【銳眼看市】

    韓國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張還有較為充足的動力。一方面，韓國的人均GDP3.48萬美元，是全球“5+3”俱樂部即人口數(shù)量在5000萬以上、人均GDP在3萬美元以上的七個(gè)國家之一。另一方面，從產(chǎn)業(yè)與技術(shù)基礎(chǔ)看，韓國的工業(yè)競爭力位列全球第一。

    張銳

    韓國中央銀行發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前三個(gè)季度本國經(jīng)濟(jì)僅增長0.3%，創(chuàng)下了一年之中的最低增速，同時(shí)為GDP貢獻(xiàn)超一半份額的出口在10月份同比下降5.7%，創(chuàng)下了兩年多來的最大百分比降幅。除此之外，韓元跌至13年的最低位置，韓國企業(yè)債務(wù)接近歷史最高，居民部門負(fù)債升至歷史最高水位且為世界最高，系列重要指標(biāo)的集體走壞顯示韓國經(jīng)濟(jì)遭遇到了前所未有的破壞與損傷。

    韓國是一個(gè)典型的由財(cái)閥所掌握的經(jīng)濟(jì)，三星、現(xiàn)代汽車和SK集團(tuán)等十大財(cái)閥貢獻(xiàn)了GDP的70%，但如今這些產(chǎn)業(yè)巨頭似乎雄風(fēng)不再。拿三星來說，今年第三季度凈利潤同比大降23.6%，營業(yè)利潤更是狂砍31.39%，而且還是近三年來利潤首次出現(xiàn)同比負(fù)增長。微觀市場主體的日子不好過，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)當(dāng)然也就不如人意。就此，國際貨幣基金組織（IMF）在最新發(fā)布的《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》中將今年韓國經(jīng)濟(jì)增速從2.5%下調(diào)至2.3%。

    韓國經(jīng)濟(jì)以出口驅(qū)動為主，對外依存度高達(dá)60%以上。然而持續(xù)演繹的全球疫情打斷了國際供應(yīng)鏈正常秩序，加之與韓國存在緊密貿(mào)易關(guān)系的歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈收縮且顯衰退跡象，拉動韓國出口的外需遭遇殘酷壓制；與此同時(shí)，今年美聯(lián)儲暴力升息，韓元連連下挫，導(dǎo)致進(jìn)口成本飆升，疊增的進(jìn)口原材料價(jià)格傳導(dǎo)至出口產(chǎn)品身上，形成對出口競爭力的反向擠壓，韓國貿(mào)易逆差顯著放大，今年截至目前積累的貿(mào)易逆差已經(jīng)達(dá)252億美元，為歷年同期的最大規(guī)模。

    經(jīng)濟(jì)增長備顯頹勢的同時(shí)，通貨膨脹還如影隨形。至今年9月份韓國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比勁升5.6%，受到通脹惡化的影響，衡量居民家庭消費(fèi)總支出中食物支出占比的恩格爾系數(shù)目前升至12.86%，創(chuàng)近21年新高。對此，韓國央行今年以來已連續(xù)加息七次，使得基準(zhǔn)利率10年來首次升至3%。雖然加息令通脹顯示出觸頂回落苗頭，但由于韓國通脹壓力主要源于食品和能源的輸入型通脹，韓國中央銀行預(yù)計(jì)，通脹率可能在相當(dāng)長一段時(shí)間保持在5%至6%區(qū)間。

