“我們從2012年國內(nèi)有推出原油期貨的想法時，就開始為原油期貨上市做各種籌備工作。經(jīng)過五年多的打磨，這艘巨輪終于攻克了重重困阻，將要真正出海了！”銀河期貨原油事業(yè)部相關(guān)負責人感慨道。

    3月26日，原油期貨在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心（簡稱“上期能源”）正式掛牌交易。據(jù)中國證券報記者測算，交易一手需保證金約5萬元。此外，由于貿(mào)易摩擦催生通脹預期上升、地緣局勢等原因，原油期貨首日有望實現(xiàn)開門紅。

    同時，作為國內(nèi)第一個引入境外投資者的國際化期貨品種，期貨公司之間已經(jīng)在境外投資者的拓展領(lǐng)域開始暗暗較勁：有的設(shè)立“國際原油部”對接境外機構(gòu)，有的將工作的重心轉(zhuǎn)為開發(fā)境外中介機構(gòu)，一場境外資源的爭奪戰(zhàn)正悄然打響。

    首日有望開門紅

    上周五，上海國際能源交易中心發(fā)布了上市原油期貨合約的基準價：SC1809、SC1810、SC1811、SC1812、SC1901、SC1902、SC1903合約的掛盤基準價為416元/桶；SC1906、SC1909、SC1912、SC2003合約的掛盤基準價為388元/桶；SC2006、SC2009、SC2012、SC2103合約的掛盤基準價為375元/桶。

    根據(jù)上海國際能源交易中心原油期貨標準合約，原油期貨的交割品種為中質(zhì)含硫原油，交易單元為1000桶/手，以人民幣計價，最小變動價位為0.1元（人民幣）/桶。

    據(jù)《關(guān)于上海國際能源交易中心原油期貨上市交易有關(guān)事項的通知》顯示，原油期貨交易時間為每周一至周五，09：00—10：15、10：30-11：30和13：30—15：00，連續(xù)交易時間為每周一至周五21：00—次日02：30。法定節(jié)假日前第一個工作日（不包含周六和周日）的連續(xù)交易時間段不進行交易；漲跌停板幅度為5%，第一個交易日的漲跌停板幅度為基準價的10%。

    按照上期能源規(guī)定，上市首日保證金標準為7%。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，一般期貨公司出于風控考慮，會額外加收幾個百分點的保證金。如中銀國際期貨的原油期貨保證金標準便定為合約價值的12%；東方匯金期貨則表示，公司原油期貨保證金收取標準為14%，上市首日為20%。

    若以原油期貨1809等近月合約416元/桶的掛牌價計算，交易一手原油期貨，合約價值為41.6萬元/桶，若按保證金以12%為計算標準的話，交易一手原油期貨需保證金4.99萬元。

    “因貿(mào)易摩擦催生通脹預期上升，地緣局勢等原因，國內(nèi)原油期貨上市之初有望跟隨國際油價保持堅挺，上市當日有望開門紅。”國投安信期貨分析師鄭若金指出。

    邁科期貨也認為，從歷史上國內(nèi)市場新合約上市后的表現(xiàn)看，原油期貨在上市后首個合約價格對國際主流期貨升水的概率較大。

    “后市也需警惕沖高回落風險。”鄭若金提醒道，亞太市場需求偏弱，中美貿(mào)易摩擦可能會對宏觀經(jīng)濟造成一定沖擊，原油需求增速進一步被抑制，并且通脹預期升溫之后，市場對美聯(lián)儲加息預期也將升溫。此外，過快上漲之后，盤面對地緣局勢的風險溢價過滿，技術(shù)層面也有調(diào)整需求。

    套利策略不勝枚舉

    “上海國際能源交易中心在原油期貨上市前一交易日公布原油期貨合約的基準價格，也就是上市第一個交易日開盤前的交投基準價格，我們將基準價格和理論定價進行比較，就可以得到第一個交易日交易策略。”邁科期貨表示。

    其指出，根據(jù)公布的可交割油種，七種油中有六種是中東地區(qū)原油，而我國目前原油進口依存度將近70%，進口的原油中，中東原油又占據(jù)了比較大的份額。六種中東原油中阿曼原油有期貨交易，即迪拜商品交易所（DME）阿曼原油期貨，在市場上公開交易，并且可以實物交割，因此，國內(nèi)原油期貨的定價基于DME阿曼原油期貨是非常合理的選擇。其次，一般來說，阿曼原油從裝運到入庫交割需要大約兩個月時間，這意味著國內(nèi)原油期貨1809合約需要參考阿曼7月份的原油合約。

    “基于現(xiàn)貨角度考慮，國內(nèi)原油期貨1809合約與阿曼原油期貨七月合約套利更為可行，因此，合約上將阿曼原油期貨往前移兩個月，加上運費乘以當前即期匯率，然后折算出其對應的人民幣報價。上周五晚上，國際油價上漲令阿曼原油期貨重心上移，但由于存在時間差，國內(nèi)原油期貨掛牌基準價并未將上周五晚上的漲幅完全覆蓋。換而言之，國內(nèi)原油期貨掛牌基準價略微偏低。如果將其他費用都納入計算，折算出理論價格，那么顯然掛牌基準價就更是低估。”鄭若金說。

