當(dāng)前，盡管“政策底”已經(jīng)水落石出，但對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂成為市場中期反復(fù)磨底的關(guān)鍵。不過短期來看，隨著上周市場回吐前期漲幅，博弈窗口重新打開，市場進(jìn)入結(jié)構(gòu)性可操作期。

    大盤“五連跌”重回下降通道

    在多項(xiàng)政策利好刺激下，11月首周市場迎來超跌反彈，然而持續(xù)拉升后市場存在調(diào)整預(yù)期，上周一連五個交易日滬深主板持續(xù)震蕩。

    上周五大盤低開低走，失守2600點(diǎn)。早盤三大股指集體低開，盤面走勢出現(xiàn)分化，創(chuàng)投概念股依然活躍，創(chuàng)業(yè)板盤中一度拉升翻紅，銀行板塊大幅下挫，拖累滬指低位震蕩。午后大盤未能組織有效反彈，最終失守2600點(diǎn)位，弱勢震蕩至收盤。

    截至當(dāng)天收盤，上證綜指跌1.39%報收2598.87點(diǎn)；深證成指跌0.64%報7648.55點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指跌0.51%報1322.83點(diǎn)。另外，行業(yè)板塊普遍走勢偏弱，銀行回調(diào)幅度最大，農(nóng)林牧漁、建材、家電、非銀金融跌幅居前，通信、綜合、計算機(jī)、造紙等少數(shù)幾個板塊收漲。

    結(jié)合盤面情況分析，聯(lián)訊證券分析師殷越認(rèn)為，指數(shù)進(jìn)一步向上突破存在三方面壓力：一是板塊調(diào)整過程中輪動較快，指數(shù)缺乏持續(xù)上漲動能，尤其前期上漲主力大金融板塊的調(diào)整使得指數(shù)進(jìn)一步承壓，而隨后接力上漲的板塊并沒有對股指形成明顯的帶動作用。二是市場熱點(diǎn)炒作集中在政策利好的板塊上，若后續(xù)缺少持續(xù)的政策及資金配合，相關(guān)板塊可能會有所降溫。三是整體看市場量能不足，指數(shù)持續(xù)震蕩整理對市場情緒產(chǎn)生打壓。

    11月首周市場彈升之際，市場上一度熱議A股“市場底”已經(jīng)水落石出，隨著上周大盤“五連跌”，估值掉頭向下，重新進(jìn)入下降通道。關(guān)于“估值底”“市場底”的討論再度甚囂塵上。

    統(tǒng)計顯示，上周A股總體PE（TTM）從前一周13.92倍下降到13.55倍，PB（LF）從前一周的1.48倍下降到1.44倍數(shù)。A股整體（剔除金融服務(wù)業(yè)）PE（TTM）從前一周18.98倍下降到18.63倍，PB（LF）從前一周1.78倍下降到1.75倍。

    對此，廣發(fā)證券首席策略分析師戴康認(rèn)為，當(dāng)前市場對本輪盈利下修的底部尚未形成一致預(yù)期，A股非金融的盈利增速一般滯后于社融增速1-2個季度，在緊信用環(huán)境下，9月社融尚未出現(xiàn)明顯見底跡象，使得投資者對于明年上半年的盈利下滑壓力仍存擔(dān)憂。

    “從歷史來看，估值底與市場底往往由于盈利何時見底未能形成一致預(yù)期而存在時滯，如2012年1月的估值底就遲至2013年中才見市場底，主要源于2012年經(jīng)濟(jì)滯脹壓力下市場對盈利底的一致預(yù)期不斷后延。當(dāng)前判斷底部是否到來，尚需觀察信用擴(kuò)張能否見效。”

    對宏觀擔(dān)憂掣肘反彈

    對于“估值底”與“市場底”，長江證券也認(rèn)為仍需要更多證據(jù)來確認(rèn)。該機(jī)構(gòu)分析師包承超表示，目前市場處于底部區(qū)間的前提條件是未來經(jīng)濟(jì)以及企業(yè)盈利數(shù)據(jù)不出現(xiàn)進(jìn)一步下行，但是這樣的情況是需要數(shù)據(jù)改善作為持續(xù)支撐。歷史上2011-2012年的政策改善到市場企穩(wěn)的時滯就是一個良好的例證，數(shù)據(jù)企穩(wěn)后市場方能真正企穩(wěn)。“雖然目前股指及預(yù)期情況均表明，市場大概率已經(jīng)處于底部區(qū)間，但未來仍需要數(shù)據(jù)的進(jìn)一步確認(rèn)。”

    談到當(dāng)下宏觀經(jīng)濟(jì)格局，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，10月中采PMI觸及三年來低點(diǎn)，觀察微觀層面數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)耗煤同比增速持續(xù)下滑，高爐開工率走低，同期PPI環(huán)比下行，南華工業(yè)品指數(shù)回落。合并來看，國內(nèi)需求端在持續(xù)萎縮，工業(yè)生產(chǎn)處于偏弱水平。與此同時，在新興經(jīng)濟(jì)體回暖與企業(yè)出口搶單的共同影響下，出口數(shù)據(jù)維持強(qiáng)勢。

