近日，11家券商達成意向出資210億元設立母資管計劃，再吸引銀行、保險、國有企業和政府平臺等資金分別設立子資管計劃，形成總規模1000億元的資管計劃，用于幫助有發展前景的上市公司紓緩股權質押困難。

    證券時報·券商中國記者獲悉，出資210億元的11家券商名單已經明確，包括中信證券（13.34-2.77%）、國泰君安（16.16-4.83%）證券等。

    據了解，上述1000億元資管計劃未來將市場化運作。這一次券商出資與2015年直接從二級市場購買股票不同，通過設立資管計劃更接近經營性行為，可以投資股權，也可以投資債權，還可以通過并購重組接手質押的股權，這在支持優質民營上市公司解決股權質押困難的同時，對券商來說也是業務機會。

    1000億資管計劃

    未來如何運作？

    上述11家券商，大多凈資本排名前十，或者股票質押業務規模位居前十并承諾出資不超20億元——除了天風證券凈資本最小，出資10億元。

    而頗讓業內人士感到意外的是天風證券，該公司上市之前的凈資本只有99.57億（截至2018年3月末），而且股票質押規模也不算太大，前不久剛剛上市融資9.27億元。

    目前，共同出資設立的210億元母資管計劃的管理人暫未明確。不過，各家券商都將設立子資管計劃，進行市場化運作、獨立決策，并吸引銀行、保險、國有企業和政府平臺等資金投資，形成1000億元的資管計劃。

    “母資管計劃相當于是一個引導基金，‘統一組織、分散決策’意味著子資管計劃由各家券商相對獨立決策，并且要自行負責篩選有發展前景的民營上市公司股票質押項目，保證風險可測、可控、可承受。”一家華南地區的上市公司知情人士告訴記者。

    另一家華東地區券商信用業務部業務人士表示，“這次由多家券商出資打包成210億元，錢雖然不多，但撬動效用大，后面還會慢慢吸收其他資金進來。”

    也就是說，210億元的母資管計劃下面將掛很多子基金，而子基金的產品模式可以多種多樣，由各家券商募資、設立和管理。

    中證協表示，這次集合資管計劃，按市場化方式組建、商業化模式運作，注重發揮投行的專業優勢和交易組織能力，以提供流動性支持的財務投資為主要方式，以保持上市公司控制權和治理結構相對穩定為主要目標，制定市場化、多樣化、個性化紓解風險方案，支持具有發展前景的民營企業長期、健康、穩定發展。

    如何篩選股票質押標的

    這一次券商出資，與2015年直接到二級市場買股票“救市”不同，通過設立集合資管計劃優先支持優質的民營上市公司解決股權質押困難，同時對券商來說也意味著業務機會。對此，上述華東地區券商業務人士認為，“好的股權質押項目，估計2周內就會被搶完。”

    值得注意的是，這一次重點支持民營企業。近年來，在降杠桿的過程中，一些優質的民營企業在市場下行中股價被錯殺，擠壓比較嚴重，并且常規的融資渠道也走不通，而國有企業融資相對容易些。

    業內人士表示，許多早就上市的大股東股票都解禁了，屬于流通股，真正需要處置的時候也可以平倉，但現在監管要求紓緩股權質押的壓力，券商也基本都很謹慎，不會隨便平倉。

    有計劃出資的券商表示，不一定只選擇目前沒有違約風險的股權，比如說有的股權質押是因為股價一直下跌被錯殺，導致合同違約，其實股東一直在繳納利息，這樣的股權也可以考慮。

    三大制度障礙有待突破

    參與設立母資管計劃，目前券商所報的資金規模還是意向出資，真正的實施方案還沒有完全明確。不過，對券商來說，這是對各個條線的一次能力檢驗，也是一次機會。

    證券時報·券商中國記者獲悉，這11家券商接下來要成立的子資管計劃，可以投資股權、也可以投資債權，還可以通過并購重組介入，達到支持優質民營企業解決股權質押困難的效果。

    實際上，操作的各種可能性都存在，需要券商的專業判斷，還要看與上市公司股東談判的結果，不一定完全采用股權轉讓的方式。不過，目前還存在幾點不確定因素有待解決：

    一是，此次設集合資管計劃的操作，不僅需要由負責股票質押的信用業務部參與，券商還需要協調資管、投行等部門。出資券商的困惑是，投行參與拿項目是否會產生關聯交易問題？這需要在制度上進行突破或者予以明確。

    二是，集合資管計劃的運作可能會跟現有制度發生沖突，比如集合資管與投資產品期限要一致，不能一對多，但如果這樣的話可能就沒法操作。

    三是，監管部門已經為參與并購重組、支持股權質押的資管計劃開了“綠色通道”，但解決股權質押的其他方式，比如通過債轉股、私募債等是否可行？未來還需要進一步明確。