當(dāng)前我國證券行業(yè)發(fā)展正呈現(xiàn)出從通道驅(qū)動向資本驅(qū)動轉(zhuǎn)變的基本特征，“資本為王”在未來較長一段時間內(nèi)都將是影響行業(yè)核心競爭力的重要因素。2017年以來，我國證券行業(yè)發(fā)展面臨一系列重大變化，外資全牌照證券公司陸續(xù)成立、金融衍生品破冰發(fā)展、傳統(tǒng)交易傭金持續(xù)下滑、資管業(yè)務(wù)迎來統(tǒng)一監(jiān)管、利率上行改變?nèi)谫Y環(huán)境等。

    基于上述環(huán)境變化，筆者在已有研究的基礎(chǔ)上，對2017年證券公司核心競爭力進行評價分析，發(fā)現(xiàn)近年來行業(yè)整體核心競爭力未有明顯提升，行業(yè)正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛期；行業(yè)集中度有所下降，競爭格局日漸激烈；在資本驅(qū)動的發(fā)展階段，資本規(guī)模因素對證券公司核心競爭力的影響還將進一步顯現(xiàn)。未來一段時間行業(yè)還將持續(xù)做大資本規(guī)模，向“重型化”轉(zhuǎn)變，以資本規(guī)模的提升為基礎(chǔ)來推動創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略布局，進而提升行業(yè)整體競爭力。

    從通道驅(qū)動轉(zhuǎn)向資本驅(qū)動

    當(dāng)前我國證券行業(yè)已呈現(xiàn)從通道驅(qū)動向資本驅(qū)動轉(zhuǎn)變的特征。

    近年來我國證券行業(yè)盈利模式呈現(xiàn)出從通道驅(qū)動向資本驅(qū)動轉(zhuǎn)變的特征。2012-2017年行業(yè)傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)（代理買賣證券業(yè)務(wù)）收入貢獻持續(xù)下滑，從2012年近40%下降至2017年約23%的水平；與此同時，以融資融券、股票質(zhì)押、股權(quán)投資為核心的資本業(yè)務(wù)收入貢獻穩(wěn)步上升，2012-2017年行業(yè)資本業(yè)務(wù)收入規(guī)模分別為342億元、490億元、1156億元、2093億元、1079億元、1334億元，對營業(yè)收入貢獻度從2012年27%提升至2017年約43%的水平，資本業(yè)務(wù)已取代傳統(tǒng)代理買賣業(yè)務(wù)，成為證券行業(yè)的第一大支柱業(yè)務(wù)，行業(yè)盈利模式呈現(xiàn)出傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入貢獻持續(xù)下滑，資本業(yè)務(wù)收入占比逐步主導(dǎo)的重要特征。

    2014年以來證券公司資本補充步伐明顯加速，資本差距逐步演變成拉開證券公司業(yè)績差距的關(guān)鍵因素。近三年證券行業(yè)累計實現(xiàn)股權(quán)融資近3567億元，債權(quán)融資近2.25萬億元，大型證券公司都實現(xiàn)了A股或H股的發(fā)行上市。以廣發(fā)證券、華泰證券為代表的部分證券公司借助資本補充，快速做大業(yè)務(wù)規(guī)模，在一定程度上引發(fā)了行業(yè)競爭格局的調(diào)整。與此同時，以中信、海通為代表的大型證券公司在資本業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，2017年其資本業(yè)務(wù)收入規(guī)模（利息凈收入+投資類收益+其它收入）分別為234億元、202億元，對營業(yè)收入的貢獻度分別為54%、72%，資本業(yè)務(wù)已經(jīng)成為拉開證券公司業(yè)績差距的關(guān)鍵所在。

    伴隨著行業(yè)步入資本驅(qū)動階段，行業(yè)發(fā)展也顯著呈現(xiàn)出“資本為王”的特征。在資本賽道上領(lǐng)跑的證券公司近年來業(yè)務(wù)競爭力也顯著提升。在行業(yè)排名上，可以明顯看出一家證券公司的營業(yè)收入或凈利潤排名很大程度上取決于其凈資本規(guī)模排名。因此，近幾年證券行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出：一是在資本布局上你追我趕，紛紛進行股權(quán)融資；二是在資本運作上八仙過海，通過收購兼并，實現(xiàn)證券集團化發(fā)展，使盈利多元化、提升抗周期能力；三是運用負債工具加大杠桿應(yīng)用，雖然目前行業(yè)整體財務(wù)杠桿2.6倍并不高，但部分證券公司財務(wù)杠桿已提升到5倍左右，不少大型證券公司的財務(wù)杠桿都達到了3倍以上。

