今年前三季度，滬深300漲幅為11.98%，標(biāo)準(zhǔn)股票型基金和偏股混合型基金平均收益率分別達(dá)到34.47%和37.17%。在震蕩起伏的結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)中，股票投資能力出色的基金管理公司取得了良好的超額收益。據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，廣發(fā)基金旗下16只主動(dòng)權(quán)益基金收益率超過(guò)50%，7只基金收益率超過(guò)70%。

    優(yōu)秀業(yè)績(jī)的背后，是廣發(fā)基金在錘煉主動(dòng)管理能力方面的持續(xù)努力。作為行業(yè)領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司，廣發(fā)基金較早按照基金經(jīng)理的能力圈和投資風(fēng)格進(jìn)行分組，用心打造價(jià)值、成長(zhǎng)、策略等多元風(fēng)格體系，讓基金經(jīng)理專(zhuān)注在能力圈內(nèi)進(jìn)行投資。

    如果說(shuō)價(jià)值、成長(zhǎng)是傳統(tǒng)的常規(guī)作戰(zhàn)部隊(duì)，策略投資或許可以用“特種小分隊(duì)”來(lái)描述：作為整體，他們“打法靈活”、“戰(zhàn)術(shù)多元”，善于在復(fù)雜的市場(chǎng)行情中“一招制敵”；作為個(gè)體，每位基金經(jīng)理各有專(zhuān)長(zhǎng)、配合緊密，在互補(bǔ)和協(xié)同中凝聚了團(tuán)隊(duì)的力量。

    “隊(duì)長(zhǎng)”李巍常年聚焦TMT、高端制造、醫(yī)藥生物三大賽道，是價(jià)值成長(zhǎng)派的科技股獵手；數(shù)學(xué)博士苗宇是團(tuán)隊(duì)的實(shí)力擔(dān)當(dāng)，從“追風(fēng)少年”到沉淀于消費(fèi)領(lǐng)域深耕細(xì)作；吳興武精通醫(yī)藥領(lǐng)域，獨(dú)門(mén)絕技打通了行業(yè)與市場(chǎng)之間的隔閡；羅洋深諳周期股背后的運(yùn)行邏輯，挖掘周期成長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)；段濤是深度的成長(zhǎng)股愛(ài)好者，對(duì)于挖掘黑馬“富有激情”。

    “凡戰(zhàn)者，以正合，以奇勝。”廣發(fā)基金策略投資部這支“特種小分隊(duì)”，在波動(dòng)的市場(chǎng)中不斷錘煉實(shí)戰(zhàn)能力，并取得優(yōu)異戰(zhàn)績(jī)。銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月30日，策略投資部管理的7只產(chǎn)品前三季收益率超過(guò)50%，4只產(chǎn)品收益率超過(guò)70%，5只產(chǎn)品躋身全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金TOP50名單。最近2年，旗下6只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)凈值翻番。

    李巍：“千錘百煉”的成長(zhǎng)股獵手

    “如果知道我會(huì)死在哪里，那我將永遠(yuǎn)不去那個(gè)地方。”談及如何在投資的長(zhǎng)跑中取勝，查理·芒格如是說(shuō)。要知道投資的“死亡地”在哪？對(duì)投資人而言，必須經(jīng)過(guò)市場(chǎng)一輪又一輪的歷練。

    李巍入行已有15年，其中有9年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)，擅長(zhǎng)在價(jià)值的基礎(chǔ)上挖掘優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。由他管理的廣發(fā)新興產(chǎn)業(yè)精選，前十大重倉(cāng)股都是成長(zhǎng)股，但成長(zhǎng)的行業(yè)和方向，覆蓋廣泛：既有TMT、高端制造、醫(yī)藥生物的新興成長(zhǎng)股，也有建筑、服裝等傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司。

    銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月30日，廣發(fā)新興產(chǎn)業(yè)近兩年、近三年回報(bào)分別為148.72%、125.70%，在靈活配置型基金（股票上下限0-95%）中排名第13/429位和第13/306位。自2016年1月29日成立以來(lái)累計(jì)回報(bào)182.8%，年化回報(bào)達(dá)到24.91%，獲得銀河證券三年期五星評(píng)價(jià)。

