■本報記者 張歆

    動作迅速！滬倫通首單華泰證券GDR與A股跨境轉(zhuǎn)換從打開轉(zhuǎn)換時間窗口，到真正實現(xiàn)雙向轉(zhuǎn)換，僅僅用了4個交易日。

    10月25日，《證券日報》記者從存托行了解到，華泰證券GDR兌回限制期于10月17日屆滿，并于18日開始GDR和A股的跨境相互轉(zhuǎn)換。10月23日，有英國投資者委托跨境轉(zhuǎn)換機構(gòu)生成GDR，至此，滬倫通GDR首次跨轉(zhuǎn)生成標志著通過跨境轉(zhuǎn)換機制真正實現(xiàn)了兩地市場的雙向轉(zhuǎn)換。業(yè)內(nèi)專家對《證券日報》記者表示，跨境轉(zhuǎn)換機制的作用在于增加存托憑證市場和基礎股票市場的聯(lián)動，提高兩地市場的價格發(fā)現(xiàn)效率，使得存托憑證與基礎股票的價格保持在接近的水平上，不會出現(xiàn)大的折價或溢價。

    10月25日晚間，華泰證券披露，截至10月24日（倫敦時間）倫敦證券交易所收盤，該公司GDR存續(xù)數(shù)量為39871540份，不足中國證監(jiān)會核準的發(fā)行數(shù)量的50%。此外，該公司GDR數(shù)量可能因GDR兌回進一步減少。同時，GDR兌回將導致存托人Citibank，N.A.作為名義持有人持有的A股股票數(shù)量根據(jù)GDR注銷指令相應減少并進入境內(nèi)市場流通交易。華泰證券同時提醒，境外GDR交易價格與境內(nèi)基礎A股股票交易價格不同。依據(jù)滬倫通規(guī)則，華泰證券GDR于倫敦時間10月17日結(jié)束兌回限制期，10月18日開啟跨境轉(zhuǎn)換。10月21日，GDR兌回的A股進入境內(nèi)市場流通交易。該日，華泰證券成交大幅放量至47.4億元，受行業(yè)整體表現(xiàn)不佳拖累，華泰證券A股當日收盤下跌5.7%。隨后2日，華泰證券A股反彈領漲券商板塊，倫敦市場GDR價格也跟隨A股價格同步上漲，成交活躍。GDR與A股之間的價差已連續(xù)多日收窄至2%以內(nèi)，二級市場套利空間已基本不存在，每日兌回規(guī)模已快速收縮，并于23日實現(xiàn)生成GDR。

    記者了解到，滬倫通GDR設置限制GDR兌回期限的主要目的在于：一方面有利于市場充分理解和消化GDR兌回對于A股市場的影響，既可以在境內(nèi)可保護A股投資者和發(fā)行人的現(xiàn)有股東，使其有時間熟悉GDR跨境轉(zhuǎn)換機制，做好預期管理，又可以在境外可允許GDR在英國市場充分換手成交，確保形成一個公允且普遍為英國投資者接受的GDR價格，縮小GDR與A股之間的價差；另一方面，限制兌回期限不宜過長。過長的限制兌回期將顯著增加時間成本和不確定性，導致折現(xiàn)率和風險溢價率大幅提高，引起GDR發(fā)行價格大幅下折，有可能造成發(fā)行失敗。從實際效果看，當前120天的鎖定期基本實現(xiàn)了預期目標。

    記者從存托行獲悉，華泰證券GDR在倫交所上市后交易活躍。在市場流動性上，根據(jù)倫交所統(tǒng)計，華泰證券GDR自上市以來，在所有亞洲企業(yè)于倫交所發(fā)行的證券（包括股票、債券及GDR等）中的累計成交額排名第二，僅次于韓國三星，已成為倫交所交易最為活躍的亞洲證券之一。在倫交所全部GDR日均成交排名中，華泰證券GDR排名第四，這反映華泰證券GDR取得歐洲投資者的廣泛認可，具備優(yōu)秀的流動性。同時，華泰證券GDR的活躍交易也吸引多家英國券商參與GDR做市并申請成為GDR跨境轉(zhuǎn)換機構(gòu)，這為后續(xù)中國上市公司發(fā)行GDR開創(chuàng)了更有利的市場環(huán)境。

    前海開源基金公司首席經(jīng)濟學家楊德龍在接受《證券日報》記者采訪時曾表示，華泰GDR的成交量很大，顯示出中國企業(yè)在倫敦交易所受歡迎的程度很高，在國際上會形成非常正面的影響，有利于提高外資對于中國資本市場以及中國上市公司的關(guān)注，下一步，滬倫通擴圍應該是取決于華泰證券GDR的表現(xiàn)，以及積累的成功經(jīng)驗。

    業(yè)內(nèi)專家對《證券日報》記者表示，上市公司境外上市主要選擇我國香港或美國上市，且以股票為主要類型。企業(yè)多地上市通常選擇以H股做基礎證券在美國市場發(fā)行存托憑證。滬倫通能夠探索一個新的互聯(lián)互通模式來實現(xiàn)跨時區(qū)證券市場的合作，希望通過這一合作進一步擴大我國資本市場雙向開放，提高境內(nèi)市場的深度和國際化水平。

    據(jù)專家觀察，滬倫通的方案設計審慎考慮了新模式對市場及外匯資金流動的影響。為有效防范資金大進大出和境內(nèi)外市場估值不一致帶來的風險，遵循有序推進、穩(wěn)妥起步的原則，采用了規(guī)范發(fā)行價格、設置兌回鎖定期并在外匯額度的范圍內(nèi)開展業(yè)務。整體而言，滬倫通方案充分考慮了當前我國金融環(huán)境和資本市場特點，在已有法律法規(guī)基礎上形成了具有針對性的制度安排，確保不出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，整體風險可控。