“有人星夜趕考場(chǎng)，有人辭官歸故里”。上證綜指又一次站上3000點(diǎn)之際，有人忐忑退出，有人激流勇進(jìn)。中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，一些機(jī)構(gòu)投資者巧妙地利用期權(quán)，在A股的波浪中穩(wěn)穩(wěn)前行。

    股票期權(quán)結(jié)合機(jī)構(gòu)游刃有余

    “大盤走勢(shì)實(shí)在是出乎意料，就算我想買入，在這個(gè)點(diǎn)位也實(shí)在下不去手啊！”上周五，正居家辦公的期權(quán)研究人士徐先生收到了這樣一條微信語(yǔ)音“求助”信息。

    實(shí)際上，他的這位朋友早在幾天前就開始采取對(duì)沖策略。只是沒有想到“A股行情反彈力度這么強(qiáng)”，害得他連連抱怨：“中性策略每天對(duì)沖實(shí)在累死人又賺不到多少”。

    但許多投資機(jī)構(gòu)人士的心聲是：不虧就很好了！“節(jié)后這些天，能控制好資金回撤已經(jīng)很讓人羨慕了。”一位投資者告訴記者，基本上回撤控制得好的，都是有“對(duì)沖安排”的。

    “2月3日千股跌停那天，我們產(chǎn)生了0.4%的當(dāng)日收益。”一家私募基金人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，利用期權(quán)這一避險(xiǎn)工具，很好地控制了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

    據(jù)了解，該私募人士管理的期權(quán)型資管產(chǎn)品，2月至今的期間收益在4%左右，期間回撤不到1%。該私募人士介紹，2月采用的是“股票+期權(quán)對(duì)沖”的策略：以現(xiàn)貨多頭為底倉(cāng)，用輕度虛值認(rèn)沽權(quán)利倉(cāng)套保，充分發(fā)揮防范風(fēng)險(xiǎn)、保留上行收益的優(yōu)勢(shì)。

    從期權(quán)市場(chǎng)參與者情況來(lái)看，上交所產(chǎn)品創(chuàng)新中心最新發(fā)布的股票期權(quán)行業(yè)通訊顯示，截至1月底，上交所期權(quán)投資者賬戶總數(shù)42萬(wàn)戶；排名經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成交量（不含自營(yíng)、做市業(yè)務(wù)）前五的證券公司（華泰證券、銀河證券、中信證券（06030）、國(guó)泰君安（02611）證券、廣發(fā)證券（01776））1月成交量共占據(jù)市場(chǎng)份額的20.87%，其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶數(shù)量合計(jì)占市場(chǎng)份額的27.88%。

    國(guó)投安信期貨期權(quán)部行政負(fù)責(zé)人洪國(guó)晟表示，春節(jié)后開市以來(lái)，A股市場(chǎng)穩(wěn)步回升，特別是近幾日市場(chǎng)交投熱情快速升溫，無(wú)論是滬深交易所的50ETF期權(quán)、300ETF期權(quán)，還是中金所的300股指期權(quán)，近期的認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽期權(quán)成交量均大幅攀升，可見市場(chǎng)對(duì)買入認(rèn)沽期權(quán)的避險(xiǎn)功能，以及持有現(xiàn)貨賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的增強(qiáng)收益功能運(yùn)用非常普遍。

    映射A股持倉(cāng)是面好鏡子

    實(shí)際上，期權(quán)功能的發(fā)揮，是基于其指征在一定程度上映射出了A股市場(chǎng)的投資者情緒。

    混沌天成資管衍生品投資部余力表示，2月3日以來(lái)，波動(dòng)率指數(shù)經(jīng)歷了先上升到下降再到上升的過(guò)程，這恰好反映了市場(chǎng)預(yù)期的變化：一開始資金認(rèn)為超跌后存在大幅反彈，隨后可能在前期壓力位存在震蕩回調(diào)，但近期各大指數(shù)放量站上所有均線后，期權(quán)市場(chǎng)的資金意識(shí)到回調(diào)暫時(shí)落空，波幅可能再次放大。上周期權(quán)市場(chǎng)最大的指標(biāo)變化就是波動(dòng)率指數(shù)上升，這表明資金預(yù)期之后一段時(shí)間，上證50和滬深300的波動(dòng)率將會(huì)上升。

    持倉(cāng)是反映投資者看法的一面鏡子。從持倉(cāng)量的角度來(lái)看，洪國(guó)晟表示，3個(gè)滬深300期權(quán)近一周的日均持倉(cāng)量達(dá)到259萬(wàn)張，并沒有超越50ETF期權(quán)的359萬(wàn)張，這可能與目前較多機(jī)構(gòu)還是偏向于持有上證50指數(shù)的大藍(lán)籌成份股，更多在50ETF期權(quán)市場(chǎng)做備兌增益策略有關(guān)。

    “期權(quán)持倉(cāng)很能說(shuō)明問(wèn)題，尤其是市場(chǎng)的態(tài)度。”方正中期期貨期權(quán)研究員彭博解釋，春節(jié)后前兩個(gè)交易日，300ETF認(rèn)購(gòu)期權(quán)的持倉(cāng)量大增，特別是行權(quán)價(jià)在4.0附近的合約持倉(cāng)量最大，表明市場(chǎng)看漲到該位置，而目前300ETF已到達(dá)該處。最近幾天雖然市場(chǎng)上漲，但認(rèn)購(gòu)期權(quán)持倉(cāng)持續(xù)減少，認(rèn)沽期權(quán)持倉(cāng)持續(xù)增加，反映出市場(chǎng)認(rèn)為股市連續(xù)大漲后可能將面臨調(diào)整。

