■本報(bào)記者 賈麗

    在“小米科技（下稱小米）年內(nèi)或上市”引熱議之際，日前有消息稱，小米系生態(tài)鏈公司華米科技（下稱華米）也在積極推進(jìn)上市，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為華米的上市或在為小米試溫。而在2015年，華米還處于虧損狀態(tài)。短短三年時間，華米不僅實(shí)現(xiàn)了扭虧還走上了美股上市之路。

    如若華米成功上市，其將成為小米生態(tài)鏈公司中第一家上市公司。不過，有業(yè)內(nèi)人士指出，除了華米外，小米為多家生態(tài)鏈公司提供資金、品牌、渠道的支持并分享收益。在雷軍系中，采取與華米和小米相似的投資合作模式的企業(yè)多達(dá)70多家，這些公司都嚴(yán)重依賴小米的品牌和渠道。

    香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為：“華米與小米在資本和業(yè)務(wù)層面關(guān)系密切，其業(yè)務(wù)對小米較為依賴，雖不太會與小米系公司直接產(chǎn)生同業(yè)競爭，但其獨(dú)立性堪憂。”

    小米產(chǎn)品貢獻(xiàn)超八成

    華米獨(dú)立性遭質(zhì)疑

    日前有消息稱，華米正在申請?jiān)诩~約證券交易所掛牌，代碼“HMI”。其近日向美國證監(jiān)會（SEC）提交了更新后的首次公開發(fā)行（IPO）美國存托股票（ADS）相關(guān)的F-1注冊文件。招股書顯示，每股ADS的價(jià)格區(qū)間預(yù)計(jì)為10美元至12美元。如承銷商行使超額配售權(quán)，融資總額最高可達(dá)1.248億美元。

    而華米調(diào)整前的招股書顯示，其擬議的最高籌資額為1.5億美元，在納斯達(dá)克全球市場板塊上市。對比兩份招股書來看，華米最高籌資額有所降低，且華米計(jì)劃掛牌地點(diǎn)是在紐交所而不是納斯達(dá)克。

    華米是小米生態(tài)鏈中的一員，其旗下產(chǎn)品有小米手環(huán)、小米手表、小米體重秤等多款產(chǎn)品，華米因其推出的小米手環(huán)獲得熱銷，而受到市場追捧。2014年華米獲得雷軍和順為資本的B輪融資，融資額為3500萬美元，由高榕資本領(lǐng)投，晨興資本、紅杉、順為跟投。

    不過，華米的業(yè)績一直表現(xiàn)平平，近兩年才出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。在2016年之前，華米還處于虧損狀態(tài)，2015年華米虧損596萬美元，2016年其正式扭虧為盈，當(dāng)年全年?duì)I收同比增長73.6%，為2.34億美元。

    華米的收入結(jié)構(gòu)并不復(fù)雜。不過，在過去3年里，其總收入中有超八成來自小米。根據(jù)招股書披露，2015年、2016年及2017前三個季度，小米貢獻(xiàn)的收入分別占華米總營收的97.1%、92.1%和82.4%，小米是華米最主要的客戶和分銷渠道。2017年前三個季度，華米自有品牌的產(chǎn)品營收占比僅為17.6%。

    除了在營收上，華米對小米較為依賴，在資本層面兩者也關(guān)聯(lián)甚密。目前，小米等雷軍系公司也是華米的重要股東。相關(guān)資料顯示，華米的股東結(jié)構(gòu)為，華米CEO黃汪持股39.4%，是第一單一大股東；順為資本持股20.4%，位居第二大股東；小米旗下基金PeopleBetterlimited持股為19.3%，為第三大股東。

    而順為資本與小米關(guān)系密切，其出資人和創(chuàng)始合伙人之一便是雷軍。

    有資料顯示，順為資本取自雷軍的名言順勢而為，是雷軍與曾經(jīng)的金山投資人許達(dá)來一起共同組建的一家專注TMT領(lǐng)域投資的美元基金。其辦公場所位于望京的卷石天地大廈，而那里曾是小米最早的辦公地。信息顯示，華米與小米子公司的合作時間還有2年半，雙方簽訂的合作協(xié)議將于2020年10月份到期。

    可見，在華米的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，雖然黃汪為第一大自然人股東，但實(shí)際上雷軍系公司持股占比達(dá)39.7%，已經(jīng)超過黃汪。目前，華米與小米已形成關(guān)聯(lián)交易，且華米的大部分收入均來自小米產(chǎn)品，這種局面在短期內(nèi)還很難改變。

    雖然黃汪多次對外界稱華米要“去小米化”，但效果似乎并不明顯。據(jù)悉，目前小米可穿戴產(chǎn)品的采購價(jià)格或取決于華米的成本及費(fèi)用，雙方共同制定小米可穿戴產(chǎn)品的零售價(jià)格，小米與華米以各占50%的比例分享小米可穿戴產(chǎn)品所有利潤，同時雙方共享小米可穿戴產(chǎn)品的專利及用戶數(shù)據(jù)。

    沈萌認(rèn)為：“華米是小米的生態(tài)鏈公司，其業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴小米。雖然華米不太會與小米或其他小米系生態(tài)鏈公司產(chǎn)生同業(yè)競爭，但其單一大客戶的占比過分集中，而大客戶等重要關(guān)聯(lián)人又是自己的重要股東，因此其獨(dú)立性存疑。”

    IPO為小米探路

    或影響其估值？

    除了華米之外，小米的上市也在近期被傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。雖然小米方面一直“不予置評”，但外界對小米估值已傳出多個版本。而華米的上市也被業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為或?qū)π∶椎墓乐诞a(chǎn)生重大影響。

    有消息稱，小米近日已召開了上市啟動會，首選目標(biāo)傾向于香港股市。但也有說法稱，對于具體的上市時間和地點(diǎn)，公司內(nèi)部暫無定論。

    有市場人士稱，華米上市實(shí)則是為小米探路，作為小米的生態(tài)鏈企業(yè)，華米的先行上市也將會對小米產(chǎn)生影響。華米上市時市值或能達(dá)10億美元。以此計(jì)算，華米市盈率將在40倍以上。而小米的營收約為華米科技的57.9倍，假如以營收倍率計(jì)算，小米的IPO估值或最高能達(dá)到868.5億美元。

    對此，沈萌認(rèn)為兩者無可比性。“華米選擇上市地點(diǎn)為美國市場和小米被傳的上市地點(diǎn)中國香港市場存在較大差異，華米的股東結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)也與小米有差別，所以其上市對小米參考性不大。美國資本市場易進(jìn)難守，中概股壓力較大市盈率普遍不高。而相較美國市場，中國香港市場的中概股整體表現(xiàn)較為活躍。”