    像全球許多國家一樣，韓國央行的大步升息其實(shí)是追隨著美聯(lián)儲暴力加息的腳步而展開的，目的之一就是捍衛(wèi)本國匯率市場的穩(wěn)定。然而，韓元最終不僅沒有受到利率升高的有效托舉，反而頹勢難改。截至目前，今年韓元兌美元下跌幅度超過了17%，創(chuàng)下13年來的新低，且韓元成為了2022年亞洲市場上除日元以外表現(xiàn)最差的貨幣。韓元的大幅下挫無疑令韓國感受到了進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上漲或者輸入型通脹的巨大壓力，同時(shí)意味著國際資本也會加快撤離韓國，從而反過來進(jìn)一步給韓元施壓。因此，為捍衛(wèi)韓元匯率，今年以來韓國央行已經(jīng)在公開市場上賣出了270億美元，導(dǎo)致中央銀行的外匯儲備減少至4168億美元，降幅為近14年最高；另外，韓國還拋售了高達(dá)200億美元的美國國債，致使持有美債規(guī)模降至1123億美元，降幅為金融危機(jī)以來之最大。

    匯率危機(jī)若隱若現(xiàn)的同時(shí)，韓國股票市場的表現(xiàn)更加慘不忍睹。從今年最高點(diǎn)的3010點(diǎn)開始跳水，韓國綜合股票指數(shù)（KOSPI）已跌至目前的2300點(diǎn)左右，跌幅超過21%，成為同期亞洲市場下跌最慘烈的市場。問題的關(guān)鍵在于，韓國股市中有高達(dá)72%的國際資本，韓元巨挫背景下所積累的做空力量格外強(qiáng)大，同時(shí)韓國幾乎全民炒股，6000多萬股票賬戶超過了5100萬的總?cè)丝跀?shù)量，其中20-30歲的年輕人有80%涉及股票、基金等投資，他們中不少人還是在3316的歷史最高點(diǎn)位蒙眼入市，如今絕大多數(shù)不是虧損累累就是深套其中。

    來自韓國債券或債務(wù)市場的警報(bào)聲可能更令國際社會瞠目。根據(jù)國際貨幣基金組織發(fā)出的最新分析報(bào)告，至2022年底，韓國政府債務(wù)占GDP比重將達(dá)到54.1%，較5年前上升14個(gè)百分點(diǎn)，上升速度比30多個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的同期上升平均值高出8.5個(gè)百分點(diǎn)。更重要的是，伴隨著韓元利率的接連走高，韓國10年期國債收益率從今年年初的2%左右勁升至目前的4.2%左右，期間最高點(diǎn)位達(dá)到4.65%，按照韓國中央銀行計(jì)算，隨著利率每上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)年利息負(fù)擔(dān)將增加約6.6萬億韓元。

    風(fēng)起于青萍之末，浪成于微瀾之間。比國債償付壓力更大甚至危機(jī)迫近的則是企業(yè)信用債。日前韓國江原道中島開發(fā)公司因錯(cuò)過一筆2050億韓元的資產(chǎn)支持商業(yè)票兌付期被韓國金融電信與清算協(xié)會宣布為破產(chǎn)，像這樣的資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)在韓國還不少，其中僅由建筑商支持的此類工具規(guī)模就達(dá)2.6萬億韓元，更為重要的是，目前韓國商業(yè)票據(jù)收益率已飆升至13年來最高水平，韓國非金融企業(yè)債務(wù)杠桿率達(dá)115.2%。令人警惕的是，亞洲金融危機(jī)前夕，韓國非金融企業(yè)債務(wù)杠桿率為110%，之后升至116%時(shí)，危機(jī)便不期而至。

    值得注意的是，韓國央行的最新數(shù)據(jù)顯示，目前本國家庭負(fù)債總額為1.87萬億韓元，創(chuàng)下自有相關(guān)統(tǒng)計(jì)以來的最高紀(jì)錄，而國際金融協(xié)會（IFA）給出的權(quán)威統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)是，韓國家庭債務(wù)與GDP之比高達(dá)104.3%，在36個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體中位列第一，是全球最高水平；另外，IFA報(bào)告顯示，近四分之三的韓國家庭財(cái)富與房地產(chǎn)聯(lián)系緊密，同時(shí)，韓國負(fù)債人群中，20-30歲年輕人總債務(wù)超過10萬億韓元，部分人的債務(wù)總額占年收入的270%。如今償債利率不斷走高，房價(jià)連連下跌，股市風(fēng)雨飄搖，一場全民性的債務(wù)風(fēng)暴正在韓國醞釀。