    從境外經(jīng)驗看證券行業(yè)發(fā)展的三個階段。

    從美國投行的發(fā)展歷程來看，大致經(jīng)歷了通道驅(qū)動、資本驅(qū)動和競爭力驅(qū)動三個發(fā)展階段。其中通道驅(qū)動階段發(fā)生在上世紀(jì)70年代美國傭金自由化前后，美國投行主要呈現(xiàn)以傭金收入為主的發(fā)展模式；上世紀(jì)80年代后隨著兼并收購融資業(yè)務(wù)的興起和衍生品市場的繁榮推進美國投行轉(zhuǎn)向以資本中介業(yè)務(wù)收入為主的資本驅(qū)動發(fā)展階段，在這個階段中，美國投行行業(yè)平均凈資產(chǎn)年均增速達到20%，整個行業(yè)經(jīng)歷了一個快速杠桿化的過程，在這個過程中，美國大投行通過兼并收購的方式紛紛走向國際化；在全球金融危機以后，美國投行紛紛降杠桿，轉(zhuǎn)向以金融科技為核心的競爭力驅(qū)動發(fā)展階段。在這個階段中，美國投行從重資本向輕資本業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展財富管理等輕資本業(yè)務(wù)，例如危機后摩根士丹利的財富管理業(yè)務(wù)收入占比從20%多的水平直接上升到45%左右，通過申請銀行牌照等方式尋求長效資本補充機制，美國投行負債結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“商業(yè)銀行化”特征。高盛和大摩都宣稱自己是一家科技公司，通過金融科技提升自身核心競爭力成為一種趨勢。

    在不同的發(fā)展階段，美國投行的盈利模式和業(yè)務(wù)形態(tài)都呈現(xiàn)差異化特征。在通道驅(qū)動模式階段，美國投行整體的抗周期及抗風(fēng)險能力相對較弱，行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)明顯的“靠天吃飯”特征，傭金收入占據(jù)絕對地位；在逐步轉(zhuǎn)向資本驅(qū)動的過程中，美國投行資本業(yè)務(wù)收入貢獻占比逐步提升，從1980年不足20%的水平提升至2006年約60%的水平；而在競爭力驅(qū)動階段，境外一流投行都呈現(xiàn)出業(yè)務(wù)多元化以及收入均衡化的特征，全球三大頂尖投行高盛、摩根士丹利和瑞銀業(yè)務(wù)都較為均衡，尤其高盛和摩根士丹利收入最高的業(yè)務(wù)也只占據(jù)30%，最低的也有10%左右。

    從杠桿水平來看，境外投行的杠桿水平經(jīng)歷了先升后降的過程，在從通道驅(qū)動向資本驅(qū)動轉(zhuǎn)變過程中經(jīng)歷了快速的加杠桿，在從資本驅(qū)動向競爭力驅(qū)動轉(zhuǎn)變過程中經(jīng)歷了降杠桿，如在資本驅(qū)動階段美國典型投行的杠桿約為30倍左右，目前其杠桿水平下降至10-15倍左右。

    從競爭要素來看，在通道驅(qū)動階段，行業(yè)盈利整體受傭金率以及交易量的驅(qū)動，證券公司競爭側(cè)重點在于如何提升交易市占率及交易傭金；在資本驅(qū)動階段，各家公司紛紛借助資本擴充豐富業(yè)務(wù)類型，通過全球化布局來提升整體的抗風(fēng)險能力；然而隨著資本產(chǎn)出邊際效應(yīng)的逐步下降，資本擴張帶來的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)逐步弱化，證券行業(yè)開始尋求其它綜合能力的提升來構(gòu)建核心競爭力，這包括借助資產(chǎn)定價、產(chǎn)品設(shè)計及科技金融布局來提升風(fēng)險管理能力和為客戶創(chuàng)造價值的能力等，其核心都在于強化競爭力驅(qū)動。

