原標題：六位首席經(jīng)濟學家談貨幣政策走向：除了降準，預計9月LPR“降息”

    下一步何時會降準，甚至降低LPR（貸款市場報價利率），即“降息”？

    在經(jīng)濟下行壓力下，基建成為“六個穩(wěn)”的一個投資抓手。

    寬松的貨幣投向何處？

    逆周期調節(jié)力度加大，貨幣政策寬松信號已至。

    9月4日，國務院常務會議指出，堅持實施穩(wěn)健貨幣政策并適時預調微調，加快落實降低實際利率水平的措施，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具，引導金融機構完善考核激勵機制，將資金更多用于普惠金融，加大金融對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)的支持力度。

    受此影響，翌日股票大漲。9月5日，上證指數(shù)一度突破3000點，最終收報2985.86點，當日上漲0.96%。創(chuàng)業(yè)板指收報1689.05點。當日上漲1.18%。恒生指數(shù)最高至26697.85點，當日微幅下跌0.03%。

    9月5日，在國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開的全國金融形勢通報和工作經(jīng)驗交流電視電話會議上，指出要“金融管理部門要強化監(jiān)管責任，加大逆周期調節(jié)力度，下大力氣疏通貨幣政策傳導機制，加強金融與財政政策配合，支持愿意干事創(chuàng)業(yè)、有較好發(fā)展?jié)摿Φ牡貐^(qū)和領域加快發(fā)展”。

    接受21世紀經(jīng)濟報道記者訪問的六位經(jīng)濟學者普遍認為，在美元進入降息通道、貿易摩擦等背景下，市場普遍預期美聯(lián)儲加大降息力度，中國最快9月中下旬降準，LPR報價大概率下調，“降息”至少調降5-10BP。

    給企業(yè)貸款“降成本”

    市場通常把降準理解為央行“放水”，但多位業(yè)內人士指出，央行意圖降低銀行負債成本，最終降低實體企業(yè)融資利率。

    “為什么要（降準）這么做？非常重要的一個原因是要降低商業(yè)銀行的資金成本，這樣才有可能降低給企業(yè)的資金。”9月5日，興業(yè)銀行（17.940，0.09，0.50%）首席經(jīng)濟學家魯政委在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示。

    降準主要是一個總量平衡下的期限結構調整。“實際上是因為‘長錢’便宜，降準對長端利率、短端利率效果明顯。”

    邏輯在于，降低銀行負債成本，一是，降低準備金率；二是，根據(jù)流動性監(jiān)管指標要求，若希望商業(yè)銀行投放中長期貸款，但同時央行投放短期流動性，意味著銀行資產負債兩邊的期限錯配更嚴峻，這使得貨幣市場利率可能很低，但資產端利率不便宜。降準有助于降低資金的期限影響，從而降低給企業(yè)的信貸成本。

    交通銀行（5.540，0.00，0.00%）首席經(jīng)濟學家連平表示，全面降準之后，銀行的資金的成本也會下降，降準使得銀行有更多資金可以放貸。“我們觀察下來，近幾個月信貸增速逐步放緩，銀行流動性總體不存在什么大問題，但是中小銀行顯然比大型銀行稍微困難一些，全面降準對于他們是有好處的。”

    何時降準？

    下一步何時會降準，甚至降低LPR（貸款市場報價利率）？

    連平認為，央行利率機制改革之后，接下來會通過MLF利率的調整LPR下行，“我想不會太久，應該在9月中旬前后，牽引LPR水平進一步下降”。LPR下降要與流動性互相配合，因為如果商業(yè)銀行流動性相對偏緊，不利于利率水平的下降。

    國盛證券首席宏觀分析師熊園向21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，貨幣寬松提速，降準幾無懸念，降息可期。預計降準最快9月中下旬，因本月17日有2650億元的MLF到期，19日美聯(lián)儲大概率對美元降息；預計9月LPR報價大概率下調，至少調降5-10BP，同時，市場一致預期的降低MLF利率也有望如期到來。

    中信證券（24.040，0.21，0.88%）債券研究首席分析師明明表示，“降準具體的時點可能還要再觀察，說不定會很快，因為國常會說要‘及時’”，國常會明確是精準滴灌，所以，降準的目的，一是為了降成本，二是結構性政策定向支持制造業(yè)、小微等實體經(jīng)濟。

    民生銀行（6.070，0.01，0.17%）首席研究員溫斌認為，9月20日LPR可能會下調。下調還受中國與美國利差因素影響，美聯(lián)儲降息力度、頻率可能會更大，美元指數(shù)可能走高。通過降準、降息也可有所緩解人民幣貶值壓力。

    降準、降息空間有多大？這受到人民幣匯率、通貨膨脹水平的影響。

    連平認為，人民幣貶值、貨幣政策調整確實有可能會帶來一些通脹壓力。“但目前整個經(jīng)濟運行一個鮮明的特點是需求不足。PPI、核心CPI價格有向下的壓力。豬肉價格是一個供給問題。所以，目前適度的貨幣政策調整，應該不會帶來通脹明顯上升。”

    瑞銀亞洲經(jīng)濟研究主管、首席中國經(jīng)濟學家汪濤認為，由豬肉價格和食品價格帶來的通脹壓力是暫時性的。預計全年CPI是2.4%，個別月份如12月份會接近3%的較高水平。這種情況下，央行其實并不需要考慮因為食品價格帶來的通脹上行，而是要對整個經(jīng)濟所需要的支持性的貨幣政策。預期今年可能在四季度降準100個點，明年繼續(xù)降準100個點。

    利率方面，汪濤認為，基準利率不會降，但MLF利率可能降10個點左右。尤其是美聯(lián)儲今年可能還會繼續(xù)降息至少25個點，甚至更多降息，貨幣政策的空間進一步增加。另外，貨幣市場的利率可以通過央行增加流動性供給來有一定的下行，比如2.5%左右的短端利率還有相對下行空間。

    資金投向基建？

    在經(jīng)濟下行壓力下，基建成為“六個穩(wěn)”的一個投資抓手。

    9月3日，汪濤在接受21世紀經(jīng)濟報道記者采訪時表示，全球經(jīng)濟在貿易摩擦升級的情況下產生更多的不確定性，中國面臨的外部下行壓力在今年四季度和明年一季度。今年經(jīng)濟增長仍然能夠保持在6%或以上。

    外部來看，美聯(lián)儲改變了加息方向，開啟降息通道。如果貿易摩擦進一步惡化，美國市場也會出現(xiàn)相當大的調整，貿易摩擦對美國經(jīng)濟負面影響會在明年上半年體現(xiàn)出來。內部來看，房地產投資和金融投資比去年好一些，財富效應仍在。“我們做了一個三千多份的調查，在消費領域，除了汽車之外的消費總體而言良好。78%左右的受訪者認為他們今年5月份之前的12個月內工資有所增長，平均增長水平高于去年同期，而這也表明當前中國勞動力市場相對穩(wěn)健。”

    在此情況下，穩(wěn)基建成為一個主抓手，基建投資或將企穩(wěn)回升。

    熊園認為，國常會明確提出“專項債資金不得用于土地儲備和房地產相關領域、置換債務以及可完全商業(yè)化運作的產業(yè)項”，也意味著基建將成為專項債接下來的主要去處。

    他分析，今年1-8月，累計新增專項債2.0萬億，其中用于棚改、土地儲備與基建的占比分別為35%、32%與33%，如若專項債被限制用于土地儲備及房地產相關項目，則未來專項債投向中基建項目占比有望從目前約33%提升至趨于100%，相當于擴充兩倍。