“投資生涯中一堂重要的風險教育課”，經歷過5年前資本市場那段歲月的基金經理回望往事，不勝感慨。

    多位受訪基金經理坦言，2015年的市場波動給了他們很多感悟，進一步認識到回歸常識、回歸理性、重視風險的重要性。

    始終尊重并相信常識

    距離5178點牛市頂峰已經過去了5年，不少基金經理不斷挖掘優秀成長企業的投資價值，基金凈值迭創新高。

    在泓德基金投研總監王克玉看來，2015年是一個市場環境比較特殊的年份。“A股急速上漲，與整個市場的流動性充沛有直接關系。特別是權益市場，眾多杠桿資金注入，體現出非常強的趨勢特征。”王克玉表示，在市場大幅下跌之后，他積極調整組合，在后期的反彈中基金凈值有了快速的增長。經歷過極端行情，他認為，經過市場大幅波動，很多長期發展空間大的優秀公司獲得了充足的安全邊際，作為基金經理要充分利用市場提供的機會。

    國泰基金主動權益投資事業三部負責人程洲回憶，2015年上半年的“互聯網牛市”中，許多貼上“互聯網”標簽的公司每天都在暴漲。“一些公司用模型計算現金流折現，怎么算都是現金流負增長的。那段時間也沒有押注某個行業，業績壓力比較大。時過境遷，我們應該堅信，無論什么時代，都應該尊重并且相信常識。”

    招商醫藥健康產業基金經理李佳存直言，他恰是在2015年開始做基金經理，當時所有的錢都想賺。后來遇到股市大幅調整和2016年初的熔斷，一直在不斷學習和反思。“2017年后，我開始思考如何更科學地對公司長期價值進行定價，用更長遠的眼光去做未來現金流的折現。投資之前，我愿意用持有5年的角度去衡量，如果這家公司我不愿意持有5年，那一分鐘我都懶得去持有。今天中國經濟開始進入低增長的時代，真成長的公司會越來越受到關注。我希望能夠跟優秀公司長期共同成長，去賺有把握的業績成長的錢。”

    價值投資成主流

    2015年以來，市場發生了深刻的變化，外資、公募、社保等機構投資者力量不斷壯大，價值投資漸成市場主流，一些把握住市場變化的公募基金脫穎而出。

    華寶基金國內投資部副總經理光磊表示，2015年，市場風格顯著偏向中小市值股票。當時，社會資金以各種方式進入股市，推動股價，而中小股票更容易上漲。移動互聯網剛開始興起，各行業都展開了擁抱互聯網的探索。變革期的商業模式存在較大的不確定性，在市場環境較好的時候，證券市場的解讀往往過于樂觀。而在之后商業模式被不斷論證，疊加市場環境趨于平緩，不少公司的股價表現容易大起大落。光磊認為這種現象完全可以理解。當大部分中小市值公司都傾向于商業模式的轉型時，二級市場會更加體現出風險投資的特征。少數轉型成功的公司獲得新的增長空間，而大部分公司的轉型都要承受不小的風險。2015年之后股票市場特征的變化，與其說是從中小票走向大白馬，不如說是盈利能力持續增長、行業地位和競爭力持續加強、商業模式轉型成功或原本就處于朝陽行業的幾類公司持續獲得了市場的認可。

    “2015年是極致的‘快牛’行情，資金面受杠桿資金驅動，市場迅速把并購重組的小票推到巔峰，同時也堆積了大量的商譽。在大量的并購重組中，傳媒、通信、計算機累積的商譽較高。之后的場外配資清理讓‘快牛’迅速破滅，而影響更為深遠的是并購泡沫的出清，并購容易，商譽出清難。回頭看，85%以上的并購是失敗的，3年業績對賭到期后，計提商譽是大概率事件。”融通轉型三動力基金經理林清源說。

    “這幾年的另一個大的變化是A股被納入MSCI新興市場指數，外資等長線資金入市，使得A股更加青睞現金流更好的公司，ROE有確定性壁壘的公司，不再‘以小為美’。2019年貿易摩擦成為影響市場的主要因素，科技板塊開始有所表現。但和2015年不同的是，全年漲幅較大的僅限于少數主業清晰的龍頭公司，這也體現出資金對基本面的重視程度。”林清源說。

    展望未來，安信基金總經理助理兼研究總監陳一峰表示，在總需求下降的背景下，部分優秀股票的利潤率、ROE，以及背后的市場占有率、企業相對競爭力會大幅提升，中國各產業的集中度將史無前例地大幅提升，平均值從30%向70%靠攏。“需要注意的是，價值股范疇中也在進行集中和ROE的提升、成長的價值也需要受到估值的約束。只不過價值股的宏觀周期性要高一些。對于成長股而言，情緒和風格也是有周期的。當然，一定要注意股票的個體性差異，這個非常關鍵。”