“有點甜”及“大自然的搬運工”農夫山泉（09633，hk）于今日在港交所掛牌上市，基礎發行規模為10.77億美元（綠鞋前），全部為新股發行，占發行后總股本的3.47%。超額配售不超過基礎發行規模的15%，全部為新股。

    開盤時，農夫山泉大漲85.12%，報39.8港元/股，總市值一度達4400億港元。截至收盤，該股上漲53.95%，收報33.1港元，市值為3703億港元，全日成交額達81.41億。

    同時，截至暗盤收盤，利弗莫爾證券資料顯示其暗盤報價41.25港元，較招股價21.5港元漲91.86%。每手200股，不計手續費，每手賺3950港元。根據富途證券統計，開盤1分鐘農夫山泉成交額超5000萬港元。昨日農夫山泉的暗盤成交額達到3.56億港元，位居富途暗盤成交額排行榜第一位。

    根據弗若斯特沙利文報告，2012年至2019年間，農夫山泉連續八年保持中國包裝飲用水市場份額第一的領導地位。以2019年零售額計，農夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額均居于中國市場前三位。農夫山泉的飲料產品和包裝飲用水產品均衡發展。于2017年、2018年及2019年以及截至2019年及2020年5月31日止五個月，農夫山泉的飲料產品的收益占總收益的占比分別為41.1%、40.5%、38.8%、42.4%及36.6%。

    6家機構投資者首日浮盈13億港元

    9月8日，農夫山泉迎來了首個交易日，全天表現高開低走，早盤高開于39.8港元/股，隨后便于一路走低，在跌至34.95港元/股時維持盤整態勢，截止收盤，報收于33.1港元/股，全天上漲11.6港元，漲幅為53.95%，換手率僅為2.01%。

    “金融1號院”根據公開資料梳理，此次有6家機構投資者作為農夫山泉的戰略股東，其中包括四家國際投資基金和兩家中資基金；6家機構投資者合計持有11535.4萬股，按照當日上漲11.6港元測算，全天浮盈13.38億港元。

    公開資料顯示，農夫山泉最后敲定的6名基石投資者均為大型投資基金或對沖基金，包括富達國際（FidelityInternational）、美國對沖基金Coatue、新加坡主權基金GIC、中國國有企業結構調整基金、日本巨頭企業ORIX，以及誠通中信農業結構調整投資基金（有限合伙），其認購股數分別是3605萬、2884萬、2523萬、1514萬、721萬、288.4萬，合計11535.4萬股，持股比例分別為9.29%、7.43%、6.5%、3.9%、1.86%、0.74%。

    “金融1號院”對兩家中資基金梳理發現，中國國有企業結構調整基金為國有企業，該公司官網顯示，經國務院批準，受國資委委托，中國誠通控股集團作為主發起人，設立中國國有企業結構調整基金。該基金成立于2016年9月22日，股東包括誠通集團、建信投資、招商金葵、中國兵器、中國石化、神華集團、中國移動、中國交建等多家中央和地方國有企業、金融機構。此外，誠通中信農業結構調整投資基金（有限合伙）成立于2016年8月15日，注冊地位于浙江省寧波市，法定代表人為中信農業產業基金管理有限公司；經營范圍包括農業項目投資，投資管理。其股東包括朱雀股權投資、中國國有企業結構調整基金和袁隆平農業高科技股份有限公司等。

    近些年，農夫山泉不斷推陳出新，形成多元化產品矩陣，除飲用水外，已經布局即飲茶、功能飲料、果汁、植物蛋白、咖啡類等品類。根據弗若斯特沙利文報告，2012年至2019年間，農夫山泉連續八年保持中國包裝飲用水市場占有率第一，以2019年零售額計，農夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額均居中國市場前三位。