    由此，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，下行壓力有所加大背景下，招商證券堅定認(rèn)為，在更長的時間跨度內(nèi)，避險資產(chǎn)依然是大類資產(chǎn)配置的首選。

    招商證券分析師謝亞軒認(rèn)為，如果從增長與盈利、通脹、政策、流動性和外部形勢等五個維度觀察大類資產(chǎn)配置的宏觀環(huán)境，那么10月以來增長與盈利、通脹、流動性以及外部形勢還是沿著今年以來的方向在變化。“短期避險情緒下降能否延續(xù)還有待經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的支撐，因此，短期A股市場超跌后的回調(diào)不影響長期偏防御的資產(chǎn)配置方向。”

    長江證券進(jìn)一步分析稱，部分工業(yè)品價格仍維持較高水平，代表目前去產(chǎn)能相關(guān)政策的影響仍然在持續(xù)，這有可能會在未來對相應(yīng)板塊的利潤形成支撐。另外，雖然前期金融相關(guān)政策已經(jīng)有所發(fā)力，但由于傳到時滯，目前金融數(shù)據(jù)暫未企穩(wěn)。在新的統(tǒng)計口徑之下，社融增速下滑幅度有所收斂。

    根據(jù)包承超推測，短期來看，政策對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及金融市場的呵護(hù)可能會帶來博弈性機(jī)會。四季度與一季度初可能將是數(shù)據(jù)真空期，但這也是市場迎來躁動的合適時段，在缺乏有代表性數(shù)據(jù)驗(yàn)證的情況下，市場可能會受益于風(fēng)險偏好的提升而出現(xiàn)博弈性行情。年內(nèi)反彈機(jī)會值得關(guān)注，但中期仍然需要等待數(shù)據(jù)確認(rèn)底部。

    短期存在博弈性機(jī)會

    上周市場“五連跌”回吐前期漲幅，接下來市場將如何演繹？

    對這個投資者當(dāng)前最為關(guān)心的問題，海通證券最新發(fā)布的研報強(qiáng)調(diào)，10月以來政策不斷落地，政策實(shí)錘在夯實(shí)市場反彈的基礎(chǔ)。A股有望迎來年內(nèi)幅度最大的反彈，主要邏輯是跌得深、估值低、政策強(qiáng)。

    海通證券分析師荀玉根認(rèn)為，政策從10月開始已經(jīng)轉(zhuǎn)向解決民企融資困境。10月31日中央政治局會議召開，強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大”、堅持“兩個毫不動搖”以及加強(qiáng)資本市場改革。11月1日，民營企業(yè)座談會強(qiáng)調(diào)毫不動搖鼓勵支持引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。11月6日央行行長易綱提出“三支箭”政策組合，讓資金流向民企。11月7日，銀保監(jiān)會主席郭樹清提出對民營企業(yè)的貸款要實(shí)現(xiàn)“一二五”目標(biāo)。11月9日國常會要求加大金融支持緩解民營企業(yè)特別是小微企業(yè)融資難融資貴；決定開展專項(xiàng)行動，解決拖欠民營企業(yè)貸款問題。同時，證監(jiān)會修訂發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，明確上市公司募集資金用于補(bǔ)充流動資金和償還債務(wù)的比例，并取消了符合條件的上市公司再融資18個月的時間間隔限制。“民企融資難的問題有望得到緩解，這將減輕實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行壓力，緩解市場對未來基本面的擔(dān)憂。”

    國開證券也認(rèn)為，對于積弱已久的證券市場而言，市場心態(tài)的恢復(fù)需要一個過程，信心的重建、救市政策的落實(shí)乃至發(fā)揮出的積極效應(yīng)也需要時間，但伴隨救市政策漸次展開，恐慌修復(fù)性行情可期。

    國開證券分析師吳琪解釋道，目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)三季報表現(xiàn)都很弱，下行壓力還處在逐漸加碼的過程當(dāng)中，疊加外部市場波動加劇以及不確定性的擾動，股市仍然難以出現(xiàn)由基本面驅(qū)動的趨勢性行情。救市政策驅(qū)動的反彈也并不具備支持市場長期走牛的基礎(chǔ)。股市要真正向好還有待于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，企業(yè)盈利回升。

    短期配置方面，長江證券堅定推薦大金融作為底倉配置的品種，同時看好科技龍頭與軍工。建議從財報角度，關(guān)注業(yè)績持續(xù)改善的行業(yè)。大金融板塊作為順周期板塊中的配置品種，適合作為底倉品種配置。而中長期來看，建議關(guān)注具有“研發(fā)紅利”的轉(zhuǎn)型制造板塊。