    廣發(fā)基金策略投資部總經(jīng)理 李巍

    打造投資的“護(hù)城河”

    李巍在圈內(nèi)被稱(chēng)為“科技股獵手”。每一輪的科技行情，他都是先鋒型選手。以廣發(fā)科創(chuàng)主題3年封閉為例，該基金成立于2019年6月11日，過(guò)去一年回報(bào)82.1%，在7只同類(lèi)基金中排名第1，成立以來(lái)累計(jì)回報(bào)89.93%，年化回報(bào)63.37%。

    靚麗的成績(jī)表并非一蹴而就，背后是一位專(zhuān)業(yè)投資者對(duì)價(jià)值投資孜孜不倦的探索。

    李巍是一個(gè)好奇心強(qiáng)、對(duì)生活充滿熱情的人，他在生活中尤其熱愛(ài)研究新技術(shù)和新鮮事物。進(jìn)入投資行業(yè)之后，他一直抱有一個(gè)樸素的理念，就是要找到社會(huì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)當(dāng)中的成長(zhǎng)型公司，而其中大多數(shù)都是技術(shù)型企業(yè)。

    “我始終堅(jiān)信投資回報(bào)來(lái)源于企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)，尤其是利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)的價(jià)值增長(zhǎng)。”作為從業(yè)多年的老將，李巍也是一名長(zhǎng)期投資的信奉者，他認(rèn)為，長(zhǎng)期投資基本面優(yōu)秀的企業(yè)，可以分享其利潤(rùn)增長(zhǎng)和價(jià)值增長(zhǎng)所帶來(lái)的市值增長(zhǎng)。

    至于如何提高投資的成功率，李巍的策略是專(zhuān)注于尋找“高勝率+高賠率”的標(biāo)的，他會(huì)通過(guò)對(duì)于賠率和勝率的考量，盡量提高組合的性?xún)r(jià)比，達(dá)到賠率和勝率都處于比較好的狀態(tài)。

    依靠成長(zhǎng)的力量穿越周期

    作為入行較早的成長(zhǎng)股選手，李巍在市場(chǎng)、行業(yè)的周期波動(dòng)中，不斷積累投資成長(zhǎng)股的經(jīng)驗(yàn)。

    “早年做投資時(shí)，我最看重的是公司未來(lái)三年的盈利增速，要求有20%-30%的增長(zhǎng)，如果能達(dá)到50%以上更好。當(dāng)時(shí)，評(píng)估企業(yè)價(jià)值的維度相對(duì)單一，對(duì)企業(yè)的商業(yè)模式、自由現(xiàn)金流等關(guān)注度不夠。”李巍坦言。

    2016年至2018年，是成長(zhǎng)股持續(xù)調(diào)整的年份。即使選擇了行業(yè)中最優(yōu)秀的公司，股票表現(xiàn)也可能不盡如人意。為此，李巍對(duì)投資體系進(jìn)行反思。他發(fā)現(xiàn)，企業(yè)增長(zhǎng)充滿不確定性，判斷一個(gè)公司未來(lái)的復(fù)合增長(zhǎng)率并不容易。如果把增長(zhǎng)看得太重，很容易犯錯(cuò)誤，給組合帶來(lái)比較大的波動(dòng)。

    經(jīng)過(guò)深刻反思，李巍對(duì)選股體系進(jìn)行優(yōu)化，從四個(gè)維度甄選有質(zhì)量的成長(zhǎng)。“盈利能力、盈利質(zhì)量、成長(zhǎng)性都可以用財(cái)務(wù)指標(biāo)量化，再通過(guò)生命周期、商業(yè)模式、管理層的能力、治理結(jié)構(gòu)等偏定性的東西來(lái)提升對(duì)不確定性的判斷。”李巍說(shuō)。

    最近兩年，成長(zhǎng)風(fēng)格盛行，基本面優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)股獲得資金的高度關(guān)注，估值大幅提升。如何在基本面和估值之間平衡，是擺在基金經(jīng)理面前的一道選擇題。