    未來較長一段時間我國證券行業(yè)都將處在資本驅(qū)動階段。

    資本擴充是提升行業(yè)抗風(fēng)險能力的有效方式。證券行業(yè)是經(jīng)營管理風(fēng)險的行業(yè)，抗風(fēng)險能力是衡量證券行業(yè)競爭力的關(guān)鍵要素。資本擴充一方面有利于推動證券行業(yè)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)從通道型業(yè)務(wù)主導(dǎo)向資本業(yè)務(wù)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變，另一方面有利于推動證券行業(yè)借助并購重組或主動擴張等形式進行國際化布局，借助業(yè)務(wù)多元化及區(qū)域多元化來分散風(fēng)險，進而提升整體的抗風(fēng)險能力。從系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的評選指標(biāo)來看，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BCBS）、國際證監(jiān)會組織（IOSCO）等國際監(jiān)管機構(gòu)都將資本規(guī)模作為衡量系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的首要指標(biāo)。

    過去證券公司資本業(yè)務(wù)內(nèi)涵相對單一，未來證券公司資本業(yè)務(wù)的內(nèi)涵將不斷豐富。在2012年行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展之前，需要動用證券公司自有資金參與的業(yè)務(wù)主要是自營業(yè)務(wù)。近年來隨著行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，證券公司資本業(yè)務(wù)內(nèi)涵得到了極大的拓展，融資融券、股票質(zhì)押等信用業(yè)務(wù)成為資本業(yè)務(wù)的重要組成部分，股權(quán)投資業(yè)務(wù)帶來的資本收益貢獻也顯著提升。未來隨著基礎(chǔ)金融工具不斷豐富及資本市場發(fā)展日漸成熟，證券公司資本業(yè)務(wù)的內(nèi)涵還將進一步豐富，做市商、交易執(zhí)行、金融衍生品業(yè)務(wù)、過橋融資、股權(quán)投資基金都將成為資本業(yè)務(wù)的重要構(gòu)成部分，其在為證券公司創(chuàng)造資本投資收益的同時，也有效帶動了交易、投資銀行等業(yè)務(wù)的發(fā)展，進而在整體上提升證券公司的盈利能力。

    因此，在未來較長一段時間內(nèi)，我國證券行業(yè)發(fā)展都將呈現(xiàn)出資本驅(qū)動的特征，資本擴充是一個持續(xù)的過程，只有當(dāng)資本擴充帶來的邊際效應(yīng)貢獻顯著下滑，資本壁壘效應(yīng)下降的條件下，行業(yè)發(fā)展才會轉(zhuǎn)向通過綜合競爭力的提升來保持競爭優(yōu)勢。

    從評價結(jié)果看行業(yè)變化特征

    申萬宏源研究自2010年開始構(gòu)建我國證券公司核心競爭力評價體系，基于對證券公司核心競爭力“表象”和“根源”的理解，構(gòu)建了由表及里的三級評價體系，并且從2016年起每年發(fā)布評價結(jié)果。通過2017年度的證券公司核心競爭力評價結(jié)果可以看出行業(yè)新的變化特征。

    2017年證券公司核心競爭力呈現(xiàn)三大基本特征。

    一是行業(yè)平均核心競爭力評價得分略有所下降，證券行業(yè)正經(jīng)歷轉(zhuǎn)型陣痛。從近幾年行業(yè)競爭力的平均得分來看，我們發(fā)現(xiàn)自2015年以來行業(yè)平均競爭力評價得分便呈現(xiàn)下滑趨勢，從2015年21.19分下降至2017年19.45分，這一方面源于為受外部市場環(huán)境影響，證券行業(yè)近年來營收及盈利能力整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢；另一方面源于在從通道驅(qū)動向資本驅(qū)動轉(zhuǎn)變的過程中，行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷陣痛期。在互聯(lián)網(wǎng)金融的影響下，行業(yè)平均傭金率持續(xù)下滑，截至2017年底行業(yè)平均傭金率已經(jīng)下降至萬分之3.36，在再融資收緊及債券融資縮量的背景下，行業(yè)傳統(tǒng)通道類業(yè)務(wù)收入貢獻直線下降；與此同時，以融資融券、股票質(zhì)押為代表的資本中介業(yè)務(wù)受外部市場環(huán)境影響較大，規(guī)模面臨上限且息差不斷縮窄，做市商、股權(quán)投資以及衍生品銷售交易等資本業(yè)務(wù)的空間還未真正打開，當(dāng)前我國證券行業(yè)正面臨轉(zhuǎn)型發(fā)展的陣痛，且行業(yè)內(nèi)部的競爭開始日漸激烈。

