4月13日，藍帆醫療發布2021年年度報告，報告期內，藍帆醫療實現營收約81.1億元，增長3.04%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約11.6億元，降低34.28%；實現扣非凈利潤約6212.5萬元，降低96.43%；實現經營活動產生的現金流量凈額22.5億元，降低38.84%。

    值得關注的是，自2013年開始，藍帆醫療確立了“低值耗材+高值耗材”的發展戰略，經過多年轉型升級，其健康防護手套業務占總營收比例從2016年的99.16%降到了2019年的48.28%。

    但是受新冠疫情以及耗材帶量采購等因素影響，根據年報數據，2021年藍帆醫療的健康防護產品收入占比再次超過90%，藍帆醫療的轉型之路將何去何從？

    兩大業務“冰火兩重天”

    2016年、2017年，藍帆醫療的健康防護手套業務收入分別約12.8億元和15.2億元，分別占總營收99.16%和96.49%。

    2018年，藍帆醫療“低值耗材+高值耗材”的轉型戰略正式全面開始，當年10月，藍帆醫療耗資近60億元，完成收購新加坡柏盛國際93.37%的股份，正式進入心臟介入領域——當時柏盛國際是全球第四大心臟支架企業，其子公司吉威醫療占據中國市場份額超過20%，是國內心臟支架三大巨頭之一。

    2019年，藍帆醫療的心臟介入業務后來居上，收入約17.4億元，占總營收49.99%，超越健康防護手套成為第一大業務。

    但是2020年11月，剛進入心臟介入領域兩年的藍帆醫療，遇上了冠脈支架國家集采，其冠脈支架EXCROSSAL中標價低至469元，與當時掛網價格13300元相比，降價超過96%。

    也正是從2020年開始，藍帆醫療心腦血管業務開始下滑——2020年、2021年收入分別為9.9億元、7.1億元，分別下降43.24%、28.01%。

    財報顯示，冠脈支架集采后，藍帆醫療實現了更多醫院的覆蓋，將銷售網絡擴大到超過2300家醫院，截至2021年12月，其中標支架銷量超過35萬條，增長超過330%。以植入量統計，藍帆醫療冠脈支架使用量已在國內排名升至第二，市場份額大幅度提升。

    但支架銷量的上升未能彌補價格的下降，藍帆醫療其他冠脈產品尚未上市或尚未放量，導致冠脈業務業績大幅下滑，同時疊加資本化開發支出減值等因素，2021年藍帆醫療心腦血管事業部由盈轉虧，虧損7.37億元。

    相比之下，其健康防護產品出現了“爆發式”增長。受2020年全球新冠疫情刺激，世界各國對藍帆醫療的醫療和防護手套需求暴增，產品供不應求，2020年其健康防護產品收入67.5億元，增長302.39%，從整體收入來看，若不考慮商譽減值情況，2020年藍帆醫療扣非凈利潤同比增長597.23%。

    2021年，受疫情影響，全球各國對醫療及防護產品的需求繼續大幅增加，藍帆醫療各類醫療及防護手套、口罩等需求訂單跟著大幅增加，同時藍帆醫療持續擴充產能，2021年內其“2億副/年手術手套項目”第一期和二期、“年產75億支健康防護（丁腈手套）項目”、“年產45億支PVC健康防護手套項目”、“年產100億支/年高端健康防護丁腈手套項目”等項目均建成投產。

    根據年報數據，2021年藍帆醫療健康防護產品營收73.5億元，占總營收90.7%，全年貢獻的凈利潤為24.92億元。

    健康防護產品盈利水平持續下滑

    健康防護產品實現爆發式增長的同時，值得思考的是這一增長能夠持續多久，是否會逐漸恢復至疫情前增長水平？

    年報數據顯示，2021年，藍帆醫療健康防護產品營收增長8.91%，和2020年相比增速明顯放緩。2018年、2019年藍帆醫療健康防護手套收入增速分別為5.15%和4.95%。

    值得關注的是，2021年第三、第四季度，藍帆醫療利潤為負。2021年10月，藍帆醫療在公告中表示，第三季度業績出現虧損，主要由于健康防護產品盈利水平在第二、第三季度持續下滑，逐步趨近疫情前的正常利潤水平，健康防護產品平均價格下降，產品毛利空間被急劇壓縮。

