近期的A股下跌引發(fā)了各界關(guān)注，我們認(rèn)為，近期的下跌主要受三個(gè)方面因素影響：第一，外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的不確定性增加，波及中國(guó)股市，主要包括主要央行加息背景下，發(fā)達(dá)國(guó)家股市的估值處于歷史高位，當(dāng)前正面臨估值回調(diào)的壓力；第二，國(guó)內(nèi)未來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)以及下一步的改革措施方向不太明朗，導(dǎo)致各方參與者觀望情緒濃厚，上市公司不愿積極投資布局產(chǎn)業(yè)，投資者不愿加倉(cāng)投資股市；第三，前期寬松金融環(huán)境下，部分上市公司過(guò)度無(wú)序加杠桿，甚至采取高比例質(zhì)押方式融資，在金融環(huán)境轉(zhuǎn)變時(shí)，部分上市公司難以及時(shí)調(diào)整，面臨資金鏈緊張、經(jīng)營(yíng)績(jī)效下滑的困境，影響企業(yè)自身的股價(jià)。

    過(guò)去的幾個(gè)交易日里，這三個(gè)方面的因素相互交織，助長(zhǎng)了市場(chǎng)情緒的惡化。主要發(fā)達(dá)國(guó)家的加息行為、外部股票市場(chǎng)的估值高企，近期開(kāi)始出現(xiàn)明顯的回調(diào)，影響了國(guó)內(nèi)股市的市場(chǎng)情緒；部分高質(zhì)押率的企業(yè)出現(xiàn)集中爆發(fā)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，投資者為規(guī)避估值風(fēng)險(xiǎn)而選擇先出售相關(guān)股票。短期的拋售加大了股票價(jià)格的下跌，進(jìn)一步誘發(fā)平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，而政策層面尚未出現(xiàn)明顯積極跡象。因而，盡管從估值的角度看，A股的整體估值并不高，但近期股市還是出現(xiàn)了明顯的下跌。

    鑒于股市的內(nèi)在結(jié)構(gòu)問(wèn)題誘發(fā)的市場(chǎng)情緒低迷問(wèn)題明顯，企業(yè)和政府部門都在采取積極行動(dòng)化解困境。從多個(gè)媒體的公開(kāi)報(bào)道可以看出，陷入階段性經(jīng)營(yíng)困境的相關(guān)企業(yè)都在積極謀劃籌措資金，設(shè)法緩解資金困境，渡過(guò)階段性的難關(guān)。與此同時(shí)，多個(gè)地方政府也在積極施以援手，助力企業(yè)脫困，如深圳、北京等多個(gè)地方政府都在迅速籌措資金，緩解各自屬地部分上市公司的資金鏈緊張、融資困難導(dǎo)致的持續(xù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題。尤其是19日上午，政府高層和一行兩會(huì)等監(jiān)管部門的領(lǐng)導(dǎo)集中發(fā)聲，積極回應(yīng)資本市場(chǎng)各界廣泛關(guān)注的問(wèn)題。受此影響，市場(chǎng)情緒明顯好轉(zhuǎn)，股市一掃近期的頹勢(shì)，反彈態(tài)勢(shì)明顯。截至19日下午A股收盤，上證綜指、深成指的上漲幅度均超過(guò)2.5%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲超過(guò)3%。

    展望未來(lái)，我們認(rèn)為，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠保持健康可持續(xù)發(fā)展，近期A股的階段性波動(dòng)不會(huì)改變A股經(jīng)歷前期的調(diào)整后，逐步走向更加健康可持續(xù)發(fā)展的趨勢(shì)。一方面，大國(guó)間的貿(mào)易摩擦有望在雙方的談判中逐漸可控地緩解。同時(shí)，2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了內(nèi)外疊加的沖擊，政府決策層已經(jīng)充分意識(shí)到進(jìn)一步擴(kuò)大開(kāi)放、下決心解決前期逐漸積累的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題、經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的緊迫性。因而，有理由相信政府將會(huì)保持政策定力，下決心穩(wěn)步采取積極政策措施來(lái)化解前期的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題和累積的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)受最初的沖擊之后，將會(huì)逐漸消化并逐步適應(yīng)這種內(nèi)外沖擊的影響，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的步伐可能會(huì)加快。從經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)資本市場(chǎng)的投射性影響來(lái)看，這些不利因素也將會(huì)被資本市場(chǎng)所逐漸吸收消化，前期的股指回調(diào)在某種程度上就是一種典型的反應(yīng)。

    考慮到主要央行的加息可能會(huì)繼續(xù)進(jìn)行，經(jīng)歷前期估值回調(diào)之后，當(dāng)前估值已經(jīng)較低的A股市場(chǎng)對(duì)未來(lái)外部市場(chǎng)的潛在調(diào)整壓力的反應(yīng)有望逐漸理性化。從市場(chǎng)對(duì)改革政策的預(yù)期來(lái)看，內(nèi)外壓力之下，我國(guó)多個(gè)政府部門已經(jīng)多次表態(tài)將加大對(duì)外開(kāi)放力度，積極推進(jìn)前期既定的各方面改革措施，同時(shí)，針對(duì)今年以來(lái)的內(nèi)外沖擊之下的負(fù)向影響，進(jìn)一步為企業(yè)和居民降稅減負(fù)的政策利好因素也有望陸續(xù)出臺(tái)，前期沖擊逐步消化后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望再次步入健康可持續(xù)發(fā)展軌道。另外，在監(jiān)管層的從嚴(yán)規(guī)制之下，前期資本市場(chǎng)里時(shí)常可見(jiàn)的部分企業(yè)短期投機(jī)性并購(gòu)操作、部分投資者違規(guī)操作套利等做法，正在接受更加嚴(yán)格的監(jiān)管，資本市場(chǎng)的運(yùn)行有望進(jìn)入更為規(guī)范的階段。最后，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康基本面的護(hù)航之下，估值調(diào)整到位、運(yùn)行更為規(guī)范合理的A股市場(chǎng)，也正在被國(guó)際投資者所關(guān)注和青睞，在金融開(kāi)放的大背景下，A股已經(jīng)被陸續(xù)納入MSCI、富時(shí)指數(shù)，A股在國(guó)際市場(chǎng)的影響力在穩(wěn)步提升，國(guó)際投資者進(jìn)入A股市場(chǎng)的積極性也空前高漲。成熟的國(guó)際投資者積極參與，也必將對(duì)A股市場(chǎng)的健康可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)的積極影響。

    因而，綜上所述，我們認(rèn)為，投資者應(yīng)當(dāng)要有“不畏浮云遮望眼”的自信，對(duì)未來(lái)A股市場(chǎng)的走勢(shì)保持積極樂(lè)觀的態(tài)度。

    （作者系中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）