    “相比短期的靜態(tài)估值，行業(yè)的發(fā)展方向、商業(yè)模式、企業(yè)自身創(chuàng)造價(jià)值的能力更加重要。”李巍認(rèn)為，成長(zhǎng)行業(yè)確實(shí)很難找到“便宜貨”，基金經(jīng)理能做的是沉下心做好研究，找到那些不斷創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)，通過(guò)優(yōu)秀企業(yè)的成長(zhǎng)力量來(lái)穿越周期波動(dòng)。

    苗宇：從“追風(fēng)少年”到長(zhǎng)期主義的堅(jiān)實(shí)擁躉

    投資是科學(xué)還是藝術(shù)？

    在數(shù)學(xué)博士出身的苗宇看來(lái)，投資當(dāng)中科學(xué)的成分更多，不能把藝術(shù)成分過(guò)分夸大。投資中的科學(xué)就是基金經(jīng)理的研究方法，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期數(shù)學(xué)思維訓(xùn)練的苗宇，更擅長(zhǎng)通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)倪壿嬐评恚瑒?dòng)態(tài)評(píng)估企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。

    從2015年2月份獨(dú)立管理基金以來(lái)，苗宇經(jīng)歷過(guò)牛市的瘋狂和熊市的落寞，在市場(chǎng)的起起落落中，不斷領(lǐng)悟價(jià)值投資的真諦。經(jīng)過(guò)五年多的投資實(shí)踐，他從一名曾經(jīng)的“追風(fēng)少年”沉淀為價(jià)值股的長(zhǎng)期擁躉，形成了一套“長(zhǎng)期主義、估值保護(hù)、適度多元”的投資風(fēng)格。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，苗宇管理的廣發(fā)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)5年多來(lái)錄得174.89%的回報(bào)率，任職年化回報(bào)為19.70%。另?yè)?jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，截至9月30日，廣發(fā)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)近5年累計(jì)回報(bào)為161.11%，在88只同類(lèi)基金排名第5，獲得銀河證券三年期和五年期五星評(píng)級(jí)。

    廣發(fā)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理 苗宇

    投資的“十二字格言”

    在2008年全球金融風(fēng)暴的驚濤駭浪中，苗宇進(jìn)入廣發(fā)基金，成為了一名周期研究員。2010年，隨著周期股的黃金時(shí)代落下帷幕，苗宇投身于成長(zhǎng)股的研究，如消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT等。

    2015年2月份，苗宇開(kāi)始獨(dú)立管理基金。順應(yīng)“互聯(lián)網(wǎng)+”主題投資的熱潮，他采用產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資方法，成為那波移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮中的“追風(fēng)少年”，他管理的廣發(fā)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)也在當(dāng)年上漲70.61%。

    2015年下半年，市場(chǎng)大幅回調(diào)讓苗宇開(kāi)始重新思考投資的本質(zhì)。“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)投資的方法會(huì)讓組合波動(dòng)很大，我還是希望能把投資這個(gè)事業(yè)做得更加長(zhǎng)久。”苗宇說(shuō)，投資本質(zhì)上是尋找Alpha，他希望投資組合的標(biāo)的是競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升、能夠長(zhǎng)期跟蹤和研究的公司。

    2016年下半年，通過(guò)對(duì)投資框架的調(diào)整，苗宇專(zhuān)注于在穩(wěn)定成長(zhǎng)類(lèi)行業(yè)中尋找好公司，并形成了自己的一套“十二字”投資風(fēng)格：長(zhǎng)期主義、估值保護(hù)、適度多元。

    長(zhǎng)期主義，就是在投資中將眼光放的長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，不在意短期業(yè)績(jī)的變化，伴隨企業(yè)成長(zhǎng)，賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)。估值保護(hù)，就是估值要合適，不買(mǎi)估值太高的東西，除非其核心競(jìng)爭(zhēng)力特別突出。適度多元，即組合的收益來(lái)源相對(duì)多元化，適度對(duì)組合做一些分散，“不把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”。

    聚焦醫(yī)藥和消費(fèi)

