■本報記者 趙學毅

    截至3月17日，大盤仍在3200點徘徊，與2015年6月份的高點還有2000點的差距。2015年6月份、8月份及2016年1月份，A股的多次“千股跌停”至今仍讓人心有余悸。系統性的下跌，讓公私募基金一夜間成為“車禍現場”，能逃過三劫的基金經理已是鳳毛麟角。《證券日報》今天的“金牌基金經理”主角，就是一位成功躲開A股系統性“三劫”的基金經理——國金基金固定收益投資部總經理兼基金經理徐艷芳。

    “市場高點之前，我們覺得風險已經很高了，就在這個期間我們果斷把國金國鑫靈活配置混合型發起式基金的策略從單純的偏股打法轉換成了‘打新’。策略轉換不久，市場果然出現了近半年的調整。”徐艷芳在接受《證券日報》基金新聞部記者專訪時表示，“能轉換策略純粹基于我們投研團隊的分析和判斷，貌似我們比較幸運，其實是風險來臨時我們懂得敬畏市場。”

    公開資料顯示，有著近5年基金管理經驗的徐艷芳，管理國金國鑫靈活配置混合型發起式基金也有4年多的時間，任期內累計回報率為199.98%，超越基準回報133.01個百分點，任職以來年化收益率超過30%；2014年、2015年、2016年業績持續躋身同類基金前1/4。徐艷芳憑什么躲過了A股的系統性下跌？她的先知先覺來自哪里？

    每半年新進股占比88%

    所持股票半年內六成能漲

    《證券日報》基金新聞部重點觀察徐艷芳管理的國金國鑫靈活配置，近三年的半年報與年報披露持股數據顯示，在市場環境異常之前，多采取及時減倉的手法，每半年新進股平均占比高達88%，且持有股票在下個半年度有近六成能上漲。

    具體來看，2013年底，國金國鑫靈活配置共持有18只股票，其中13只為主板股票；新進16只，新進股占比88.89%。大秦鐵路為第一重倉股，持股市值占基金凈值比為5.45%。2014年上半年有10只跑贏滬深300指數（同期下跌7.08%），占比55.56%；7只股票實現上漲，占比38.89%，其中4只漲幅超過20%。

    2014年6月底，該基金共持有20只股票，12只為中小創股票；新進16只，新進股占比80%。中小板股西隴科學為第一重倉股，持股市值占基金凈值比為5.26%。2014年下半年有3只跑贏滬深300指數（同期上漲63.21%），占比15%；有16只實現上漲，占比80%，其中12只漲幅超過20%。

    2014年底，該基金共持有16只股票，除了2只中小板股票外，其余14只均為主板股票；15只股票均為新進，新進股占比93.75%，前三重倉股均為大藍籌，分別為招商地產、華僑城A、浦發銀行，持股市值占凈值比分別為7.86%、7.69%、7.52%。2015年上半年有6只跑贏滬深300指數（同期上漲26.58%），占比37.5%；12只股票實現上漲，占比75%，其中8只漲幅超過20%。

    2015年6月底（6月15日起股市急挫），該基金共持有22只股票，10只為中小創股票；21只股票為新進，新進股占比95.45%。值得注意的是，該基金持股倉位出現銳減，第一大重倉股為三安光電，持股市值占基金凈值比僅為0.29%。2015年下半年有13只跑贏滬深300指數（同期下跌16.59%），占比59.09%；有6只實現上漲，占比27.27%，其中5只次新股平均漲幅達169.70%。

    2015年底（8月中下旬再現千股跌停），該基金共持有31只股票，16只為中小創股票；新進股票26只，新進股票占比83.87%。寧波銀行以0.83%的持股市值占凈值比例成為第一大重倉股。2016上半年有18只跑贏滬深300指數（同期下跌15.47%），占比58.06%；持有股票8只實現上漲，占比25.81%，這8只上漲的股票均為次新股，半年度平均漲幅為189.38%，最牛股是新上市的創業板股票通合科技，同期上漲589.46%。

    2016年6月底，該基金共持有43只股票，28只為中小創股票；新進股票多達37只，新進股票占比86.05%。該基金的股票倉位明顯增加，中小板股票西部證券，以4.84%的持股市值占凈值比成為其第一大重倉股。2016年下半年有18只跑贏滬深300指數（同期上漲4.95%），占比41.86%；持有股票22只實現上漲，占比51.16%，其中有10只漲幅超過20%，包括8只次新股，中小板股票豐元股份飆漲500.36%。

