在連續(xù)兩個月的上漲之后，*ST鹽湖（000792）股價又連續(xù)跌停，投資者似乎嗅到了10月18日晚間公告中的不安氣息。

    *ST鹽湖是一家老公司，是鉀肥行業(yè)龍頭，也是鋰資源的新寵，新聞總是不斷。8月15日，公司披露被一個小債權(quán)人申請重整；10月18日是一個重要節(jié)點，旗下兩個重要子公司被法院裁定重整。這兩個事件成為股價扭轉(zhuǎn)的重要因素。

    特別是*ST鹽湖稱旗下兩個重要子公司拖欠其400多億元應(yīng)收賬款，可能因為重整而遭受損失，讓投資者感受到森森寒意。

    轉(zhuǎn)折

    8月15日開盤，*ST鹽湖像往常一樣往下跌，創(chuàng)下了5.42元的低點，但此后40多個交易日，一路向上，到10月18日上漲到9.75元，相比8月15日，漲幅約為80%。

    8月15日這天，市場上放出了一個重磅消息，*ST鹽湖收到債權(quán)人格爾木泰山實業(yè)有限公司發(fā)出的《重整申請通知書》，泰山實業(yè)以公司不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，向西寧市中院申請對公司進行重整。這筆只有區(qū)區(qū)439萬元的欠款，絆倒了這家歷史悠久的地方老國企。

    從盤面上看，這是一則好消息，破產(chǎn)重整其實就是和債權(quán)人談判，減輕債務(wù)壓力，有些債務(wù)可能就不還了。此后兩個月，*ST鹽湖股價輕車直上。

    只要減輕債務(wù)壓力，解決兩個子公司的財務(wù)負擔(dān)，以*ST鹽湖獨占的鉀肥資源，再現(xiàn)活力還是希望很大的。

    盡管*ST鹽湖及子公司部分銀行賬戶、參股公司股權(quán)被凍結(jié)，不斷出現(xiàn)訴訟，還被深交所實行其他風(fēng)險警示，市場都沒有太在意，因為隨著破產(chǎn)重整，這些問題都能一次性解決。

    *ST鹽湖預(yù)告稱，前三季度虧損4.8億到5.8億元，盡管還是虧損，虧損主要是多元化項目帶來的，比如綜合利用一、二期項目虧損約4.75億元，鹽湖海納PVC一體化項目虧損約6.61億元，金屬鎂一體化項目虧損約26.98億元。如果沒有這些業(yè)務(wù)拖累，四季度盈利也很有希望。

    悲觀

    10月18日后，市場又迎來一則新消息，這則消息讓投資者心悸不已。

    *ST鹽湖18日晚公告，西寧市中院已于10月16日分別裁定受理對公司控股子公司海納化工、鹽湖鎂業(yè)的重整申請，公司對海納化工、鹽湖鎂業(yè)的應(yīng)收賬款存在回收風(fēng)險，預(yù)計公司資產(chǎn)今年將面臨大額減值風(fēng)險，對公司2019年業(yè)績將造成重大影響。

    這段話其實就說明，今年大概率扭虧無望，連續(xù)三年虧損，就意味著要暫停上市。

    兩家子公司的投資款收不回來不算什么，關(guān)鍵是應(yīng)收賬款太大了。

    據(jù)公告，*ST鹽湖對海納化工截至2019年9月30日的長期股權(quán)投資賬面余額為25.24億元，應(yīng)收款賬面余額約60.23億元，同時公司還為海納化工29.51億元債務(wù)提供了連帶責(zé)任擔(dān)保；對鹽湖鎂業(yè)的長期股權(quán)投資賬面余額為54.55億元，對鹽湖鎂業(yè)的應(yīng)收賬款余額約349.5億元。

    此前很多投資者以為，盡管*ST鹽湖業(yè)績不佳，但總資產(chǎn)超過700億元，凈資產(chǎn)仍有180億元，還未資不抵債。但這個凈資產(chǎn)里面，沒有計提旗下兩家公司400多億元應(yīng)收賬款。如果計提了應(yīng)收賬款，*ST鹽湖馬上就有可能資不抵債，而且抵不上的債務(wù)窟窿很大。

    原來投資者預(yù)期通過重整計劃，*ST鹽湖可以減少債務(wù)壓力，現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)，*ST鹽湖本身也是大債主，旗下兩家重要子公司重整，很可能將*ST鹽湖深度拉下水。

    如此規(guī)模的債務(wù)確實罕見，*ST鹽湖背負的債務(wù)壓力，其實很大一部分來自旗下的兩個子公司。*ST鹽湖旗下兩家子公司是不同的法律主體，兩個子公司重整，*ST鹽湖的損失很大。

    近些年，*ST鹽湖的多元化嘗試不大順利，金屬鎂一體化項目設(shè)計之初的預(yù)計投資額約為200億元，但數(shù)年間，經(jīng)過三次修改預(yù)算，在金屬鎂一體化項目中的投資資金已經(jīng)達到386.45億元，相較設(shè)計之初超出93.2%，2018年鹽湖鎂業(yè)虧損47.2億元。

    重整

    此前幾例暫停上市公司恢復(fù)上市，都需要第三方介入，借助外力完成的。比如超日太陽引入江蘇協(xié)鑫等新股東投入30億元，復(fù)牌暴漲近10倍;國中水務(wù)（原名ST黑龍）恢復(fù)上市，是靠注入新業(yè)務(wù)，實控人變換。去年恢復(fù)上市的*ST建峰業(yè)務(wù)和大股東都變了，控股股東變身為重藥控股。

    重整之后換大股東的大多是民企，而國企的情況較為復(fù)雜，比如重慶鋼鐵多年虧損后主營業(yè)務(wù)困頓，司法重整，引入新的股東，由寶武鋼鐵集團的重慶長壽鋼鐵有限公司持有其20.97億股股份，成為重慶鋼鐵控股股東（持股比例為23.51%），還有不少金融機構(gòu)進入前十大流通股股東。長航油運連續(xù)4年虧損后，2014年6月5日被終止上市，成為第一家退市的央企，此后恢復(fù)上市，成為招商局集團旗下一員。

    也有不變換實控人的，比如攀鋼釩鈦，主要是通過業(yè)務(wù)剝離扭轉(zhuǎn)業(yè)績。從*ST鹽湖的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，有這種剝離虧損業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)業(yè)績的條件，重新變身為一家純粹的鉀肥企業(yè)。

    *ST鹽湖屬于地方重要的國有企業(yè)，重整的目的就是化解債務(wù)風(fēng)險，此前有國有企業(yè)通過債轉(zhuǎn)股的方式完成重整，如果債轉(zhuǎn)股，以*ST鹽湖的負債體量，現(xiàn)有股東權(quán)益將會被大規(guī)模稀釋。