    苗宇每隔一段時(shí)間就會(huì)看不同的書(shū)，最近高瓴資本張磊在《價(jià)值》一書(shū)中提到的“長(zhǎng)期主義”讓他別有感觸。

    “所有的人都在說(shuō)投賽道，但其實(shí)我們買(mǎi)的不是賽道，而是企業(yè)，即便是同一賽道，企業(yè)也是千差萬(wàn)別的。”苗宇說(shuō)，我們需要?jiǎng)討B(tài)跟蹤企業(yè)的價(jià)值，看企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力是否在加強(qiáng)。

    從苗宇的持倉(cāng)情況可以發(fā)現(xiàn)，消費(fèi)和醫(yī)藥是他聚焦的兩大方向，他提出了三點(diǎn)長(zhǎng)期看好的核心邏輯。第一，這兩個(gè)行業(yè)已經(jīng)被證明是長(zhǎng)期比較好的賽道，國(guó)內(nèi)外都出現(xiàn)過(guò)很多優(yōu)秀的公司。其二，這些企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)良好，能帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)定的復(fù)合回報(bào)。第三，從更長(zhǎng)期的角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)的消費(fèi)、醫(yī)藥都有廣闊的成長(zhǎng)空間。

    “我的組合有一個(gè)很大的特點(diǎn)，就是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)足夠好、EPS不斷提升，我才會(huì)買(mǎi)成重倉(cāng)。”苗宇說(shuō)，他選股會(huì)尤為關(guān)注供給結(jié)構(gòu)、核心競(jìng)爭(zhēng)力，好的競(jìng)爭(zhēng)格局非常重要，決定了利潤(rùn)的持續(xù)性和穩(wěn)定性。

    吳興武：將研究轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)用全市場(chǎng)思維投資醫(yī)藥股

    吳興武是一位典型而又非典型的醫(yī)藥基金經(jīng)理。

    說(shuō)他典型，是因?yàn)樗兄鴮?zhuān)業(yè)的醫(yī)藥學(xué)歷背景，本科學(xué)化學(xué)，碩士學(xué)生物，在創(chuàng)新藥領(lǐng)域有著專(zhuān)業(yè)的見(jiàn)解和豐富的研究資源；而要說(shuō)非典型，則是因?yàn)樗瑫r(shí)也是一位管理全市場(chǎng)基金的基金經(jīng)理，除了廣發(fā)醫(yī)療保健之外，他還管理了廣發(fā)輪動(dòng)配置，更加開(kāi)闊的眼界讓他往往能夠跳出行業(yè)局限，用全市場(chǎng)的思維去做投資，獲得超額收益。

    銀河及Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，吳興武自2018年10月16日管理廣發(fā)醫(yī)療保健A以來(lái)，累計(jì)回報(bào)205.24%，超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)達(dá)到152.43%。近兩年，該基金以172.23%的累計(jì)回報(bào)在18只醫(yī)藥醫(yī)療健康行業(yè)股票型基金中排名首位。

    廣發(fā)醫(yī)療保健基金經(jīng)理 吳興武

    如何將研究轉(zhuǎn)化為業(yè)績(jī)？

    醫(yī)藥行業(yè)基金是基金投資領(lǐng)域中的專(zhuān)業(yè)賽道，近年來(lái)創(chuàng)新藥領(lǐng)域的崛起，對(duì)基金經(jīng)理的專(zhuān)業(yè)性也提出更高的要求。

    “創(chuàng)新藥需要對(duì)體類(lèi)靶點(diǎn)進(jìn)行識(shí)別，如果沒(méi)學(xué)過(guò)生物可能都不知道靶點(diǎn)是什么意思。”吳興武說(shuō)，化學(xué)和生物專(zhuān)業(yè)的背景一方面有助于他對(duì)創(chuàng)新藥的理解，另一方面，也讓他能夠更直接、明確地找到相關(guān)的研究資源，站在巨人的肩膀上去理解行業(yè)以及醫(yī)藥公司。

    在投資上，吳興武會(huì)首選大概率比較好的賽道，再?gòu)闹型诰虺龊霉荆J(rèn)為，好公司最關(guān)鍵的指標(biāo)就是企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和護(hù)城河夠不夠深。“我會(huì)選擇護(hù)城河深、賽道長(zhǎng)的公司，從認(rèn)知層面或理念層面，我覺(jué)得持續(xù)性比成長(zhǎng)性更加重要。”吳興武指出。