    根據上述公告，2021年前三季度，藍帆醫療主要健康防護產品平均價格（元/千支）分別為490.14元、334.52元、200.43元。

    價格下降的主要原因是國內疫情穩定控制，國外疫情雖然依舊嚴峻，但終端客戶需求已處于穩定狀態；國內供應端產能集中投產，加之前期終端客戶積壓庫存偏高，并且艙位緊張，運費費用過高等諸多因素導致客戶訂貨意愿不足，大家都在觀望，因此市場價格出現急劇下降。

    年報也顯示，藍帆醫療現有健康防護領域業務的主要產品特點是市場空間巨大，需求剛性，但進入壁壘相對較低，較易陷入同質化競爭。

    全球手套行業的新增建成的產能供給在過去兩年中也大幅增加，基本匹配了需求端的增加，主要手套品類的價格也逐漸回落至疫情爆發之前，部分品種甚至出現了產能過剩的狀況。伴隨新建產能的大量釋放，容易導致階段性供過于求，產品價格回落，疊加原材料成本上漲，行業整體盈利可能持續承壓。

    據梳理，除了藍帆醫療大規模擴產，2021年上半年，英科醫療新增一次性非乳膠手套年化產能約150億支，2021年下半年，中紅醫療預計新增一次性手套產能將達95億支。

    虧損7.37億的心腦血管業務走向何方？

    面對全國集采，藍帆醫療的心腦血管業務該如何應對？

    國際化或許是藍帆醫療的重要優勢，年報數據顯示，2021年藍帆醫療81.1億營收中，73.5億屬于境外收入，占比90.64%。

    從冠脈支架產品來看，2020年10月，藍帆醫療新款產品鈷鉻合金BioFreedomUltra獲得歐洲CE認證，截至2021年12月，已經在西班牙、意大利、法國、英國、智利、捷克、奧地利、德國等28個歐洲和南美洲國家實現銷售。此后，BioFreedomUltra2020年12月份在泰國獲批，2021年2月份在韓國獲批，目前已進入7個東南亞和北亞國家和地區。

    另外藍帆醫療也在進行多賽道布局。

    2019年8月2日，藍帆醫療披露將以總價13.9億元收購瑞士企業NVT（NewValveTechnology）100%股權并增資，正式進入經導管主動脈瓣置換（TAVR）領域。根據相關數據，我國TAVR市場雖處于發展初期，但規模增長迅速，TAVR市場規模由2017年的0.41億元增長至2020年的5.56億元，復合年均增長率為138.1%。

    但是年報信息顯示，目前藍帆醫療瓣膜業務的歐洲市場開拓仍處于初期，國內首款瓣膜產品尚未上市，導致瓣膜業務業績增長仍然有限，同時藍帆醫療在持續加大對瓣膜及冠脈產品的研發及臨床投入，這些均是心腦血管事業部由盈轉虧的因素。

    2021年3月，藍帆醫療出資1.55億元認購沃福曼醫療14.76%股權，進入血管內斷層成像系統（OCT）市場，進一步擴展心腦血管業務布局，吉威醫療已經擔任沃福曼醫療OCT產品在中國大陸地區的獨家總經銷商。

    但是目前國內OCT市場似乎存量有限，根據心血管醫生創新俱樂部分析，2020年，中國冠狀動脈OCT系統市場規模約為3.8億元人民幣，截至2020年上半年，國內醫院OCT裝機量約100余家，一半以上年使用量不足50例，且OCT導管使用量占PCI手術量的比例只有約1%。但是與日本、歐洲、美國相比，我國包括OCT在內的腔內影像使用比例明顯偏低，市場增長空間巨大。

    從市場競爭格局來看，上述分析顯示，2019年以前，市場僅有雅培一家外企產品銷售，處于絕對壟斷地位，目前已有微光醫療、沃福曼、阿格斯的OCT產品獲批上市，但國產品牌銷售時間較短，設備進院和耗材掛網需要走流程，目前市場仍由雅培占主導地位。

    另外2019年6月，藍帆醫療還出資1.02億元入股人工心臟研發企業蘇州同心醫療器械有限公司，持有10.16%股權。

    除了健康防護和心腦血管兩大業務，藍帆醫療的商譽問題也同樣值得關注，2020年與2021年，藍帆醫療分別對商譽計提約17.6億元和17.0億元的減值準備，利潤也相應減少。

    據了解，2018年由于并購柏盛國際等因素，藍帆醫療商譽達63.8億元，占歸屬于上市公司股東的凈資產約82%，根據2021年年報，截至2021年12月31日，藍帆醫療商譽為35.1億元。