本報(bào)記者 周尚伃

    見(jiàn)習(xí)記者 于宏

    保險(xiǎn)資金往往被稱(chēng)為“長(zhǎng)期資金”及“耐心資本”，其投資動(dòng)態(tài)歷來(lái)是市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)。12月4日，新華保險(xiǎn)發(fā)布公告稱(chēng)，舉牌海通證券H股股票。這是時(shí)隔五年后，券商股再度被險(xiǎn)資舉牌。

    對(duì)此，方正證券研究所所長(zhǎng)助理、金融首席分析師許旖珊表示：“新華保險(xiǎn)此次增持海通證券H股，預(yù)計(jì)是看好證券行業(yè)供給側(cè)改革下頭部券商集中趨勢(shì)，并為未來(lái)會(huì)計(jì)分類(lèi)預(yù)留空間。”

    新華保險(xiǎn)

    舉牌海通證券H股

    新華保險(xiǎn)公告顯示，本次舉牌海通證券H股股票的參與方為新華資產(chǎn)，新華保險(xiǎn)的關(guān)聯(lián)方新華資產(chǎn)（香港）未參與本次增持，新華資產(chǎn)及新華資產(chǎn)（香港）僅作為新華保險(xiǎn)的受托管理人，新華保險(xiǎn)為新華資產(chǎn)、新華資產(chǎn)（香港）的控股股東。

    從具體操作來(lái)看，新華保險(xiǎn)于11月28日通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)集中競(jìng)價(jià)交易方式，增持海通證券無(wú)限售條件流通H股400萬(wàn)股股份，占海通證券已發(fā)行H股股本的0.12%，相關(guān)交易通過(guò)港股通渠道完成。本次權(quán)益變動(dòng)后，新華保險(xiǎn)持有海通證券H股1.71億股股份，約占其H股股本的5.02%，超過(guò)了5%的舉牌線(xiàn)。

    緊接著11月29日，新華資產(chǎn)又買(mǎi)入海通證券H股797.28萬(wàn)股股份；12月2日、12月3日兩個(gè)交易日，新華資產(chǎn)再次買(mǎi)入海通證券H股合計(jì)1600萬(wàn)股股份。至此，新華保險(xiǎn)共持有海通證券H股1.95億股股份，占海通證券H股總數(shù)的5.7192%。

    盡管海通證券今年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比下降42.86%，凈利潤(rùn)虧損6.59億元，但市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)價(jià)值的重估持樂(lè)觀(guān)態(tài)度，特別是“國(guó)泰君安+海通證券”的并購(gòu)重組計(jì)劃備受市場(chǎng)關(guān)注。

    9月5日晚間，國(guó)泰君安、海通證券發(fā)布停牌公告，擬籌劃重大資產(chǎn)重組，公司A股股票自9月6日起停牌。10月9日晚間，國(guó)泰君安、海通證券發(fā)布公告，兩家上市券商將通過(guò)換股方式實(shí)現(xiàn)吸收合并，股票自10月10日起復(fù)牌。11月21日晚間，國(guó)泰君安、海通證券同步發(fā)布合并重組報(bào)告書(shū)（草案），進(jìn)一步明確合并重組細(xì)節(jié)，并將于12月13日召開(kāi)股東大會(huì)。

    受并購(gòu)重組事項(xiàng)的推動(dòng)，10月10日至12月5日期間，國(guó)泰君安A股股價(jià)漲幅為30.97%，H股股價(jià)漲幅為48.24%；海通證券A股股價(jià)漲幅為32.36%，H股股價(jià)漲幅為96.03%。目前，國(guó)泰君安、海通證券的AH股溢價(jià)率分別為76.56%、76.36%。

    對(duì)于新華保險(xiǎn)本次的增持動(dòng)機(jī)，一家上市券商分析人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示：“在并購(gòu)重組事項(xiàng)中，一般來(lái)說(shuō)，相較于收購(gòu)方，被收購(gòu)方的股價(jià)往往呈現(xiàn)出更為顯著的上漲態(tài)勢(shì)，這也在一定程度上反映了市場(chǎng)對(duì)于被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)價(jià)值重估的樂(lè)觀(guān)預(yù)期。特別是在港股市場(chǎng)，由于被收購(gòu)方相對(duì)較低的估值水平和相對(duì)較高的股息收益率，成為部分投資者和收購(gòu)方的優(yōu)選。”

