電影局召開會議政策逐步明朗，影城復工可期。

    4月29日，國家電影局召開會議，會議指出，我國電影發展長期向好的條件和環境沒有改變，中國電影仍然處在黃金發展期，會議同時強調政策端要進一步加大幫扶力度，提出包括財稅、租金、金融服務方面扶持。短期雖然影城由于封閉場所限制，尚未在復工行列，但兩會時間確定5月下旬、學校陸續復學、北京調低防控等級等信號，預示我國疫情防控形勢持續向好，隨著戶外出行逐步恢復，影城復工也可期待。

    疫情影響下，制片方收益延期，院線短期受損但有望長期提升集中度

    由于影院關停，電影撤檔影響制片公司原定排片節奏，但影片在后續檔期擇期上映后，仍有望獲得一定程度成本回收及現金回流，同時從龍頭公司光線、華誼等年報披露項目看，儲備項目均較為豐富。院線公司由于固定成本較高，停業狀態下，影院將仍然面臨房租、員工薪酬等現金支出，短期現金流出壓力加大，但頭部公司相對資金實力和抗風險能力更強，長尾影院在行業停擺下將加速出清。

    Q1業績悲觀預期落地，上市公司多途徑補充資金實力，迎來回升拐點

    電影局會議中提出目前估算全年票房損失將超過300億元，按照19年全國電影票房收入643億元計算，估算20年票房為343億元，同比下降46.7%；業績層面，電影公司19年及20Q1基本披露完成，由于停業帶來票房大幅下滑及業績虧損預期逐步落地。同時電影龍頭公司在資金層面體現多途徑緩解措施，更不乏利好出現，如華誼兄弟公告擬定增22.9億，引進阿里影業、騰訊計算機等九家公司重量級戰投現金認購，獲得資金和資源加持，現金流壓力將大幅減弱，其中公司與騰訊在國際項目、國內項目、實景娛樂、影游聯動、藝人經紀、短視頻內容和公益事業領域建立戰略合作關系；于阿里影業將在主控影視劇項目、藝人發展、衍生品開發及營銷服務領域將開展深入合作；復星旗下豫園股份通過參與本次定增，將戰略協同旗下文化產業和場景開發業務；山東經達為政府背景的資源與平臺。萬達公告擬定增43.5億新建影城及補充流動資金，繼續提升公司在院線行業競爭優勢，助力公司長期發展。此外，上海電影公告出資設立平臺投資及整合長三角及周邊區域內的影院，傳遞整合信號。

    投資建議：

    2020年受疫情影響，全國影院自1月下旬起關停至今，行業及公司均受到重創，當前股價表現已經體現悲觀預期。分產業鏈環節看，上游制片方撤檔影片待影院復工后將再次定檔上映，因而疫情僅影響公司業績確認節奏；下游院線固定成本較高，業績壓力雖大，也看到疫情或將加速長尾影院出清及行業整合進程。我們始終認為電影龍頭公司在行業寒冬中雖然承受著業績和現金流壓力，但在經歷磨礪后，經過考驗的龍頭競爭優勢和集中度也將在出清過程中不斷提升。電影板塊股價已經體現短期業績沖擊，后續有望和旅游、交運板塊類似產生修復行情。隨著國內疫情逐步穩定，電影板塊復工曙光或在不遠，從資金布局節奏看，電影板塊作為受到疫情嚴重受損領域，也有望迎來復工邏輯修復。我們建議關注電影板塊龍頭公司的中長線價值，包括院線【萬達電影、橫店影視】、上游【光線傳媒、華誼兄弟、貓眼】，一并關注【中影、上影、金逸、幸福藍?！康?。

    風險提示：疫情影響超預期，電影市場恢復程度不達預期，現金流壓力，項目波動風險，政策監管風險。