■擇遠

    日前，證監會擬對《證券發行與承銷管理辦法》個別條款進行修訂，并就修訂內容公開征求意見。此舉是為了服務創新驅動發展戰略，穩妥安排創新企業境內發行股票或存托憑證。通過此次修訂，將全面掃除創新試點企業發行CDR及IPO政策層面的障礙，是對存托憑證制度支撐的一個重要舉措。

    此次修訂的內容，包括增加定價方式的靈活性，取消發行規模2000萬股以下的企業應直接定價發行的硬性規定，允許企業自行選擇定價方式；明確網下設鎖定期的股份（或存托憑證）均不參與向網上回撥，同時允許發行存托憑證時可根據需要進行戰略配售和采用超額配售選擇權，以便于形成網上網下合理的分配結構和新增股份（或存托憑證）上市節奏，穩定市場、平抑炒作。

    自3月30日國務院辦公廳轉發證監會《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》以來，與CDR相關的一系列工作的推進也是銜枚疾進。特別是進入5月份以來，更是每周都有與之相關的消息出現。

    比如，5月4日，證監會就《存托憑證發行與交易管理辦法》公開征求意見。管理辦法明確了存托憑證發行與交易的監管要求和參與主體的基本權利義務，既為創新企業通過發行存托憑證回歸境內資本市場奠定制度基礎，也為未來開通“滬倫通”預留制度空間，做好規則準備。

    監管層制定CDR相關細則進度之快遠超市場預期，其背后反映了國家大力推進資本市場支持科技創新企業發展的決心和力度。此舉將會為國內資本市場帶來具有全球競爭力的優質科技龍頭企業，促進資本市場結構的優化。

    值得關注的是，此次證監會對創新試點企業發行定價方式進行了優化：為了增加定價方式的靈活性，取消發行規模2000萬股以下的企業應直接定價發行的硬性規定，允許企業自行選擇定價方式。

    在業界看來，此舉將為創新試點企業的發行創造更好的條件。因為創新企業普遍存在業務模式新、估值難度大等特點。而從境外市場情況來看，新股發行較為普遍地使用詢價和直接定價兩種方式。其中，詢價機制有利于尋找均衡價格，挖掘市場需求，降低承銷風險，但發行成本高，發行周期長，大盤股發行運用較多；直接定價發行對承銷商的定價能力有較高要求，但發行成本低，發行周期短，效率高，適合小盤股發行。

    隨著一系列舉措相繼落地，一些創新企業回歸A股的時間想必也會越來越近，步伐會越來越快，國內投資者分享這些企業發展成果也將是指日可待。

    當然，對于那些創新企業的回歸，投資者也要理性看待。這就需要從多方面入手，比如，要加強投資者教育，結合創新企業投入大、迭代快、易被顛覆等內在風險，做好投資者教育工作，引導廣大投資者正確認識創新企業的投資風險，理性投資；要強化市場監測，充分發揮交易所一線監管職能，加強對異常波動、概念炒作的功能性監管，防范市場投機炒作。

    另外，還需要提高試點企業在公司治理、盈利模式、研發模式、技術產品替代等方面的信息披露要求，充分揭示可能出現的研發失敗、業績波動等特定經營風險。這一點，擬修訂的《證券發行與承銷管理辦法》也已經明確了要求：鑒于未盈利企業不適用市盈率的估值指標，明確未盈利企業應披露市銷率、市凈率等反映發行人所在行業特點的估值指標。