF利率維持不變情況下,考慮銀行體系核心存款成本利率依然承壓的現(xiàn)狀,加之同業(yè)存單利率已觸底小幅反彈,按照商業(yè)化原則,仍不足以驅(qū)動LPR報價調(diào)整。

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