    光大期貨期權(quán)部分析師張毅表示，期權(quán)市場(chǎng)的成交量穩(wěn)步增長(zhǎng)，持倉(cāng)量明顯增加，相比此前50ETF期權(quán)上市后三個(gè)月的成交量和持倉(cāng)量的變化，目前300ETF期權(quán)在上市以來(lái)三個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，其成交量和持倉(cāng)量增加更為迅猛，投資者進(jìn)場(chǎng)速度更快。

    “300ETF期權(quán)因?yàn)槠鋵?duì)應(yīng)ETF涵蓋的股票標(biāo)的更加廣泛，對(duì)于廣大的機(jī)構(gòu)投資者而言，運(yùn)用300ETF期權(quán)進(jìn)行避險(xiǎn)操作及投資操作可能會(huì)更加便利。”張毅說(shuō)。

    洪國(guó)晟分析，從期權(quán)的隱含波動(dòng)率走勢(shì)來(lái)看，上交所50ETF和300ETF期權(quán)的隱含波動(dòng)率均已回到節(jié)前水平，彼時(shí)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所升溫，但隨著近期持續(xù)上漲，上交所300ETF期權(quán)的Skew指數(shù)（反映市場(chǎng)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)）從節(jié)前大約100點(diǎn)附近，到節(jié)后首日大跌至60.7點(diǎn)，再到現(xiàn)在升至120.5點(diǎn)，可以看出雖然近期行情走勢(shì)良好，但市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒猶存，無(wú)論是買入認(rèn)沽的保險(xiǎn)策略，還是賣出認(rèn)購(gòu)的抵補(bǔ)策略，都會(huì)造成Skew指數(shù)升高。

    “從4個(gè)權(quán)益類期權(quán)品種的持倉(cāng)PCR（認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比率）來(lái)看，節(jié)前均保持在0.65-0.8之間，節(jié)后首日A股大幅跳空，各品種持倉(cāng)PCR指標(biāo)大幅回落至0.51-0.56之間，隨后行情開始上漲，各品種持倉(cāng)PCR均持續(xù)上升，從節(jié)前的0.67已經(jīng)升至1.32，除了有部分期權(quán)臨近到期的影響外，如果從資金占用量更多的賣方角度來(lái)講，PCR的穩(wěn)步上升代表著市場(chǎng)賣出認(rèn)沽的規(guī)模在增加，顯示出市場(chǎng)更多持樂(lè)觀態(tài)度。”洪國(guó)晟表示。

    再戰(zhàn)3000點(diǎn)重視期權(quán)“保護(hù)傘”

    回顧節(jié)后市場(chǎng)表現(xiàn)，股市連續(xù)三周震蕩回升，市場(chǎng)成交活躍，資本市場(chǎng)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性。結(jié)合股權(quán)市場(chǎng)，后市投資者該走還是留？

    張毅表示，在不確定性仍存的情況下，可結(jié)合股票市場(chǎng)的組合部位去思考期權(quán)的運(yùn)用，留意認(rèn)沽期權(quán)的避險(xiǎn)功能。以購(gòu)買保險(xiǎn)、支付保險(xiǎn)費(fèi)的風(fēng)險(xiǎn)考量來(lái)運(yùn)用買入實(shí)值認(rèn)沽期權(quán)進(jìn)行適度避險(xiǎn)，當(dāng)然從合約選擇上更多要選用下月期權(quán)合約，類似于保險(xiǎn)的價(jià)格避險(xiǎn)功能的時(shí)間跨度更大。

    洪國(guó)晟建議，對(duì)于持有股票且已有浮盈的投資者來(lái)說(shuō)，可以考慮選擇賣出虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)的備兌增益策略，如果后市行情有所回調(diào)，收取的權(quán)利金可以提供下跌保護(hù)，如果行情繼續(xù)上漲，持有的股票多頭也可以避免行情踏空。

    “期權(quán)的功能，其實(shí)就相當(dāng)于一份保險(xiǎn)的功能，投資者利用期權(quán)，可以為手里持有的頭寸購(gòu)買一份保險(xiǎn)，以對(duì)沖手里的頭寸可能帶來(lái)的不確定風(fēng)險(xiǎn)。”一德期貨分析師霍柔安表示。

    “從我這里了解到的情況來(lái)看，春節(jié)假期結(jié)束后，投資者對(duì)于期權(quán)的關(guān)注度大幅提升，其實(shí)不僅是在當(dāng)下這種特殊行情下，在任何行情不確定或者小長(zhǎng)假前，都可以利用期權(quán)來(lái)對(duì)沖可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)論事件或者假期后，就算風(fēng)險(xiǎn)并沒有發(fā)生，我們也可以對(duì)期權(quán)進(jìn)行平倉(cāng)，僅虧損一小部分時(shí)間價(jià)值。相信經(jīng)歷了此次事件后，會(huì)有越來(lái)越多的投資者意識(shí)到合理應(yīng)用期權(quán)的重要性。”她解釋道。