    2016年底，該基金四季報（目前尚未披露年報）顯示，前十大重倉股中有3只為中小創股票，主板藍籌股再次成為其持倉重點，前三重倉股均為滬市主板股票，分別為隧道股份、中國石化、中國鐵建，持股市值占凈值比分別為4.91%、4.82%、4.74%。截至2017年3月17日，10只股票中，有9只實現了年內上漲，且同時跑贏滬深300指數（同期上漲3.56%），其中有2只漲幅超過20%。

    綜合統計顯示，國金國鑫靈活配置近三年持有的股票中，下個半年度漲跌幅能跑贏滬深300指數的比例是51.01%；能實現上漲的比例是55.45%，接近六成。《證券日報》基金新聞部記者注意到，國金國鑫靈活配置換股頻率較高，每半年新進股占比88%。

    “玩轉”資產配置

    風險來臨前股票倉位“急剎車”

    《證券日報》基金新聞部記者重點研究了徐艷芳的投資特點，發現她持有的股票變動性很大，尤其是在市場系統性風險爆發之前大幅度調減股票，并且所持股票用大藍籌股票替代了大部分的中小創股票。在市場“三劫”來臨時，通過“打新”來規避了風險。

    在徐艷芳看來，2012年她加盟國金基金，相當于從保險行業轉換到基金行業，感觸最深的是接觸到了資產配置。“資產配置是決定投資成敗的一個關鍵，決定了大部分的投資收益來源。就權益市場說，市場機會較多時會選擇比較激進的策略，先選板塊再選配置相應股票；反之，若覺得后續市場某個階段偏謹慎的時候，我會控制倉位，相應地偏重一些防御性品種，比如現金類、固收類等。”徐艷芳對《證券日報》基金新聞部記者說，“策略定好之后便開始資產配置，竭盡所能尋找相應的差額收益。”

    通過研究國金國鑫靈活配置的近幾年所持有的股票，我們會發現她的選股大出大進，尤其是系統性風險來臨前能轉換策略。2015年6月份的“千股跌停”前，國金國鑫靈活配置的股票已經從“成長”切換為“藍籌”；2015年8份A股再度深跌前，該基金當年6月底的股票倉位已經銳減至2.90%；直至2016年一季度，該基金才將股票倉位迅速提升至88.46%。

    此消彼長，在調低股票倉位的同時，該基金提升了債券、現金的比例。《證券日報》基金新聞部記者發現，2014年底該基金的現金占凈值比由當年三季度的3.57%增至14.71%，債券的配置比例維持在23%左右；時至2015年6月底，該基金的股票股票倉位由當年一季度末的69.48%猛降至2.90%，現金占凈值比由13.85%猛增至43.99%。進入2016年，股市回暖，當年一季度該基金股票倉位由2015年底的9.81%猛增至88.46%，債券及現金占比分別僅3.63%、7.49%。

    徐艷芳對《證券日報》基金新聞部記者表示，“能轉換策略純粹基于自己的分析和判斷，雖然比較幸運，但更重要的是風險來臨時我懂得敬畏市場。”

    其實，徐艷芳更善于做固定收益類產品，對債券市場的分析和判斷得到了市場的支持。早在2014年初，徐艷芳基于經濟基本面和資金面的研究認為，債券市場牛市要來了，盡管大部分機構還在猶豫，但徐艷芳果斷結合資金偏好選好相應品種，并加上杠桿。“投資初期對市場的判斷非常關鍵，做好了判斷后相應資產配置的策略就會跟上。”她說。

    能在市場變換之前成功轉變打法，對不少年輕的基金經理來說可望而不可及，徐艷芳做到了，她依靠的是前期高要求的研究。“首先我們對于經濟基本面的判斷，會結合多方面的數據，自己會做相應的研究；央行的政策判斷也很重要，關鍵時候投資不能無的放矢。”她說，“我們做的任何判斷，都是認為確實有機會，而且是持續性的機會，這樣的機會是有跡可尋的，只要靜下心來都能夠發現的，并非我獨具慧眼，而是我能夠靜下心來挖掘趨勢性的機會。”

    靠“打新”躲開A股“三劫”

    緊繃風險控制這根弦

    來自好買基金的研究數據顯示，徐艷芳的投資戰斗能力（按經理的盈利能力評分，戰斗力分數越高，說明基金經理的盈利能力越強）和穩定性（按經理業績排名的波動性評分，穩定性評分越高，說明經理排名越穩定）均超過同類平均水平；其防御能力（防御力按經理的回撤控制能力評分，防御力評分越高，風險越小）同樣遠高于同儕。

