桂浩明

    結構性行情是近期股市運行中的一大特點，在這過程中，一些科技股的大幅度上漲更是給人們留下了深刻的印象。它們的走強，固然有各種各樣的理由，而相關基金的運行，以及由此產生的行情“自我增強”現象，尤其引人關注。

    “自我增強”模式的邏輯

    眾所周知，自去年四季度以來，市場上發行了一些專事投資信息產業的開放式基金，其中有些還是投資其中相對細分領域的ETF基金，譬如半導體ETF、芯片ETF等。由于生逢其時，這些基金運行不久就取得了很好的收益，凈值漲幅遠遠超大盤。

    這種狀況，對于廣大投資者來說是很有吸引力的，特別是信息產業專業性強，熱點變化也快，普通投資者不容易掌握，就愿意選擇由專業人士管理的基金。于是，相關基金不斷獲得凈申購，其規模持續擴大。與此同時，其他基金公司也研究這種成功的案例，迅速組建相應的新基金，或者是對已有股票型基金的持倉結構進行調整，參照那些信息產業ETF的樣本股來重新構建投資組合。在這種情況下，信息產業的相關股票，不斷有新資金流入，資金流入越多，其股價自然就越高，這就又推高了基金凈值。基金凈值的上升，又會吸引更多的資金申購或者是模仿其組合。于是，也就形成了股票的持續上漲，這種行情模式，我們稱之為是“自我增強”，其本質是一種基于凈值吸引資金、資金推高凈值的內部循環，也就是馬太效應。這種效應的強勢顯現，構成了當前具有普遍意義的結構性行情。進一步說，一段時間來，創業板指數能夠引領市場，也是與這種“自我增強”模式的出現有關的。

    其實，這種模式并非什么新的發明，在2015年的時候也曾經出現過。當時還有自帶杠桿的分級基金，這些基金的投資標的一般都不多，一旦上漲，其“自我增強”效果會更為明顯，這也是當年創業板指數能夠挑戰4000點的重要因素。當然，這種“自我增強”模式是有兩面性的，它雖然能夠吸引資金向優勢品種集中，但在優勢品種估值嚴重偏離正常水平，出現明顯泡沫的情況下，也很難自我糾正，對于ETF基金來說，尤其如此。在這方面，2015年從暴漲到暴跌的行情，其實也給人們留下了深刻的教訓。分級基金之所以后來被叫停，在某種程度上也是與此有關的。

    對“自我模式”

    要興利除弊

    無疑，現在股市的狀況與5年前不盡相同，同樣是創業板，其權重股與那時已經全然不同。

    即便是同樣的信息產業，現在畢竟有了5G，有了國家對國產芯片的扶持等等，內涵也有了很大的變化。因此，就行情運行的現實基礎來說，的確比過去要扎實得多，可靠性也高。但是，也不能說現在就沒有問題，除了部分品種的股價已經透支了未來多年的盈利，估值顯得過高之外，有一些公司雖然涉及了信息產業，但在價值鏈上處于末端，缺乏競爭力，成長性存疑。在“自我增強”的模式下，隨著資金的不斷進入，客觀上也是在滋生泡沫。這方面的風險，雖然在市場情緒激昂的時候顯得并不突出，但隨著時間的推移，加上可能出現的意外因素的影響，一旦爆發還是有相當大的殺傷力的，所以從現在開始，就應該加以提防。

    客觀而言，對于股市行情中的“自我增強”模式，人們既要好好利用，同時也要興利除弊。特別是作為專業的投資人，基金公司需要有全局意識，在明顯感覺到市場風險已經偏大的情況時，應該及時對投資人作出提示，在必要的情況下也可以暫停基金份額的申購，以阻止“自我增強”模式的無休止運行。另外，在制度設計上，根據對設定的投資標的分析，確定一個可以動態調整的基金份額上限，從而對“自我增強”模式進行必要的管控，更是一件值得考慮的事情。

    （作者單位：申萬宏源證券）