    2017年至2019年，農夫山泉的年復合營收增速達到17%，增速遠高于同期中國軟飲料行業5%及6.6%的增速以及全球軟飲料行業2.7%及3.4%的增速。在農夫山泉的營收結構中，第一大收入來源即源自于包裝飲用水，占總營收的比重達到61.9%，同期的凈利潤率分別為19.4%、17.6%和20.6%，這一盈利水平遠高于同期的中國軟飲料行業6.9%、7.1%及9.6%的平均盈利水平，以及全球軟飲料行業3.9%、7.6%及8.5%的平均盈利水平。

    多家券商助力

    本次農夫山泉發行是中國香港市場有史以來發行市值最大的中國消費品企業IPO項目，也是2016年以來中國香港市場發行規模最大的中國食品飲料企業IPO項目。

    數據同時顯示，農夫山泉此次公開發售數量為1.05億股，募資額為22.54億元，其中國際配售2.83億股。中金公司和摩根士丹利為農夫山泉的聯席保薦人。

    本次交易中，中金公司作為牽頭聯席保薦人與牽頭全球協調人，全面負責執行本次上市申請與發行推介工作，幫助公司成功完成香港上市。本項目在發行推介階段受到全球投資者廣泛關注，中金公司協助公司鎖定覆蓋發行規模數倍的基石與錨定訂單，為最終發行估值及高端定價奠定基礎。

    同時，中信證券/中信里昂證券擔任本次項目的聯席賬簿管理人及聯席牽頭經辦人。中信證券作為聯席賬簿管理人，深度參與了公司的市場推薦工作，充分發揮了強大的境內外投資者覆蓋能力，安排了多場優質路演，并轉化了多名頂級長線訂單，為公司最終成功上市做出貢獻。

    據了解，中信證券在簿記建檔期間成功引入了包括主權基金、國際長線基金、頂級中資機構投資者、對沖基金在內的高質量訂單，有力推動了簿記勢頭。

    預計未來五年收入空間翻倍

    目前，已有多家券商首次覆蓋農夫山泉，并給出評級及目標價格。

    國金證券選取4家可比公司對農夫山泉進行估值。選取啤酒行業的華潤啤酒、百威亞太；以及軟飲料業務占比較重，軟飲料多品類發展的公司，主要是康師傅控股和統一企業中國。啤酒行業的華潤啤酒和百威亞太的估值較高，2020年的PE在60倍以上。康師傅控股和統一中國的估值較低，2020年PE在20倍左右。考慮到農夫山泉的產品結構和毛利率均優于上述公司，且主營包裝飲用水還有較大的量價空間。國金證券給予農夫山泉2020年70倍估值，目標價32.9元，給予公司“買入”評級。

    國盛證券結合DCF及相對估值法，考慮到包裝水行業的潛在空間及農夫山泉在行業中的龍頭地位，給予公司目標價36.5港元/股，對應55倍2021年PE，首次覆蓋，予以“買入”評級。

    東吳證券考慮到農夫山泉多元化品牌布局、強大的營銷能力、成熟的經銷體系、優質的水源地等“源頭活水”競爭優勢下，兼具成長性和盈利能力，長期看好公司未來發展前景，首次覆蓋給予“增持”評級。

    華金證券認為包裝飲用水行業是僅次于調味品行業的優秀賽道，而農夫山泉作為行業龍頭極具競爭力，同時在飲料業務的布局上亦優于行業。若按2021年預測市盈率的40-44倍定價，那么合理估值為每股25.1-27.6港元。綜合考慮行業競爭格局、公司經營優勢與估值情況，華金證券給予農夫山泉“買入-A”評級。

    招商證券展望表示，雙輪驅動收入增長，規模效應提升利潤率。包裝水業務繼續享受行業成長及份額提升的紅利，飲料業務把握健康化升級趨勢，看好東方樹葉、NFC果汁成長為下一個大單品。未來五年收入空間翻倍，盈利能力隨全品類產量提升體現規模效應。維持農夫山泉“推薦”評級。