    邁科期貨表示，基于中東是產(chǎn)油區(qū)，中國是進口地區(qū)，兩區(qū)之間屬于互補平衡關(guān)系，國內(nèi)原油期貨高于阿曼到岸價格運行更為合理。

    “僅從市場結(jié)構(gòu)來講，目前是反向市場，也就是期貨貼水結(jié)構(gòu)，對多頭來說較為有利，若多頭在近月合約建立頭寸，合約即將到期的時候向遠月移倉的話，不僅可以賺到期價上漲所帶來的收益，還會獲得移倉帶來的‘展期收益’。因為近高遠低的市場結(jié)構(gòu)使得遠月建倉的成本更低。1994年以來，當市場處于反向市場結(jié)構(gòu)時，多頭移倉滾動的年回報率達14%。”一德期貨分析師陳通表示。

    境外客戶資源爭奪戰(zhàn)悄然開啟

    “在開展原油業(yè)務過程中，通過長期與客戶溝通中發(fā)現(xiàn)，一方面，國內(nèi)大型油企、山東地煉、成品油貿(mào)易商、成品油銷售公司等都對原油期貨感興趣，主要因其本身從事原油相關(guān)工作，具有天生的行業(yè)優(yōu)勢，在分析油價走勢與資訊方面優(yōu)勢較為突出，且根據(jù)期貨交易品種特性，參與原油期貨業(yè)務可以為其規(guī)避現(xiàn)貨方面的風險，使企業(yè)增加了對沖風險的途徑；另一方面，投資公司、私募基金較為感興趣，主要因原油與現(xiàn)有的多種化工品種是上下游關(guān)系，關(guān)聯(lián)性較大，通過套利交易可以豐富產(chǎn)品的多樣化、提高收益率、強化風險管理等。”銀河期貨原油事業(yè)部相關(guān)負責人表示。

    作為我國第一個國際化期貨品種，原油期貨的上市不僅豐富了中國期貨品種，還引入了境外投資者。因此，對境外客戶的挖掘也成為目前期貨公司爭奪布局的重點之一。

    方正中期期貨有關(guān)負責人表示，為實質(zhì)性做好原油期貨的客戶開發(fā)與服務工作，公司設(shè)立了“國際原油部”以對接境外機構(gòu)，推動原油期貨業(yè)務國際化進程，目前已成功對接多家境外機構(gòu)客戶。與此同時，還成立了能化產(chǎn)業(yè)委員會，作為公司行研一體化的跨部門組織，以原油為重點品種，集合業(yè)務與研發(fā)精英，將為公司拓展和服務原油產(chǎn)業(yè)客戶提供專業(yè)支持與服務。

    從目前境外客戶的反饋來看，銀河期貨原油事業(yè)部相關(guān)負責人表示，境外投資者比較關(guān)注兩個方面：一方面，直接在境內(nèi)期貨公司開戶需簽訂中文合同，并且遵從中國法律，而跨國公司簽訂合同一般以第三國法律為基準，因此，境外客戶更傾向于通過境外中介機構(gòu)代理開戶的模式參與中國原油期貨；另一方面，境外投資者辦理原油開戶需提前申請NRA賬戶，NRA賬戶屬于在岸賬戶，受中國監(jiān)管，境外投資者比較擔心資金安全。“根據(jù)客戶反饋來看，更傾向于通過境外中介機構(gòu)委托代理的形式參與。因此，我們應該把工作的重心轉(zhuǎn)為開發(fā)境外中介機構(gòu)，給客戶帶來更多的選擇性。”

    在境內(nèi)外投資者的廣泛參與下，國內(nèi)原油期貨的交易策略也變得更加多樣化。“國內(nèi)原油期貨將成為與外盤原油期貨高度聯(lián)動的國際化品種。目前阿曼原油期貨和Brent原油期貨的遠期曲線呈現(xiàn)反向市場結(jié)構(gòu)，而上期能源公布的原油期貨掛盤基準價呈現(xiàn)三段平行式結(jié)構(gòu)，上市交易后將大概率參照外盤形成跨期價差。建議在開盤首日進行買近月賣遠月的正向套利。”陳通說。

    方正中期期貨有關(guān)負責人表示，中國期貨市場主要是國內(nèi)個人或企業(yè)參與，缺乏境外客戶參與，不利于提升國內(nèi)期貨價格的權(quán)威性和影響。國內(nèi)原油期貨在產(chǎn)品設(shè)計上打破常規(guī)，引入境外投資者，并在稅收管理、外匯管理、保稅交割等制度上做好安排，未來可以將這些經(jīng)驗逐步拓展到鐵礦石、有色金屬等其他成熟的商品期貨品種，進而推動我國商品期貨市場全面開放。

    “整體而言，國內(nèi)此次推出原油期貨意義重大。對國內(nèi)而言，包括中石油在內(nèi)的國內(nèi)原油巨頭擁有了可以對沖價格下跌風險的期貨品種，投機者和機構(gòu)也可以更加方便地押注能源行業(yè)的長期前景和短期波動。對國外而言，原油期貨允許外國投資者投資無疑增加了海外投資者投資中國的一個窗口。同時，原油期貨的推出也為未來推廣以人民幣結(jié)算原油鋪平了道路。”該負責人說。