    從評價主體數(shù)量來看，2017年行業(yè)核心競爭力評價新增了三家公司——中天國富、匯豐前海和東亞前海，其中前者由原海際證券演變而來，后兩者是我國證券行業(yè)主動開放下新設(shè)立的全牌照合資券商，評價主體數(shù)量的增加以及評價主體構(gòu)成的多元化，從側(cè)面反映了行業(yè)內(nèi)部的競爭日漸激烈。

    二是當(dāng)前行業(yè)競爭力整體呈現(xiàn)出由規(guī)模及盈利能力主導(dǎo)的特征。從影響證券公司核心競爭力評價的因素來看，規(guī)模及盈利能力對核心競爭力評價結(jié)果的影響最大。2017年行業(yè)核心競爭力排名前20的證券公司與規(guī)模及盈利能力得分排名前20的證券公司基本相同，對于部分大型證券公司，規(guī)模及盈利能力因素對其核心競爭力評價的直接貢獻度超過30%。

    三是盡管核心競爭力評價排名前十的證券公司相對穩(wěn)定，但行業(yè)競爭格局尚未定型。這種不確定性一方面表現(xiàn)為在核心競爭力排名前十證券公司中，盡管沒有出現(xiàn)新的證券公司，但證券公司之間的相對位置已經(jīng)發(fā)生變化，近年來以華泰和廣發(fā)為代表的證券公司借助快速資本補充來提升競爭力，行業(yè)龍頭中信證券的絕對得分近年來也有所下滑，這從側(cè)面說明其絕對的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢正面臨沖擊；另一方面表現(xiàn)為前十以外的證券公司追趕十分激烈，其中中金公司借助并購中投來快速提升資本規(guī)模和競爭力，東方證券借助多渠道資本補充來提升競爭力，從核心競爭力評價得分來看，行業(yè)排名第11名券商與第10名證券公司得分之間的差距在不斷縮窄，從2014年的11.66分縮減至2017年2.9分的水平，排名第11名券商的絕對得分也從2014年32.26分的水平提升至2017年約41.88分，這從側(cè)面說明行業(yè)你追我趕的態(tài)勢十分激烈，行業(yè)競爭格局尚未定型。

    2017年證券公司核心競爭力評價結(jié)果的主要變化

    “資本為王”特征顯著，資本規(guī)模排名在很大程度上決定核心競爭力排名。2017年行業(yè)核心競爭力評價呈現(xiàn)更顯著的資本驅(qū)動特征，總資產(chǎn)規(guī)模的排名在很大程度上直接決定核心競爭力的排名。此種資本驅(qū)動的特征主要表現(xiàn)在以下三方面：一是具備資本規(guī)模優(yōu)勢的證券公司近年來核心競爭力排名呈現(xiàn)明顯的上升趨勢，如中金借助并購擴大資產(chǎn)規(guī)模，核心競爭力評價排名從2016年第22名上升至2017年第12名，華泰證券借助資本規(guī)模提升，核心競爭力評價排名進入到行業(yè)前五。

    二是近年來在資本補充上相對較慢的證券公司，核心競爭力評價排名也呈現(xiàn)出下滑趨勢，如國信證券、方正證券近年來資本規(guī)模比較優(yōu)勢的下降引致其核心競爭力排名也有所下滑。