    吳興武也是一位管理全市場(chǎng)基金的基金經(jīng)理，與一般行業(yè)基金經(jīng)理更偏愛(ài)于高成長(zhǎng)公司不同，豐富的市場(chǎng)投資經(jīng)歷讓他更看重企業(yè)增長(zhǎng)的本質(zhì)，他對(duì)企業(yè)增速不快的容忍度比較高，這種底氣也是源于吳興武在投資的底倉(cāng)框架上更加完善。

    一旦找到符合標(biāo)準(zhǔn)的好公司，吳興武愿意進(jìn)行長(zhǎng)期而持續(xù)的跟蹤研究，堅(jiān)定持有。“長(zhǎng)期投資帶來(lái)的超額收益遠(yuǎn)比交易要強(qiáng)，我不愿意在交易上出現(xiàn)太多的損耗，耐心和等待帶來(lái)的驚喜和收獲往往更加豐厚。”

    從廣發(fā)醫(yī)療保健的基金季報(bào)來(lái)看，吳興武的持股周期較長(zhǎng)，股票換手率較低。在其管理的7個(gè)季度中，前十大重倉(cāng)股均以創(chuàng)新能力強(qiáng)的細(xì)分行業(yè)龍頭為主，有5只股票持有長(zhǎng)達(dá)7個(gè)季度，另有4只股票被持有4至6個(gè)季度。

    用概率和賠率的思維做配置

    吳興武喜歡下棋，下棋考驗(yàn)的是全局觀，在構(gòu)建組合的時(shí)候，他同樣也是一個(gè)有著全局思維的基金經(jīng)理。

    在組合配置時(shí)，他會(huì)做很多層面的考量，包括股票的長(zhǎng)期基本面、階段性估值、市場(chǎng)對(duì)它的認(rèn)知程度以及這只股票在組合里應(yīng)該占多大權(quán)重比較合適。“股票是概率和賠率的體現(xiàn)，我會(huì)根據(jù)股票的概率和賠率來(lái)分配其在組合中的占比。”吳興武說(shuō)。

    具體賠率和概率如何確定？吳興武指出，首先是股票的長(zhǎng)期價(jià)值或長(zhǎng)期看好的程度，這是決定倉(cāng)位的最重要因素，長(zhǎng)期價(jià)值越突出，它在基礎(chǔ)盤(pán)中所占比例就越高。其次是估值，隨著估值的上升，會(huì)逐步降低持倉(cāng)比例，但不會(huì)一次性全部賣(mài)掉，清倉(cāng)的前提一定是對(duì)股票的長(zhǎng)期判斷發(fā)生了改變。

    對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的投資，吳興武指出，核心的一點(diǎn)是要規(guī)避政策風(fēng)險(xiǎn)，盡量選取受政策影響較小的細(xì)分領(lǐng)域，在這些領(lǐng)域里面選取優(yōu)質(zhì)企業(yè)重點(diǎn)研究。具體而言，他長(zhǎng)期看好醫(yī)藥領(lǐng)域的三個(gè)賽道：一是創(chuàng)新藥及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，二是醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，三是高端醫(yī)療器械。

    羅洋：野百合也有春天，守候周期中的高ROE企業(yè)

    周期股的黃金時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，在這個(gè)追逐高成長(zhǎng)與高回報(bào)的時(shí)代，周期股似乎已經(jīng)成為被遺忘的野百合。然而，對(duì)廣發(fā)策略?xún)?yōu)選基金經(jīng)理羅洋來(lái)說(shuō)，在周期行業(yè)中淘金，卻是另一門(mén)守正出奇的功夫。

