本報記者 舒婭疆

    10月28日，瀘州老窖披露2022年三季報。公司今年前三季度實現營業收入175.25億元，同比增長24.2%，歸屬于上市公司股東的凈利潤82.17億元，同比增長30.94%。公司延續了上半年以來的良好經營態勢，核心產品銷售收入增長是其業績增長的主要原因。

    產品結構升級等因素帶動盈利端彈性釋放

    從財務方面來看，瀘州老窖產品結構升級疊加費用管理升級，被認為帶動了盈利端彈性釋放。華安證券分析表示，瀘州老窖前三季度毛利率為86.78%，同比微增，其中第三季度毛利率提升至88.49%，預計系國窖系列第三季度表現穩定、雙位數高增，以特曲60為代表的腰部產品持續放量，整體產品結構提升。同時，公司費用方面預計精細化管理逐步兌現，終端動銷勢能顯著提升。

    知趣咨詢總經理蔡學飛接受《證券日報》記者采訪時表示，瀘州老窖在今年前三季度實現營收與利潤雙位數增長，主要得益于以國窖1573為代表的高端產品在全國市場持續增長，并且在疫情等不確定因素下，渠道進一步下沉帶來了市場的快速增長，完整的產品結構為企業在多個價格帶實現了匯量式增長。“這些都說明瀘州老窖正在進入以盈利能力提升為特征的結構性增長階段。”

    “瀘州老窖在今年前三季度取得較好業績，這與公司持續打造文化IP、推進圈層互動和建設根據地市場等多方面的努力分不開。”武漢京魁科技有限公司董事長肖竹青認為，近年來瀘州老窖的產品結構已非常清晰，產品調整初見成效。公司團隊有著較強的品牌執行力，其銷售管理體系和業務監督體系在控價、維護市場秩序、庫存管控等方面做得較好。此外，公司在創新營銷、圈層互動方面比較靈活，有利于品牌形象建設。上述因素共同作用，助力公司在行業競爭中不斷取得突破和提升。

    白酒行業或將走入“K型”發展結構

    近年來，白酒行業主要受到消費總量緊縮、消費人群減少、疫情跌宕起伏等沖擊，但也迎來政策支持、品牌集中、市場凈化等機遇，行業頭部企業迎來發展紅利期。目前，多家A股上市酒企披露三季報或業績預告，報告期內業績表現總體向好，不過，在靚麗業績的背后，部分酒企庫存較高、渠道端承壓等現象也引發部分市場人士的擔憂。

    肖竹青坦言，白酒行業或將走入“K型”發展結構——一方面，以茅臺、五糧液、國窖1573為代表的高端名酒依然受到市場與消費者追捧，業績有望繼續向上發展；另一方面，部分區域白酒公司和中低端酒企會承受越來越大的壓力，K型結構的發展態勢最終也會體現到他們各自的業績當中。

    蔡學飛表示，從總體來看，酒行業確實出現了一定的產能過剩、渠道庫存較高、市場需求不振的問題。“但與此同時，我們應該理性的看到，中國酒類的民生屬性沒有變化，市場對于名酒的剛性需求依然強勁，這就導致行業將持續分化。其中，名酒在宴席、禮品等細分市場擁有很強的競爭優勢，高品質的產區名酒、品類名酒與文化名酒的持續增長依然是大趨勢。”

    從瀘州老窖的情況來看，蔡學飛表示，公司是白酒行業最主流香型——濃香的品類代表，擁有全價格帶產品系列，也是中國酒企中少數擁有全國渠道網絡的名酒企，市場號召力強，消費者認知度高，其文化、產區與品質優勢未來將會得到進一步凸顯，隨著瀘州老窖營銷體制的改革深化，公司未來增長趨勢明朗，市場發展前景樂觀。

    展望今年第四季度與2023年，華創證券認為，2023年春節的日期較早，留給酒企備貨與消化庫存的時間有限，因此12月底前，各酒企如何健康消化庫存頗為關鍵，在今年回款任務基本完成情況下，行業整體業績具有保障，但經營質量也必然走向分化。年底需要重點關注酒企明年目標的制定與終端備貨情況，核心老名酒仍具備更強韌性，而明年二季度市場可能迎來低基數，需求端有一定改善，庫存及價盤健康、底牌較多的酒企具有經營反轉潛力。

（編輯 上官夢露）