    三是近年來證券公司都在持續(xù)進一步做大資本規(guī)模，如積極布局實現(xiàn)A+H兩地上市，在低利率時期借助擴大債券融資規(guī)模來做債務(wù)置換，進而降低資本成本等，證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2014-2017年證券行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模由4.09萬億增至6.14萬億，增幅超過50%；凈資產(chǎn)及凈資本規(guī)模分別由2014年末的0.92萬億和0.68萬億上升至2017年末的1.85萬億和1.58萬億，增幅超過100%。2017年內(nèi)共有9家證券公司進行上市融資或再融資，合計股權(quán)融資規(guī)模超過500億元人民幣。

    “資本為王”特征較好地反映了當(dāng)前我國證券行業(yè)正呈現(xiàn)出從通道驅(qū)動向資本驅(qū)動轉(zhuǎn)變的基本特征，未來一段時間內(nèi)，能夠給證券公司帶來較高盈利能力的資本中介業(yè)務(wù)、股權(quán)投資業(yè)務(wù)、銷售交易業(yè)務(wù)等都需要較大的資本投入，同時跨境業(yè)務(wù)和科技金融的戰(zhàn)略布局也需要大量的戰(zhàn)略資本投入，因此我們可以預(yù)期未來一段時間證券公司還將持續(xù)做大資本規(guī)模，證券公司核心競爭力評價的“資本為王”特征還將進一步強化。

    行業(yè)集中度有所下滑，行業(yè)競爭更為激烈。從主要規(guī)模及業(yè)務(wù)指標(biāo)集中度水平的絕對值來看，當(dāng)前僅有托管證券市值、代理銷售金融產(chǎn)品凈收入、境外業(yè)務(wù)收入以及客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入4項指標(biāo)的CR10超過50%，這意味著行業(yè)發(fā)展在絕大多數(shù)業(yè)務(wù)上尚未形成絕對的“龍頭”，例如華泰證券連續(xù)四年股基交易量排名行業(yè)第一，但截至2017年末的市場份額也僅為7.86%。從集中度水平的相對變化來看，2017年客戶資金余額、全球營業(yè)網(wǎng)點數(shù)量、交易單元席位租賃收入、境外業(yè)務(wù)收入、客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入等核心指標(biāo)CR5、CR10集中度都出現(xiàn)較大幅度下降，顯示出零售客戶市場、企業(yè)客戶市場、海外市場以及證券公司產(chǎn)品能力的競爭正在不斷加劇，這不僅體現(xiàn)在排名相對靠后券商的不斷崛起，也同樣體現(xiàn)在行業(yè)前五、前十證券公司之間的“你追我趕”，行業(yè)競爭日漸激烈。

    資本中介業(yè)務(wù)成為決定證券公司業(yè)務(wù)競爭力的重要因素。伴隨著行業(yè)資本擴充進程的不斷加快，以融資融券、股票質(zhì)押、股權(quán)投資為核心的資本業(yè)務(wù)快速發(fā)展，行業(yè)利息收入規(guī)模由2012年的52.6億元上升至2017年的348.09億元，利息收入占比由2012年的4.1%上升至2017年的11.2%；證券投資收益（含公允價值變動）由2012年的290.17億元上升至2017年的860.98億元，收入占比均維持在20%左右。從核心競爭力評價指標(biāo)來看，反映資本業(yè)務(wù)發(fā)展的資金業(yè)務(wù)收益率近年來整體有所增長，排名前十的證券公司中除招商和銀河證券外，資金業(yè)務(wù)收益率均超過10%，其中華泰和申萬宏源超過20%；除此之外，華融證券近年來資本業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，2017年資金業(yè)務(wù)規(guī)模約56億元，資金業(yè)務(wù)收益率高達31.4%，位居行業(yè)第一，這也是推動華融證券核心競爭力排名進入行業(yè)前20位的重要因素。

    證券公司核心競爭力評價的要素分析

    規(guī)模及盈利能力：收入差距逐漸拉大，強化集團化管控模式。

    從規(guī)模及盈利能力指標(biāo)來看，2017年行業(yè)呈現(xiàn)出規(guī)模差距縮窄、營收差距擴大、集團化運作日漸顯著等特征。一是行業(yè)規(guī)模差距逐步縮窄，2017年專項合并口徑總資產(chǎn)規(guī)模超過1000億的證券公司共有18家，較上一年度增加2家，總資產(chǎn)CR5、CR10分別由上一年度的29.9%和47.6%降至28.47%和47.04%；2017年專項合并口徑凈資產(chǎn)超過500億的證券公司共有10家，較上一年度增加3家，總市值CR5、CR10分別由上一年度的37.5%和56.3%降至29.24%和48.2%。