    數據顯示，徐艷芳整體戰斗力為9.41分，而同類基金經理的平均戰斗力為5.03分，比同類平均水平高87.08%，戰斗力在816位可比基金經理中位居第50名。其中，上漲市，徐艷芳戰斗力為57.15分，高于同類平均51.01分；震蕩市，她的戰斗力為59.80分，高于同類平均50.13分。穩定性方面，徐艷芳整體穩定性評分為7.86分，超過同類平均水平57.19%，在865位可比基金經理中位居第187名。

    《證券日報》基金新聞部記者發現，徐艷芳防御能力明顯高于同類平均水平。數據顯示，2014年、2015年、2016年，徐艷芳的業績回撤為-11.04%、-8.15%、-6.02%，3個年度同類基金平均業績回撤分別為-10.22%、-40.59%、-18.22%。好買基金數據顯示，徐艷芳任職以來的業績防御力平均得分是9.02分，高于同類平均水平80.40%。

    談到國金國鑫靈活配置的回撤控制時，徐艷芳一語道破玄機：“我們在市場深跌之前就調整了策略，果斷把策略從單純的偏股打法轉換成了‘打新’為主。”這一點，從上述該基金的持股變化上一目了然，并且次新股的強勢上漲為該基金帶來了不菲收益。

    “2015年6月份的首輪下跌后，很多組合沒有釋放掉風險。了解到這些情況后，我們就沒有貿然加倉。在當年8月份的第二波系統性下跌中，對我們的沖擊不大。”徐艷芳補充說，“經過了大半年的調整后，到了2015年底市場開始偏暖，大盤接近3700點，不少機構將股票倉位加上去了。但我還是感覺風險未釋放完，沒有立即殺進去。所以，2016年初的熔斷對我管理基金的殺傷力也沒有那么大，這從基金凈值的表現上可以看到。”

    其實，徐艷芳在債券投資上也十分講究風險控制。對于債市的利率風險，徐艷芳認為要看清自己的承受范圍，絕對不會把久期拉得太長，讓利率風險暴露太高；信用風險方面，徐艷芳注重加強信用分析團隊，并且開發升級信用評級系統，投資時盡量規避低評級品種，并對發行主體的經營狀況也有考察。

    《證券日報》基金新聞部記者在采訪中發現，徐艷芳之所有如此穩定的業績與其較強的糾錯能力有關。“做了投資決策后，市場會進一步的印證投資決策是否正確，如果發現投資決策不正確的話，我會立即改變策略，糾正投資行為。”徐艷芳坦然表示，“債券方面，我們發現了有經營惡化的跡象，會在第一時間了解情況，看其惡化是短暫的還是持續性的，然后再做判斷是否賣掉，這個時候最主要的考驗是反應速度。在股票方面，選了一個主線并埋伏相關個股，但之后發現了此主線跟預期不一樣，假若市場是炒概念且沒有數據支持的話，我不會猶豫會馬上撤離；相反，若此主線只是市場風口未到且公司確實是有相應的定單，業績有數據支持，那我就會堅定持有，做進一步的印證。”

    在采訪的最后，徐艷芳不忘對基金持有人叮囑幾句，她說：持有人一定要認清楚自己的風險承受能力，基金投資必須是自己風險承受能力以內的，不能把所有的資金都賭在高風險的品種上。此外，買基金是希望基金帶來長期的收益，基金投資人的耐心是非常重要的。

    ◆點評

    “靜若處子，動若脫兔”，徐艷芳的投資過程，展現出了一位女性基金經理特有的細膩和果斷，在風雨來臨之前或風雨過后，她都能通過自己的觀察分析后做出理智判斷。當然，國金國鑫靈活配置這只基金的倉位靈活性，也成就了她的進退自如。由于對固定收益品種也有較深研究，注定了她在資產配置方面、風險控制方面比別人理解得更深一些，在操作上也更游刃有余一些。在預期與市場發生偏離時，徐艷芳不亂陣腳，而是冷靜分清緣由再決定走還是留，這種遇事不慌的心態值得年輕基金經理學習。

    “天下武功唯快不破”，徐艷芳的調倉換股之快令人稱奇。將中小創股切換成大盤藍籌，將股票倉位從69.48%猛降至2.90%，都看出其反應之快。所以，在大的風險來臨時，沒有過多時間讓基金經理猶豫，一旦形成判斷成熟的基金經理就會快刀斬亂麻，這也是金牌基金經理的共性。

    另外，徐艷芳對基金持有人也亮出了“風險匹配”和“耐心”思維，雖然是老生常談，但能做到這一點的基金持有人的確不多！

    （聲明：本文嘉賓言論尤其是對股票的判斷，僅是個人觀點，不代表本報立場；本文作者與基金公司及基金經理無任何利益關系；文中涉及基金的業績為歷史表現，不能說明未來）

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