本報記者 徐一鳴

    當下A股市場熱點頻率切換較高，同時個股漲跌不一，投資結構正呈現新的變化趨勢。在此背景下，如何做好價值投資？哪些賽道值得關注？12月21日，記者與星石投資總經理、高級基金經理汪晟進行了深入交流，探索頭部私募的投資密碼。

    《證券日報》記者從相關渠道了解到，2015年至今，星石連續跑贏滬深300，業內連續跑贏的公募以及私募產品共有100只，星石旗下產品占22只，占比超過1/5。

    對宏觀政策的有力把握以及對市場的精準研判或是星石投資的成功秘訣所在。“回顧2021年，供給層面的變局是影響經濟和市場的關鍵因素。經濟層面來看，盡管在疫情、產業政策等影響下需求端的復蘇較為低迷，但供給端釋放出強大威力，驅動工業品價格大幅上漲。市場層面，‘牛不過三’的傳統認知被打破。盡管廣義流動性M2明顯收斂，但得益于供給出清帶來的強勁盈利支撐，股市繼續上行。從行業結構來看，市場出現了一部分高估值、高景氣的板塊繼續估值擴張，多數低估值、低景氣價值股估值收縮的背離現象。原因在于暴漲的上游價格強化‘類滯脹’預期，資金更加追逐稀缺的高景氣行業，從而導致市場表現并未沿著‘均值回歸’的路徑演繹。”汪晟說。

    記者：今年量化交易成為市場主角之一，那么主動管理上有什么操作難點？星石投資盈利來源于哪些方面？

    汪晟：如果簡單把投資者結構拆成兩方，一方是做基本面趨勢的投資，一方是量化投資。從有限認知上去講，量化可能是一個高頻的、在交易層面驅動的一個盈利模式。對我們來說，是在交易層面上會有影響，但總體來看不會影響太大。

    我覺得星石投資盈利主要來源于：一方面是一個超額收益的錢，超額收益來自于對公司、行業和宏觀的認識；另一方面是整個市場成長的錢。A股市場31年的時間，復合年化率也有10%的回報。這部分的回報一直伴隨著企業成長性。把好公司找到，你至少能分享中國經濟增長的基本收益。兩個層面疊加起來構成了我們核心的收入來源。

    記者：宏觀政策堅持“以我為主”，但市場是聯動的。美國開始收緊貨幣政策將對國內資本市場有何影響？

    汪晟：對于國內來說，穩增長力度較大。政策既有能力也有意愿，所以會看到向好的經濟趨勢出現，這對股市是有利的。至少在相當長的一段時間內，股市還是可為的。

    記者：疫情對星石了解公司基本面情況影響如何，是怎么克服的？

    汪晟：去年以來因疫情的原因，外出調研不多，但是有其他形式的電話會議、專家庫等調研途徑。如果想要研究行業或公司的投資機會，一定要去貼近它、走近它。

    記者：對2022年的宏觀政策有何預期？

    汪晟：政策是最為領先的指標，當下和未來或將要看到同步指標的改善：比如社融的觸底以及貨幣的寬松。在四季度，尤其是11月份和12月份，社融增速的企穩回升，M2為代表的貨幣指標也出現了改善，M1為代表的信用指標的也有所恢復。因此，從現在往明年展望，非常有可能是對股市有利的政策組合，即貨幣和財政雙寬。

    記者：展望2022年哪些領域值得重點關注？

    汪晟：我們判斷供給出清邏輯將繼續發揮作用，市場仍有結構性行情。不同的是，隨著經濟預期逐步企穩，上游領域的景氣向下游傳導將更為順暢，消費領域有望接棒周期板塊，迎來量價齊升，中低市凈率的消費類資產有望迎來重估。

    站在當下時點往后看，不論是長期邏輯還是中期邏輯，消費需求改善趨勢明確，上游景氣向下傳導也將更為順暢。長期而言，在共同富裕的大框架下，經濟要增長，做大中產階級群體；收入要分配，降低中產階級生存負擔，有利于中產階級消費信心的恢復和長期消費能力的釋放。中期來看，2021年下半年以來，消費環境也出現多重有利變化。其一，農民工收入增速在2021年三季度出現顯著的回升。其二，在動態清零、精準防控的防疫體系下，疫情擴散可控，有助于居民消費信心的改善。其三，溫和通脹對消費需求存在正反饋作用。

    未來，公司將重點關注中低市凈率的消費類資產，如航空旅游、物流、品牌消費、醫藥、廣告媒體等。

（編輯 才山丹 策劃 趙子強）