多位機構人士近期對中國證券報記者透露，明年經濟下行壓力或進一步體現，不過，股票市場不會出現明顯下跌，結構性機會較大，債券配置更看好信用債。

    明年經濟下行壓力較大

    長江證券宏觀首席分析師趙偉認為，經濟下行壓力或在明年進一步體現。經濟增速放緩在今年四季度到明年一季度或更明顯。華泰證券宏觀首席分析師李超預計，明年二季度我國GDP增速或為6.3%。

    生命資產副總經理陳晶認為，明年宏觀經濟繼續面臨下行壓力。消費方面，今年絕大部分月份，原油價格維持高位，對今年消費有一定支撐作用。但隨著10月以來原油價格下調，明年油價或維持相對低位，這可能對明年消費造成一定壓力。當然，刺激消費的積極因素仍然存在，比如個稅減負效應。出口方面，今年出口形勢好于預期，明年出口會面臨高基數影響。

    廣發證券分析師郭磊指出，經濟增速在中性情形下會回落到6.3%左右，預計明年年中邊際企穩。就業數據的變化顯示，企業預期的收縮在初步形成。估計出口和房地產新開工增速在明年上半年均將回落至低位，制造業投資會受到營收周期滯后影響，基建會逐步向名義GDP的水平修復。基于就業、財政兩個角度的約束，至少在明年年中之前，“六個穩”都將會是政策主基調。

    看好股市結構性機會

    對于明年股市的判斷，泰康資產董事總經理顏運鵬認為，從概率上講，明年要比今年情況好一些，走勢為震蕩式。明年股市會有結構性機會，但估值不會有較大提升的可能性。

    廣發證券策略首席分析師戴康認為，明年股市不會出現大幅下跌，機會在于個股的選擇，看多結構性機會，原因在于今年是“殺估值”，而明年估值“殺”完，盈利向上的股票和估值擴張超過盈利下滑的股票都會有一波上漲行情。

    戴康解釋稱，今年的核心矛盾是在估值和風險偏好上，明年股市投資策略是“冰與火之歌”。“冰”指的是盈利，“火”指的是估值。明年廣譜利率下降有利于降低企業融資成本，改善未來企業盈利預期。今年沖擊風險偏好的因素都在弱化和邊際鈍化，所以明年是盈利下滑和估值擴張的對沖，而估值擴張的動力可能較弱，所以明年股市是震蕩式。

    申萬宏源證券策略首席分析師王勝認為，明年白馬股會有較好的絕對收益。如果股市機會是結構性的，將會演變成小牛市，在市場沒有出現較大風險基礎上，存在估值和盈利雙升的可能。

    郭磊預計，明年股市處于機會期的時段可能比今年多。整體來看，工業生產者出廠價格指數（PPI）并沒有足夠的調整深度，這與供給收縮的影響有關，后續可能會補充經歷兩個季度以上的原材料和工業品價格調整期。在這個坐標系下，權益市場收益率調整已經7個季度左右，收益率距離歷史底部極值點不遠。所以雖然基本面調整還在繼續，明年股票市場處于機會期的時段可能比今年多。

    對于具體板塊，天風證券分析師徐彪認為，在行業配置上，從產能周期的角度看，規避在建工程高位回落的行業；從“現金為王”的角度看，選擇現金流仍然在持續改善的行業；綜合明年A股向“希望周期”過渡的背景考慮，看好低估值、高分紅、逆周期作為底倉防御（此類標的在銀行、房地產、公用事業、交運行業中較多），同時逐步布局現金流穩定或持續改善的軍工、地產、醫藥以及產業政策持續支持的廣義網絡安全行業。

    債市相機抉擇

    除謹慎看好股市之外，機構人士對明年債市也相對樂觀。顏運鵬認為，基于流動性合理充裕的背景，政策傳導性相對滯后，債市有機會。

    匯添富基金QFII投資副總監陳蘇橋認為，權益市場有標的可投，與權益相關的可轉債、可交債兩個品種可以考慮。

    戴康認為，如果把明年的資產分為債券、股票和另類資產，機會排序是債券、股票和另類資產，排序基于從無風險資產到流動性差的風險資產。對于債券來講，歷史上看，風險利率一般滯后于無風險利率1-4個月見頂，而這一輪風險利率滯后了大概9個月。

    “明年債市結構性機會更多是在信用債。”戴康說，明年依然能夠看到風險利率下行，原因在于明年房地產和制造業投資都會下滑，而資金的供應渠道正在放松。

    興業研究分析師徐寒飛認為，明年債市“還有戲”。一是去杠桿影響下，融資難影響企業微觀業績，這些因素在宏觀和微觀上都將產生負面作用。二是流動性預期會持續改善。整個貨幣市場曲線和債券市場曲線會繼續變平。三是如果經濟下行超預期，央行可能選擇降息。四是美股可能步A股后塵出現持續下跌，全球風險偏好和美聯儲貨幣政策方向可能受到影響。五是信用利差未到極限位置。信用債市場頭部效應會更明顯，好企業與壞企業之間的利差會進一步拉大。明年上半年利率中樞還有下行空間，整個信用債市場可能出現配置價值。

    華泰證券固收分析師張繼強預計，明年國內債市“相機抉擇”的特征將更明顯，趨勢仍在，但空間漸小，需要承擔更多風險才能博取收益，要提防中長期股債強弱轉換。操作策略上，需要更多元，吃著息差，把握長端，挖掘信用，埋伏轉債。高收益債方面，應關注政策敏感資產，尋找錯殺機會。對于城投債，不做最差的；對于民企債，只做最好的；對于房地產債，要抓龍頭；對于過剩產能行業企業債券，要短久期選差、長久期選優。