根據中債登信用風險監測報告統計，今年前三季度的債券違約規模為797億元，比2018年同期的584億元增加36%。據東方財富Choice統計，截至10月24日，債券市場違約規模831億。

    2019年已進入最后一個季度，宏觀環境和市場形勢發生了諸多變化，備受關注的債券違約情形究竟如何？

    21世紀經濟報道記者梳理了今年以來債券市場的違約情況，今年信用市場仍維持了去年的高風險狀態，今年截至目前，實際發生違約的債券數量和規模接近去年全年，但新增勢頭有所遏制。從結果上看，違約債券回收率大幅降低。

    記者采訪的多位債券機構投資人認為，由于資金環境和債券發行市場較為樂觀，盡管違約不減，但整個市場的情緒較為溫和。

    隨著違約情形的持續，市場也發生了一些積極變化。其一，市場對違約的接受度大為提高，逐漸適應違約常態化；其二，在違約處置方面，高收益債/違約債的市場化交易渠道開始建立，銀行間市場和交易所市場均已推出違約債券相關服務平臺，并已有部分債券在交易平臺上進行交易。

    不過，目前覆蓋范圍還較為有限，更多機構處于觀望狀態，但均認為這是未來的主要趨勢。

    違約風險仍高

    “雖然市場違約還是很多，不過現在大家心態已經比較平和了。”10月24日，一位債券機構投資人與記者談及債券違約時表示。

    雖然不同的統計口徑數據有差異，不過均顯示目前違約情況超過去年或與去年相當。根據中債登信用風險監測報告統計，今年前三季度的債券違約規模為797億元，比2018年同期的584億元增加36%。據東方財富Choice統計，截至10月24日，債券市場違約規模831億。

    2018年的債券違約主要集中在四季度，全年達到1112億元。按照機構的預測，今年全年違約規模或與此相當。

    另據市場機構中誠信的統計數據顯示，今年前三季度，債券市場累計有131只債券發生違約，超過去年全年違約債券只數（126只）；違約總規模達到896.28億元，超過去年全年違約規模的90%，涉及52家主體，已與去年全年52家違約主體數量持平。

    不過，今年以來的公開違約數據未必代表總體。一位市場人士向21世紀經濟報道記者透露，近期不少債券已經實質發生違約，但是提前回售中在場外協商兌付方案，這樣在公開信息層面就未出現違約跡象。比如近期發生違約的“16宜華01”，其給出的兌付方案是金額500萬以內的債權人全部兌付，500萬以上的兌付10%。這意味著，500萬債權人只能收到50萬，而499萬的債權人則能全部兌付，被指方案不合理。

    “這并非孤例，已有多家違約債券如此操作。越來越沒有章法。”上述市場人士認為。

    從趨勢上看，相比于去年三四季度違約債券驟然增加的情況，目前違約勢頭有所緩和，體現在新增違約主體數量不多。據中債數據，今年三季度新增違約企業5家，環比二季度增加25%，但相比去年同期下降69%。

    發生變化的一個重要背景是，今年以來央行保持對市場的資金凈投放，在保持市場流動性充裕的情況下，疏通利率傳導機制，市場各類資金利率較2018年普遍下行。體現在債券市場上，一級發行明顯回暖，今年三季度信用債發行總規模達到29809億元，環比增加11.08%，同比增加19.21%；凈融資7309.00億元，同比增幅達10.51%。

    今年在較為寬松環境下，仍有較多的債券違約發生，表明違約現象將持續常態化，背后是信用分層逐漸顯現的過程。

    “現在機構主要對高等級信用債都處于欠配狀態。”一位資管機構人士對21世紀經濟報道記者說。

    市場化處置路徑初顯

    中國債券市場由于長期以來處于剛兌環境下，打破剛兌只是近幾年的事情，因此一直沒有相應完善的違約債券處理機制。從總體違約債券回收情況來看，中國市場的情況也要遠低于國際平均水平。

    根據數據，截至10月上旬，我國信用債市場違約累計規模已達2481億元，違約后回收率僅為10%（違約后已償付總額/違約總金額）；相比之下，國際評級機構穆迪統計的國際市場違約債券平均回收率大約為57%。

    中誠信數據顯示，截至2019年三季度末，公募市場累計有220只債券發生違約，其中完成處置的僅43只，占比不到20%。從違約主體看，公募市場共83家主體發生違約，其中僅18家主體完成對違約債券的處置，同時在債券市場亦無其他存續債；另有5家主體已到期的債券均已經延期兌付，但仍有一定規模的存續債；其余主體則均未完成對違約債券的處置，整體處置進展仍較為緩慢。

    21世紀經濟報道記者從市場了解到，從目前的處置方式來看，一方面仍是由地方政府或金融監管部門介入引導違約解決。

    “去年爆出來的很多違約后來都由當地政府出來解決了，這也是現在大家對違約比較淡定的原因。”一位債券投資機構人士對記者說。

    至于遲遲未解決并持續惡化的部分債券，最后大多數是由債券持有人或發行人向法院申請破產重整，進入司法程序。統計數據顯示，近兩年申請破產重整的企業明顯增多，2018年以來公募市場新增違約主體中有19家申請或被申請進入破產程序，占新增違約主體的比例超過40%，其中12家由違約主體主動提出。

    一個比較積極的現象是，債券違約的市場化處置程序正在逐步建立。全國銀行間同業拆借中心于去年下半年下發《關于開展債券匿名拍賣業務的通知》（中匯交發[2018]192號文），并配有相關細則，持續組織拍賣，部分到期違約債券在該系統中取得成交。

    21世紀經濟報道記者采訪的銀行、券商、保險等資管機構人士均反饋，對此有所關注，但尚未參與，目前對機構而言，債券拍賣的功能主要是資產處置。

    “現在的高收益債券市場主要還是博弈信息不對稱，雙方撮合成交的難度比較大，虧損的產品戶，不急于兌付或清盤的，不愿意走市場化處置這條路，市場化處置就相當于認虧了。”一位資管機構人士說。

    從遠景上看，業內人士均認為市場化處置是大趨勢。多位資管人士對21世紀經濟報道記者表示，這是很好的違約處置方式，目前市場大多數是在銀行間交易需要中介經紀商，很容易暴露對手方的信息，不顯示對手方有利于公平交易。隨著債券違約規模和數量的不斷增長，以及參與機構越來越豐富，這一市場將逐步壯大。