    羅洋是從業(yè)10年的資深基金經(jīng)理，曾從事3年多周期行業(yè)研究，5年絕對(duì)收益投資，1年多公募基金投資。在他的身上，有兩個(gè)獨(dú)特的標(biāo)簽：一是周期研究背景，二是絕對(duì)收益資金管理經(jīng)驗(yàn)。“我是做絕對(duì)收益出身，不太喜歡波動(dòng)。”羅洋表示，他更重視投資中的安全邊際，喜歡尋找高ROE的企業(yè)，做確定性的投資。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年5月22日，他接手管理廣發(fā)策略?xún)?yōu)選，截至2020年9月30日的任職回報(bào)為60.36%，相比業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的超額收益達(dá)40個(gè)百分點(diǎn)，組合配置以日常消費(fèi)、金融、材料、信息技術(shù)、房地產(chǎn)、醫(yī)療保健為主，周期持倉(cāng)特點(diǎn)比較明顯。

    廣發(fā)策略?xún)?yōu)選基金經(jīng)理 羅洋

    在高ROE行業(yè)中尋找確定性機(jī)會(huì)

    “一千個(gè)讀者眼中有一千個(gè)哈姆雷特”，對(duì)于價(jià)值投資，不同的投資者也有自己不同的解讀。羅洋認(rèn)為，市場(chǎng)參與者對(duì)價(jià)值投資的理解也是與時(shí)俱進(jìn)，但堅(jiān)持價(jià)值投資有三點(diǎn)非常重要。

    第一，賽道有好壞之分，重視長(zhǎng)期高ROE行業(yè)；第二，市場(chǎng)逃不開(kāi)周期，以均值回歸作為基本假設(shè)，警惕“這次不一樣”的想法；第三，確定性比彈性更重要，深度研究白馬比找黑馬更重要。這三點(diǎn)也成為羅洋投資中的準(zhǔn)繩。

    羅洋對(duì)高ROE行業(yè)有著特別的偏愛(ài)，他指出，ROE是綜合評(píng)價(jià)一家企業(yè)盈利能力的最佳指標(biāo)，也是直接關(guān)乎投資者收益的指標(biāo)。一家企業(yè)能維持高ROE，代表公司從生產(chǎn)、銷(xiāo)售、經(jīng)營(yíng)、技術(shù)、服務(wù)、市場(chǎng)占有率等各層面匯聚的綜合績(jī)效非常優(yōu)異，股東因此才能獲得較高的投資回報(bào)。

    羅洋發(fā)現(xiàn)，在A股市場(chǎng)，長(zhǎng)期高ROE行業(yè)和市場(chǎng)中權(quán)重最大的幾個(gè)行業(yè)高度重疊，主要包括銀行、保險(xiǎn)、食品、醫(yī)藥和家電，要在市場(chǎng)長(zhǎng)跑中勝出，基金經(jīng)理必須對(duì)這幾個(gè)行業(yè)有著深入的研究。基于這一思路，接手廣發(fā)策略?xún)?yōu)選之后，羅洋在組合構(gòu)建上采取均衡配置的方式，參考每個(gè)行業(yè)在滬深300中的自然權(quán)重，做到相對(duì)均衡配置。

    超額收益源自對(duì)企業(yè)的深度研究

    在過(guò)去6年多的投資實(shí)踐中，羅洋在選股上都體現(xiàn)出“高勝率”的特點(diǎn)，他的前十大重倉(cāng)股中有不少持有期超過(guò)5個(gè)季度。在均衡配置的基礎(chǔ)上，選好股票并長(zhǎng)期持有，是羅洋獲得超額收益的主要來(lái)源。

    “我覺(jué)得勝率高的時(shí)候才會(huì)出手，否則寧愿放棄不做。”羅洋表示，企業(yè)增長(zhǎng)的確定性比彈性更為重要，深度理解白馬比找黑馬更重要。找到一個(gè)十倍股固然令人開(kāi)心，但少犯錯(cuò)是投資中更重要的事。

    組合的構(gòu)建是基金經(jīng)理價(jià)值觀、能力圈的直接體現(xiàn)。查閱廣發(fā)策略?xún)?yōu)選的持倉(cāng)，主要包括兩類(lèi)品種：一類(lèi)是高ROE企業(yè)，包括銀行、地產(chǎn)、家電、白酒、醫(yī)藥等，單一行業(yè)的比例一般不超過(guò)15%；另一類(lèi)是ROE改善的周期行業(yè)，主要是景氣度處于上行階段的成長(zhǎng)股，如2018年底超配的養(yǎng)殖和光伏，2019年底超配的LED和面板。

