人民銀行上海總部日前發布數據顯示，截至2023年1月末，境外機構持有銀行間市場債券3.28萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的2.6%。據此推算，今年1月，境外機構持有人民幣債券規模環比減少0.11萬億元。

    外資持債規模，向來是市場管窺境外投資者參與我國證券市場熱度的一大窗口。開年以來，在積極的基本面和政策面因素相互促進之下，外資緣何減持人民幣債券？

    上海證券報記者了解到，當月外資凈買入人民幣債券節奏中斷，主要受早春因素、可交易日有所減少擾動。而放眼2023年，業內認為，境外機構增持人民幣資產大勢明晰——隨著經濟基本面修復預期改善帶動市場情緒回暖，以及中美利差倒掛程度有所緩和，更多境外資金有望配置中國的金融資產，包括債券。

    “外資回流”書寫開年行情

    自去年以來，跨境資金流動頻受市場關注。

    2022年，主要經濟體大手筆加息、地緣政治沖突不斷等多重因素交織，人民幣資產整體承壓。去年3月至5月，外資單月減持人民幣債券規模均超千億元。

    不過，這一勢頭在去年12月得到了扭轉。外匯局數據顯示，去年12月，境外投資者分別凈增持境內債券和股票73億美元和84億美元。其中，外資結束了此前連續10個月對于人民幣債券的減持，轉為一定規模的增持。

    外資持債緣何“由減轉增”？中信證券首席經濟學家明明表示，去年12月以來，隨著人民幣匯率升值以及國內經濟修復預期好轉，人民幣債券資產重獲吸引力。而且，由于12月國內債券市場正值調整期，外資配置的主要方向集中于短端，長端增持幅度相對有限。

    內外部因素共振，帶動市場情緒回暖，人民幣資產重獲青睞。中銀證券全球首席經濟學家管濤日前稱，去年四季度以來，向外看，美聯儲緊縮預期緩解、美元指數和美債收益率下行，美股反彈，全球風險偏好隨之提升；向內看，防疫政策優化、房地產調控政策調整、國內經濟復蘇前景改善，人民幣資產吸引力增強，外資重新回流、人民幣匯率企穩。

    在此背景下，去年四季度，我國短期資本凈流出482億美元，凈流出額環比和同比分別下降41%和61%，2022年短期資本凈流出同比增幅由前三季度的42%降至4%。

    早春因素擾動持債節奏

    回顧1月份，人民幣強勢不減，市場情緒依然充斥暖意，外資持債規模為何減少？

    對此，招商證券首席經濟學家謝亞軒表示：“很關鍵的一點在于春節因素、工作日時間減少，外資買債規模環比回落很正常。”仲量聯行中國區首席經濟學家龐溟也認為，2023年的早春因素，導致可交易日有所減少，一定程度上削弱了人民幣債券的相對吸引力。

    盡管債市的外資流動缺乏日度的高頻指標，但整體看，“外資回流”的暖意依然貫穿1月。國家外匯管理局副局長、新聞發言人王春英此前表示，近期外資參與境內證券市場保持活躍，2023年1月上半月，外資凈買入境內股票、債券合計約126億美元。

    春節休市期間，更多資金在海外市場“投資中國”。據龐溟介紹，國際金融協會（IIF）數據顯示，即使在春節假日休市期間，新興市場每日11億美元的資金凈流入中，有約8億美元流向了掛鉤中國資產的ETF產品、新興市場基金。“越來越多的資本正加速流入大宗商品、原油期貨等與中國經濟快速復蘇高度相關的另類資產。”龐溟說。

    而且，雖然外資持債規模減少，但中國債券市場在今年1月迎來了新的參與主體。人民銀行上海總部公布，1月份，新增4家境外機構主體進入銀行間債券市場。

    人民幣資產磁吸力不斷增強

    縱觀2023年，外資對于人民幣債券的態度和買賣節奏將如何變化？

    市場人士表示，隨著穩增長各項政策措施效果逐步顯現，經濟企穩回升態勢進一步鞏固，人民幣資產的磁吸力也在不斷增強。外資恢復對人民幣債券的增持仍是大趨勢。

    “長期看，目前外資穩定回流中國股票及債券市場的趨勢，沒有發生大的變化。”謝亞軒認為，沒有發生大的變化的原因是，美聯儲加息已經接近中后期，全球流動性收緊步入尾聲，國際因素對于外資流入中國證券市場的負面影響在逐步消減。“后續看，或許過程中會有波動反復，但回流的大趨勢是不變的”。

    中金公司研報認為，整體看，2023年，中美經濟周期會再次出現背離——中國國內經濟觸底回升，而美國經濟則大概率走向衰退，這也意味著中美利差倒掛的情況會逐步得到緩解。同時，美國加息臨近尾聲之后，美元指數強勁勢頭或放緩。人民幣重新走強也會吸引更多境外資金重新配置中國的金融資產，包括債券。

    “在我國經濟增速企穩回升、人民幣資產吸引力增強，以及人民幣資產避險屬性凸顯等因素支撐下，外資將繼續穩步投資我國證券市場。”國家外匯管理局副局長、新聞發言人王春英近日也表示，2023年，我國資本項下跨境資金流動有望更加穩定。

    除了基本面，政策面因素也將為外資增持人民幣債券提供支撐。日前，人民銀行發布通知，就《內地與香港利率互換市場互聯互通合作管理暫行辦法（征求意見稿）》公開征求意見。業內認為，“北向互換通”是資本市場開放新的里程碑，能便利國際客戶按照境外的交易習慣進行套期保值和有效利率風險管理，對于進一步開放國內債券和衍生品市場有重要意義。

    “‘北向互換通’是資本市場開放新的里程碑，便利國際客戶按照境外的交易習慣進行套期保值和有效利率風險管理，對于進一步開放國內債券和衍生品市場有重要意義。”某外資機構亞洲區負責人表示，配合期貨和衍生品法，借助交易前臺和清算后臺的連接，“互換通”有助于境內和境外衍生品市場的雙向融合。