桂浩明

    進入四季度，A股市場運行平穩，迄今上證綜指的上下波動幅度稍大于200點，深證成指的波動幅度不到700點，相對于各自3500點以及14000點的中樞位來說，震幅是很小的。如果換一個角度來說，似乎也可以講大盤步履沉重。

    這種沉重有來自宏觀方面的原因，由于基數效應，今年經濟增長呈現前高后低的格局，第三季度GDP增幅只有4.9%，很多企業的利潤呈明顯下降的態勢。特別是房地產新開工面積回落，基礎項目投資規模也躊躇不前，再加上局部地區能源供應緊張等，經濟下行的壓力很大。在這種情況下，股市要出現趨勢性的上漲行情，基本上是不可能的。雖然有很多數據證明現在A股的平均估值不高，像銀行股等的確股價相當便宜，但受制于多方面的因素，投資者對它們的認可度并不太高，行情暗淡。而這些權重股被壓住了，股指自然也就難以有大行情。

    另外，去年機構投資者普遍關注大盤股，以至有所謂“非100億以上流通市值不看更不買”的說法，那些傳統行業中業績穩定的頭部企業，自然很受青睞，成為各路機構集中“抱團”的對象。但到了今年，這種“抱團”的操作模式受到詬病，很難再簡單地延續，于是大盤股的籌碼也開始松動，市場上不少資金開始回流中小盤股。這樣，在市場結構上就出現了很大的變化，大盤股的行情變得越來越難以展開。特別是年中一批“中”字頭股票行情結束后，市場資金更多是在題材類的中小市值品種中做文章，而這一行為本身就對以權重股為主要標的的大盤指數，帶來了事實上的資金分流。投資大盤股的錢少了，股指的表現自然也就差了。

    另外，在今年三季度，市場上曾經圍繞對沖基金的問題展開過爭論。有人認為，對沖基金倚仗資金實力，習慣在一些漲勢較好的股票上“割韭菜”，導致這些股票行情的急劇波動，影響了以價值發現為特征的上漲行情。雖然這種說法的對錯，在投資者中還有不同看法，但客觀上確實形成了某種不利于對沖基金的輿論氛圍，而有不少投資者在選擇股票時，也會刻意回避適合對沖基金運作的大盤股。且不說這種現象是否具有持續性，以及會產生什么效果，但在某種角度來說，確實對大盤股的行情帶來了新的不利因素。很難說當前指數缺乏活力的表現一定與之有關，但在實踐中，人們還是能夠隱隱約約地感受到其的影響。

    再從資金結構來說，這幾年ETF發行規模不斷擴大，其中不少是以大型的寬基指數基金的樣本股為標的，進行被動跟蹤。這樣一來，實際上也把很多資金鎖定在這些指數樣本股上。這樣做的好處當然是為相關股票帶來了穩定的資金，但如果沒有很多場內活躍資金參與相關股票的操作，這些ETF的持股就會缺乏彈性，雖然不一定會跌下去，但上漲的確很難。今年的上證50、滬深300等重要指數，走勢就很疲憊，這樣不但讓相關ETF績效欠佳，也在事實上形成了對大盤的拖累。

    A股從2015年出現“異常波動”后，走勢就呈明顯的收斂狀態，而且迄今也沒有出現過較有力度的上漲行情。近兩年來，結構性行情不斷，但大盤還是表現平平，到了今年更基本上是原地踏步。這里的原因很復雜，涉及到指數樣本股上的結構等。而就市場而言，從以上的分析中，也不難發現的確是存在很多制約行情深入演繹的因素。也許，在現在人們只能正視這些因素，還沒有辦法系統性地予以解決。但不管怎么說，當想方設法在這種格局下尋找投資機會的同時，也確實應該更加深入地反思市場所遭遇到的問題。而這些比感嘆今年股市大盤有望拉出第三條年陽線要有意義得多。