本報記者 王思文

    10月21日起，滬倫通機(jī)制下的首只GDR（HTSC.L）兌回后對應(yīng)的華泰證券A股（601688.SH）可以開始在國內(nèi)市場賣出，此前曾有市場人士擔(dān)心華泰證券A股價格承壓，甚至對A股市場產(chǎn)生不利影響。不過，從近幾日交易情況來看，華泰證券A股價格并未出現(xiàn)大幅下行，除21日當(dāng)天收跌5.7%外，其后的4個交易日趨于平穩(wěn)。

    今年6月17日，滬倫通正式通航，華泰證券成功在倫交所發(fā)行首單GDR，吸引了眾多海外優(yōu)質(zhì)投資者的參與，發(fā)行價格為每份GDR20.50美元，募資16.92億美元。根據(jù)倫交所統(tǒng)計，自上市以來，華泰證券GDR在其場內(nèi)累計成交額在所有亞洲企業(yè)于倫交所發(fā)行的證券中排名第二，僅次于韓國三星，已是倫敦市場流動性最好的存托憑證之一。截至10月24日（倫敦時間），彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示華泰證券GDR場內(nèi)場外日均交易額達(dá)到1916萬美元。然而即便如此，A股的流動性優(yōu)勢依然遠(yuǎn)超歐洲市場。10月25日晚間，華泰證券發(fā)布公告稱，GDR存續(xù)數(shù)量已降至發(fā)行數(shù)量的50%以下，相當(dāng)于超4億股A股已從存托人名下轉(zhuǎn)出可進(jìn)入二級市場流通，A股充沛的流動性能夠平滑境外投資者在兌回限制期結(jié)束后選擇基礎(chǔ)股票所在市場作為退出渠道帶來的波動。

    根據(jù)滬倫通的交易規(guī)則，國際合格投資者既可以通過國際訂單市場買賣GDR，也可以在首次發(fā)行GDR的120日兌回限制期期滿后，通過英國跨境轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)將GDR與A股股票進(jìn)行跨境轉(zhuǎn)換，即通過跨境轉(zhuǎn)換機(jī)制注銷GDR并將對應(yīng)的A股股票售出（又稱GDR的“兌回”），當(dāng)然也可買入A股股票生成新的GDR。

    10月21日起，華泰證券GDR兌回后對應(yīng)的A股可開始在國內(nèi)市場賣出，受此影響當(dāng)日股價下跌5.70%，但這并未影響投資者的信心。滬港通數(shù)據(jù)顯示，北向資金大幅買入華泰證券，10月21日至23日凈買入金額位居前列，總計16.88億元。這說明在有吸引力的價格區(qū)間和較好的基本面支撐下，公司會繼續(xù)受到來自國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可，高盛、中信證券等機(jī)構(gòu)也迅速將華泰證券A股評級為“買入”或“增持”。

    與此同時，據(jù)《證券日報》記者向跨轉(zhuǎn)機(jī)構(gòu)了解，已有境外投資者選擇通過轉(zhuǎn)換機(jī)構(gòu)購入A股來生成GDR，并且相關(guān)流程已經(jīng)驗(yàn)證順暢。而對于許多投資者關(guān)心的兩市價差和潛在套利問題，市場人士認(rèn)為，目前華泰證券GDR兌回A股的套利空間已經(jīng)基本消失。10月18日，華泰證券GDR收盤價格為每份GDR23.70美元，A股收盤價為18.23元，以當(dāng)天匯率估算，兩者價差接近8%。但在GDR兌回A股的過程中，投資者需要承擔(dān)一定的交易摩擦成本，安信證券研報認(rèn)為，包括換匯成本、兌換成本、資金成本在內(nèi)的各項(xiàng)套利成本合計約為5%。GDR兌回A股賣出的實(shí)際套利空間有限。到10月21日（倫敦時間）倫交所收盤時，華泰證券GDR和A股的價差已縮小至1.9%，10月24日（倫敦時間）進(jìn)一步縮小至1.4%，今后預(yù)計華泰證券GDR將保持較好的流動性和對A股基礎(chǔ)股票的價格跟隨性，套利機(jī)會已經(jīng)基本消失。同時，記者也關(guān)注到，截至10月25日，華泰H股較A股的價差接近40%。

    市場分析人士向《證券日報》記者指出，“滬倫通”是全球資本市場的創(chuàng)新性設(shè)計，沒有完全可比的模板參考，也是近年來A股市場進(jìn)一步對外開放的標(biāo)志性機(jī)制。華泰證券GDR兌回限制期結(jié)束后境內(nèi)外市場的平穩(wěn)對接，以及GDR價格和A股的高度趨同，說明在規(guī)則透明、市場化導(dǎo)向的滬倫通機(jī)制下，A股的定價和交易機(jī)制得到了國際市場的認(rèn)可，跨境轉(zhuǎn)換機(jī)制和渠道的有效性已經(jīng)得到了市場的檢驗(yàn)，發(fā)揮了市場的價格發(fā)現(xiàn)功能，實(shí)現(xiàn)了兩個市場的聯(lián)通。

    隨著資本市場雙向開放的提速，特別是對外資券商進(jìn)入中國市場準(zhǔn)入門檻的進(jìn)一步降低，國內(nèi)頭部券商國際化發(fā)展勢在必行。華泰證券作為滬倫通機(jī)制下的首個發(fā)行人成功登陸倫交所，大大提升了其在國際資本市場的參與度和知名度，進(jìn)一步擴(kuò)大了在國際資本市場的參與度和知名度，為布局英國及歐洲市場打下了基礎(chǔ)，有利于長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略發(fā)展。

    鑒于目前復(fù)雜的國際經(jīng)貿(mào)金融環(huán)境，以及美國、香港等地資本市場的融資不確定性和相對較低的估值，通過GDR來進(jìn)行外幣融資并錨定A股的估值水平對于需要充實(shí)資本實(shí)力和實(shí)現(xiàn)國際化發(fā)展的優(yōu)質(zhì)上市公司有較強(qiáng)價值。在華泰證券GDR成功發(fā)行上市的帶動下，國投電力、中國太保先后公告籌劃發(fā)行GDR，滬倫通擴(kuò)容在即，中國企業(yè)通過資本市場融入全球市場的新渠道正在拓寬。后來者也將受益于華泰此次所經(jīng)歷的GDR境外發(fā)行、后市交易、兌回A股和跨境轉(zhuǎn)換等所帶來的經(jīng)驗(yàn)，更多龍頭上市公司有望亮相歐洲市場。

（編輯 上官夢露）