    “近期市場(chǎng)交投升溫，券商基本面將持續(xù)改善；同時(shí)，券商一流投資銀行建設(shè)方向明確，‘國(guó)泰君安+海通證券’有望驅(qū)動(dòng)估值上行。此外，按二者合并方案計(jì)算，換股比例有向上空間。預(yù)計(jì)2024年至2025年券商業(yè)績(jī)回暖，股息率有望進(jìn)一步提升，可當(dāng)作高股息標(biāo)的計(jì)入OCI（其他綜合收益），如新華保險(xiǎn)持續(xù)增持海通證券H股，未來(lái)或有望持有超過(guò)合并主體5%的股份（計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資），掌握會(huì)計(jì)分類(lèi)主動(dòng)權(quán)。”許旖珊表示。

    市場(chǎng)看好

    券商板塊估值回升

    公開(kāi)信息顯示，新華保險(xiǎn)此次增持海通證券，是時(shí)隔五年后險(xiǎn)資再次舉牌券商股，上一次險(xiǎn)資舉牌券商股是在2019年4月份，中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司舉牌申萬(wàn)宏源H股。

    華創(chuàng)證券金融業(yè)研究主管、首席分析師徐康表示：“險(xiǎn)資舉牌主要傾向質(zhì)地優(yōu)良、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的公司，體現(xiàn)險(xiǎn)資長(zhǎng)期投資理念的踐行及耐心資本作用的發(fā)揮。從會(huì)計(jì)角度考慮，預(yù)計(jì)高ROE（凈資產(chǎn)收益率）、紅利資產(chǎn)會(huì)持續(xù)受到險(xiǎn)資青睞。高ROE類(lèi)資產(chǎn)有助于提高險(xiǎn)企整體ROE水平。從FVOCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）角度看，紅利資產(chǎn)或受險(xiǎn)資青睞。同時(shí)考慮2026年行業(yè)將全面切至新準(zhǔn)則，預(yù)定利率有望全面下調(diào)，險(xiǎn)資或進(jìn)一步加碼紅利資產(chǎn)。”

    從券商板塊投資價(jià)值來(lái)看，近期，受益于一系列政策利好及市場(chǎng)交投活躍，券商板塊估值正持續(xù)修復(fù)。截至12月5日收盤(pán)，券商板塊今年以來(lái)漲幅為28.4%，9月24日以來(lái)漲幅為41.83%。

    當(dāng)前，證券行業(yè)中共有14家“A+H”上市券商。截至12月5日收盤(pán)，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，上述14家券商AH股平均溢價(jià)率為118.6%。其中，AH股溢價(jià)率最高的券商是國(guó)聯(lián)證券，為201.14%；AH股溢價(jià)率最低的券商是招商證券，為36.16%。

    展望券商板塊后續(xù)行情，國(guó)金證券非銀首席分析師舒思勤表示：“今年以來(lái)，政策組合拳持續(xù)發(fā)力，重塑市場(chǎng)生態(tài)，夯實(shí)證券行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展基石，資本市場(chǎng)企穩(wěn)回升，展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。政策持續(xù)釋放利好背景下，市場(chǎng)交投活躍度明顯提升，券商估值業(yè)績(jī)有望迎來(lái)‘雙擊’。同時(shí)，政策持續(xù)性可期，有望再次點(diǎn)燃券商板塊行情，看好券商板塊的進(jìn)攻屬性。投資主線(xiàn)方面，建議關(guān)注受益于權(quán)益市場(chǎng)回暖業(yè)務(wù)方面具有優(yōu)勢(shì)的券商、具有強(qiáng)并購(gòu)預(yù)期的券商、在權(quán)益資管產(chǎn)品發(fā)行和管理方面具備優(yōu)勢(shì)的券商。”

    “在政策面的強(qiáng)驅(qū)動(dòng)下，第四季度證券行業(yè)的盈利能力有望較前三季度實(shí)現(xiàn)較為明顯的改善。伴隨著行業(yè)基本面改善，券商板塊后續(xù)仍有望向上挑戰(zhàn)2倍PB的近年來(lái)估值高位，積極保持對(duì)券商板塊的持續(xù)關(guān)注。”中原證券分析師張洋表示。