    二是行業(yè)營收差距逐步擴大，從集中度來看，2017年營業(yè)收入CR5、CR10分別從上一年度的32.5%和48.9%升至34.13%和49.12%，營業(yè)收入進一步向龍頭集中；2016年行業(yè)龍頭中信證券的營業(yè)收入是第二名的1.36倍、是行業(yè)第十名的3.25倍，2017年這一差距分別擴大到1.53倍和3.83倍，營收差距進一步擴大。

    三是集團化管控模式進一步強化，以中信、海通為代表的證券公司都在積極推進證券控股集團的建設(shè)，2017年海通各項子公司的收入貢獻超過50%，探索構(gòu)建集團化管控模式將成為未來一段時間大型證券公司管理創(chuàng)新的重點。

    客戶基礎(chǔ)及渠道資源：客戶資源爭奪日趨激烈，加大全球網(wǎng)絡(luò)布局。

    從客戶基礎(chǔ)及渠道資源指標(biāo)來看，2017年行業(yè)對客戶資源的爭奪日趨激烈，同時加大了對全球營業(yè)網(wǎng)點的布局與調(diào)整。一是客戶資源是證券公司的競爭之根本，對客戶資源的爭奪日趨激烈。筆者用客戶資金余額與托管證券市值對“客戶基礎(chǔ)”進行衡量，結(jié)果顯示，行業(yè)第1位與第10位之間的得分差距由2016年的4.49降至2017年的3.52，顯示在客戶資源領(lǐng)域競爭日趨白熱化。

    二是加快分公司體制機制改革，助力區(qū)域服務(wù)能力再升級。例如：興業(yè)證券在此前召開的年度業(yè)績說明會上明確將2018年的發(fā)展重點放在分公司體制改革上，加快分公司直屬業(yè)務(wù)部門組建，除投行、自營業(yè)務(wù)外的其他業(yè)務(wù)均下沉至分公司；又如“總分營”三級架構(gòu)清晰的國泰君安證券更是將分公司定位為區(qū)域金融中心，賦予分公司極高的經(jīng)營地位。

    三是以香港市場為抓手，加大全球網(wǎng)絡(luò)布局。例如：中信證券全資子公司中信里昂證券以香港為總部，并在亞洲、澳洲、歐洲和美國的20個城市營運，業(yè)務(wù)覆蓋另類投資、資產(chǎn)管理、企業(yè)融資、資本及債務(wù)市場、證券及財富管理；海通證券依托海通國際在中國香港地區(qū)的快速發(fā)展，逐步將公司國際化戰(zhàn)略儲備轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略優(yōu)勢，目前已初步完成了在全球14個國家和地區(qū)的業(yè)務(wù)布局。

    市場競爭力：零售市場是根基，國際市場重要性日益凸顯

    筆者以代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入、代理銷售金融產(chǎn)品凈收入反映零售市場競爭力；以交易單元席位租賃收入反映機構(gòu)市場競爭力；以投資銀行業(yè)務(wù)凈收入反映企業(yè)市場競爭力；以境外子公司證券業(yè)務(wù)收入占比來反映境外市場競爭力。從市場競爭力指標(biāo)來看，一是各市場競爭程度呈現(xiàn)差異，筆者對比了核心競爭力排名前20公司近3年在四大市場的競爭力得分及排名情況，發(fā)現(xiàn)零售市場和企業(yè)市場的競爭力排名都相對穩(wěn)定，機構(gòu)市場和國際市場的競爭力排名則呈現(xiàn)大幅波動；此外核心競爭力排名前十的公司其零售市場競爭力排名也均處于行業(yè)前十，這一特征在其他市場并未出現(xiàn)，顯示出零售市場的“根基”地位。

    二是“贏者通吃”的難度正在加大，近年來中信證券在四大類市場中基本都保持了行業(yè)領(lǐng)先的地位，但也并非能做到“贏者通吃”，在海外業(yè)務(wù)市場，中信證券境外子公司證券業(yè)務(wù)收入占比不及中金公司和海通證券，未來隨著我國金融市場雙向開放加速，大型證券公司跨境業(yè)務(wù)布局將進一步加速，國際市場競爭力的重要性也將日益凸顯。