    在很多基金經(jīng)理看來(lái)，周期股的盈利能力持續(xù)性和穩(wěn)定性相對(duì)較差，股價(jià)波動(dòng)加大，投資機(jī)會(huì)很難把握。那么，羅洋是如何在波動(dòng)中找到Alpha？

    羅洋介紹，第一步是找到偏周期性行業(yè)當(dāng)中的周期成長(zhǎng)股，即周期性行業(yè)中受益于行業(yè)的增長(zhǎng)，收入增速、規(guī)模增長(zhǎng)領(lǐng)先的公司，并且在行業(yè)供需格局較差時(shí)作為底倉(cāng)配置逐步買(mǎi)入。這也是打造安全墊的過(guò)程。

    第二步則是跟蹤供給變化，從自下而上微觀或中觀的角度尋找行業(yè)供需格局發(fā)生邊際變化，景氣度周期可能到來(lái)的標(biāo)的，在機(jī)會(huì)來(lái)臨的時(shí)候進(jìn)行適當(dāng)超配，尋找超額收益。2019年底羅洋超配了LED和面板，就是基于這一邏輯，通過(guò)高勝率手段，在不同時(shí)期抓住機(jī)會(huì)，做到超額收益的增強(qiáng)。

    段濤：深度成長(zhǎng)股愛(ài)好者偏愛(ài)不斷進(jìn)化的公司

    與廣發(fā)基金策略投資部的其它四位基金經(jīng)理交流一圈，印象最深刻的，莫過(guò)于他們對(duì)段濤近乎一致的評(píng)價(jià)——“黑馬股挖掘機(jī)”。

    但段濤更愿意稱(chēng)自己為“深度成長(zhǎng)股愛(ài)好者”。他是費(fèi)雪的鐵粉，費(fèi)雪曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“我不喜歡把時(shí)間浪費(fèi)到賺許多次小錢(qián)上面，我需要的是巨大的回報(bào)，為此我愿意等待。”這也是段濤的投資理想，找到能真正成長(zhǎng)為偉大企業(yè)的公司，并從一開(kāi)始就抓住它。

    今年5月份，段濤被提拔為基金經(jīng)理，管理廣發(fā)利鑫混合。在組合的十大重倉(cāng)股當(dāng)中，既有消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)的白馬股、龍頭股，也有不少“黑馬股”出沒(méi)。

    廣發(fā)利鑫基金經(jīng)理 段濤

    數(shù)據(jù)指標(biāo)尋找真正的成長(zhǎng)股

    段濤是團(tuán)隊(duì)中較為年輕的基金經(jīng)理，他在2015年入行擔(dān)任醫(yī)藥行業(yè)研究員，兩年后進(jìn)入廣發(fā)基金，先后擔(dān)任醫(yī)藥行業(yè)研究員、消費(fèi)研究組組長(zhǎng)，當(dāng)時(shí)就給基金經(jīng)理推薦了不少具有“黑馬”潛質(zhì)的醫(yī)藥成長(zhǎng)股。

    “我是一個(gè)深度的選股型選手，偏好選擇真正的成長(zhǎng)股，喜歡不斷進(jìn)化、能持續(xù)長(zhǎng)大的公司。”段濤說(shuō)，真正成長(zhǎng)為大市值公司的企業(yè)都有一定規(guī)律：比如賽道好、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、管理層優(yōu)秀，但最核心的一條是這些公司在不斷進(jìn)化，不斷打破過(guò)去固有的想法、組織架構(gòu)和模式，提前進(jìn)行戰(zhàn)略布局和儲(chǔ)備，最終通過(guò)很強(qiáng)的執(zhí)行力兌現(xiàn)業(yè)績(jī)。