    韓國經(jīng)濟(jì)有著全球“金絲雀”之稱，講的是進(jìn)入工業(yè)社會后煤礦工人在開采煤炭過程中為了避免瓦斯中毒，先行者會手持金絲雀下礦，如果金絲雀狂躁不安，證明下面瓦斯含量較大，反之就可以正常作業(yè)了。這一形象比喻隱含的重要話題之一是，韓國經(jīng)濟(jì)對全球變局顯得特別敏感。不錯(cuò)，韓國遭遇的一切都是在全球貨幣政策加速收緊、世界經(jīng)濟(jì)步入下行周期，以及地緣政治險(xiǎn)象環(huán)生的背景下發(fā)生的，而且也以不同鏡像投射到了許多國家身上。但幸運(yùn)的是，在進(jìn)行積極自我救助與療傷的同時(shí)，韓國也不缺乏可以翻盤重來的機(jī)會。

    首先，韓國央行調(diào)控還存較為充沛的余力。本世紀(jì)以來韓國利率的最高點(diǎn)位為5.25%，對比之下還存有可以支配的2.25個(gè)百分點(diǎn)空間，雖然提高利率可能帶來企業(yè)成本的增升以及債券利率的增加，但對于通貨膨脹這一頭號“經(jīng)濟(jì)敵人”還是具有阻抗作用的；另一方面，目前除了位列全球第九的既有外匯儲備存量外，韓國還有超1.7萬億美元的凈海外金融資產(chǎn)，繼續(xù)阻擊強(qiáng)勢美元與捍衛(wèi)本幣的工具力量還較為充實(shí)。

    其次，韓國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張還有較為充足的動力。一方面，韓國的人均GDP3.48萬美元，是全球“5+3”俱樂部即人口數(shù)量在5000萬以上、人均GDP在3萬美元以上的七個(gè)國家之一，而且一年前韓國也被聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議正式認(rèn)定為發(fā)達(dá)國家，意味著其自我抗壓與抗打能力并不弱。另一方面，從產(chǎn)業(yè)與技術(shù)基礎(chǔ)看，韓國的工業(yè)競爭力位列全球第一，制造業(yè)研發(fā)強(qiáng)度與高科技產(chǎn)業(yè)密集度均居世界第二，同時(shí)韓國第三產(chǎn)業(yè)占GDP之比高達(dá)61%，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)層級配置高，意味著韓國可以爆發(fā)的后續(xù)經(jīng)濟(jì)增力較為強(qiáng)大。

    第三，韓國對外貿(mào)易還具較為充分的張力。韓國的對外貿(mào)易規(guī)模居世界第9位，同時(shí)韓國已與包括巨頭經(jīng)濟(jì)圈——歐盟、美國、中國等在內(nèi)的世界57個(gè)國家簽訂17項(xiàng)自由貿(mào)易協(xié)定（FTA），同時(shí)還持續(xù)推進(jìn)與新興國家的FTA，對此韓國政府日前還確立了擺脫以往側(cè)重于與主要國家發(fā)展雙邊外交、同時(shí)謀求多邊經(jīng)濟(jì)合作形態(tài)的戰(zhàn)略。特別值得指出的是，作為韓國的第一與第二大貿(mào)易伙伴，中國與美國一直在為韓國輸出順差，即便是全球貿(mào)易萎縮的2022年前三季度，韓國竟分別從中國與美國拿到了高達(dá)38.87億美元和211.87億美元的貿(mào)易順差。顯然，只要中美兩個(gè)大國的經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)意外變局，韓國的對外貿(mào)易就有兜底的底氣。

    （作者系中國市場學(xué)會理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）

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