    三是各證券公司在不同客戶市場呈現(xiàn)差異化的布局，除中信證券在各客戶市場的競爭力排名都相對均衡外，國泰君安的比較優(yōu)勢在于零售市場和企業(yè)市場，2017年其在機構(gòu)市場及海外市場的競爭力出現(xiàn)較大幅度下滑；海通證券的比較優(yōu)勢在機構(gòu)市場和國際市場，一直位居行業(yè)數(shù)一數(shù)二的水平；華泰證券的比較優(yōu)勢在零售客戶和企業(yè)客戶市場，零售市場的競爭力穩(wěn)步提升，并購重組業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先；中信建投的比較優(yōu)勢在企業(yè)客戶市場，一直位居行業(yè)前三的水平；銀河證券的比較優(yōu)勢在零售客戶市場，網(wǎng)絡(luò)布局一直位居行業(yè)首位。

    競爭能力：加大金融科技投入、全面提升風(fēng)險經(jīng)營能力已成為行業(yè)發(fā)展共識。

    從六大競爭能力來看，各家證券公司在競爭能力方面各有側(cè)重。綜合來看，大型證券公司在研究能力及綜合產(chǎn)品上具備比較優(yōu)勢；中小型證券公司成本管理及投資交易能力突出；此外，加大金融科技投入、全面提升風(fēng)險經(jīng)營能力已成為行業(yè)發(fā)展共識。

    具體來看，大型證券公司在研究能力上具有優(yōu)勢，以申萬宏源、海通證券、廣發(fā)證券等老牌券商均保持了的較高的市場影響力，但近年來以安信、天風(fēng)為代表的證券公司在研究能力上持續(xù)加大投入，帶動公募基金分倉收入以及市場影響力的提升。

    在投資交易能力上，中小券商的投資能力相對較強，以華融證券、網(wǎng)信證券、華福證券為代表的中小券商資金業(yè)務(wù)收益率一直居于前列。在產(chǎn)品能力方面，在金融行業(yè)持續(xù)去杠桿去通道的背景下，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)亟需向主動管理轉(zhuǎn)型，東方財富、華泰證券、廣發(fā)證券、中信證券等證券公司在產(chǎn)品能力上表現(xiàn)突出。在金融科技能力方面，科技金融快速發(fā)展是大勢所趨，如何更好的利用科技為證券公司業(yè)務(wù)賦能是未來的重要方向。

    從投入角度來看，2017年協(xié)會年度排名中新增信息技術(shù)投入考核值[信息技術(shù)投入考核值=本年信息技術(shù)投入+本年信息技術(shù)人員薪酬*120%-上年專項合并營業(yè)收入*3%，該項指標(biāo)適用于2018年證券公司分類評價工作。]來衡量證券公司在信息技術(shù)及相關(guān)人員上的相對投入水平，該項指標(biāo)得分靠前的有平安證券、中金公司、中信證券、華泰證券等。

    從產(chǎn)出角度來看，筆者用APP月度活躍用戶數(shù)來衡量證券公司金融科技布局的效果，以東方財富為代表的互聯(lián)網(wǎng)券商持續(xù)占據(jù)流量優(yōu)勢，同時華泰證券、廣發(fā)證券、平安證券等APP月活數(shù)也居于同業(yè)前列。在成本管理能力方面，以國盛證券、東方財富、紅塔證券為代表的中小券商似乎更會“精打細算”，國泰君安、國信證券、海通證券等大中型券商亦在成本管理能力方面表現(xiàn)突出。在風(fēng)險經(jīng)營能力方面，整體上大型證券公司風(fēng)險經(jīng)營能力更強，中信建投、申萬宏源、國泰君安、招商證券等在證監(jiān)會分類評價中連續(xù)獲得AA級，同時以廣發(fā)證券、中信證券、海通證券為代表的大型券商在2016年遭遇分類評級下調(diào)后，亦在風(fēng)險經(jīng)營能力方面有一定的加強。