    與時(shí)下多數(shù)聚焦白馬股的基金經(jīng)理不同，段濤的組合中既有白馬、也有黑馬。“不管黑貓、白貓，能夠抓到老鼠就是好貓。”段濤介紹，對(duì)于白馬成長(zhǎng)股，他的選股標(biāo)準(zhǔn)就是尋找成長(zhǎng)性賽道當(dāng)中的“最龍頭”的龍頭，在合理的估值區(qū)間買(mǎi)入，賺長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)。

    同時(shí)，他也喜歡挖掘基本面改善、市場(chǎng)關(guān)注度不高的黑馬成長(zhǎng)股，比如說(shuō)，今年1月份，段濤推薦了今年醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)最好的公司之一，這只股票在今年前三季的漲幅達(dá)8倍。

    如何選擇黑馬成長(zhǎng)股？段濤指出，在半年到一年的短周期內(nèi)，市場(chǎng)有時(shí)是無(wú)效的，他會(huì)在半年到一年期間表現(xiàn)比較差的股票中去尋找長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間比較大的公司。

    在選股時(shí)，段濤有兩個(gè)重要的考量指標(biāo)。一是研究公司的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)公司過(guò)去3至5年的ROE數(shù)據(jù)是否符合成長(zhǎng)股的特征，再通過(guò)自己的一套數(shù)據(jù)分析模版，精選出財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)符合標(biāo)準(zhǔn)的公司。二是通過(guò)對(duì)公司的框架研究，分析公司未來(lái)能否維持當(dāng)前的ROE。

    “選擇這一類(lèi)能長(zhǎng)期維持穩(wěn)定ROE的公司，股價(jià)向下是有底的，買(mǎi)入這一類(lèi)公司大概率不會(huì)輸。”段濤說(shuō)。

    牛股的三大特征

    對(duì)于一位深度成長(zhǎng)股愛(ài)好者來(lái)說(shuō)，研究牛股是段濤的興趣所在。在他看來(lái)，牛股一般有三大特征。

    第一，牛股能真正創(chuàng)造價(jià)值，不管是做產(chǎn)品，還是做服務(wù)，只有最終能為客戶增值的企業(yè)才能獲得超額收益。第二，牛股多出自民營(yíng)企業(yè)。民營(yíng)企業(yè)管理層持股比例高，有較強(qiáng)的資本配置能力和組織進(jìn)化能力，很多一路從小長(zhǎng)成大公司的企業(yè)，都具有“熵減”的特征，能夠不斷進(jìn)化，突破天花板。第三，要找到符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展大趨勢(shì)的企業(yè)。

    段濤指出，目前看來(lái)，能長(zhǎng)出偉大公司的行業(yè)趨勢(shì)主要有三個(gè)方向。第一個(gè)方向是國(guó)產(chǎn)替代，除了半導(dǎo)體等硬科技領(lǐng)域之外，隨著新一代年輕人成長(zhǎng)起來(lái)，他們對(duì)民族品牌、自主品牌的自信更強(qiáng)，也會(huì)驅(qū)動(dòng)相關(guān)行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)程。

    二是消費(fèi)升級(jí)，日本、美國(guó)在經(jīng)濟(jì)增速顯著放緩之后都出現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)，中國(guó)的人口市場(chǎng)紅利遠(yuǎn)比這兩個(gè)國(guó)家大，也會(huì)跑出細(xì)分賽道的消費(fèi)大牛股。而消費(fèi)升級(jí)的賽道包括產(chǎn)品提價(jià)、下沉市場(chǎng)、品牌化以及新興人群帶動(dòng)的新消費(fèi)。

    三是降維打擊，中國(guó)有很多傳統(tǒng)行業(yè)，其中一些龍頭企業(yè)也開(kāi)始引進(jìn)新型人才、輸入管理能力、信息化能力和系統(tǒng)能力，這些行業(yè)集中度很低，一旦出現(xiàn)鶴立雞群的公司，就會(huì)有非常大的成長(zhǎng)空間。

    “這三個(gè)趨勢(shì)不拘泥于某個(gè)細(xì)分行業(yè)，是中國(guó)發(fā)展到這個(gè)階段，在社會(huì)內(nèi)生過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)的共通性規(guī)律，也是牛股要滿足的要素。”段濤說(shuō)。

    （文/寧夏）

    （CIS）