下周，市場(chǎng)迎來關(guān)鍵一周。由于此前對(duì)于刺激政策預(yù)期落空，疊加海外市場(chǎng)調(diào)整，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑。市場(chǎng)悲觀情緒空前濃厚。如果下周上證50指數(shù)快速破位下跌，未完全的解決的股權(quán)質(zhì)押、融資余額、外資流向、解禁高峰將會(huì)構(gòu)成連鎖反應(yīng)。但是，我們認(rèn)為13日政治局會(huì)議傳遞了非常關(guān)鍵的信號(hào)被市場(chǎng)所忽視，18日紀(jì)念改革開放大會(huì)將會(huì)召開，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將于近期召開。可能會(huì)對(duì)傳遞更多的積極信號(hào)。因此，下周將會(huì)成為關(guān)鍵一周，下周的市場(chǎng)可能會(huì)指示未來一段時(shí)間的方向。

核心觀點(diǎn)

【策略觀點(diǎn)】進(jìn)入到2018年12月，市場(chǎng)又來到了關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，上證50、上證綜指波動(dòng)幅度越來越小。目前，市場(chǎng)情緒仍然非常悲觀，上周召開的政治局會(huì)議并未就減稅、基建、貨幣政策作出明確說明。股權(quán)質(zhì)押問題仍在解決途中，經(jīng)歷了持續(xù)下跌，7624億融資余額危如累卵，十二月又迎來了解禁高峰，海外市場(chǎng)持續(xù)大跌，也可能會(huì)觸發(fā)境外資金的流出。因此，一旦市場(chǎng)快速下跌，將會(huì)再次觸發(fā)類似10月份的連鎖反應(yīng)。但也必須看到，積極信號(hào)正在集聚。12月13日，政治局會(huì)議召開，本次政治局會(huì)議幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

【策略觀點(diǎn)】第一，以優(yōu)異成績慶祝中華人民共和國成立70周年。毫無疑問，新中國成立70周年是2019年最重中之重，以優(yōu)異成績慶祝中華人民共和國成立70周年，為2019年定下了總基調(diào)。為了確保“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，在“外部環(huán)境深刻變化“的背景下，國內(nèi)財(cái)政貨幣政策可能做出相應(yīng)的調(diào)整。“保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”，實(shí)現(xiàn)“優(yōu)異成績”。

【策略觀點(diǎn)】第二，堅(jiān)持深化市場(chǎng)化改革、擴(kuò)大高水平開放。市場(chǎng)化改革首次在2012年以來的政治局會(huì)議公報(bào)提出，表明明年對(duì)于市場(chǎng)化改革層面可能會(huì)更加重視。在2017年年底的政治局會(huì)議公報(bào)中，同樣位置出現(xiàn)的是“大力推進(jìn)改革開放”，沒有特別強(qiáng)調(diào)“市場(chǎng)化”。

【策略觀點(diǎn)】第三，推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展被重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)。本次公報(bào)主要工作目標(biāo)，三大攻堅(jiān)戰(zhàn)仍然是首要目標(biāo)。但是，相比于2017年以來，本次會(huì)議公報(bào)三大攻堅(jiān)戰(zhàn)后跟的新提法是，“推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，推進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合”“促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場(chǎng)，提升國民經(jīng)濟(jì)整體性水平”“加快經(jīng)濟(jì)體制改革”。制造業(yè)、國內(nèi)市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)體制改革重要性上升。

【策略觀點(diǎn)】第四，加強(qiáng)黨中央集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，激勵(lì)干部擔(dān)當(dāng)作為，加強(qiáng)學(xué)習(xí)和調(diào)查研究。2017年政治局會(huì)議公報(bào)中，同樣位置提出“在換屆工作中，各級(jí)黨委要加強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)和統(tǒng)籌，確保換屆工作穩(wěn)妥有序、風(fēng)清氣正”，換屆工作2018年穩(wěn)妥開展后，2019年，干部應(yīng)當(dāng)擔(dān)當(dāng)作為。

【策略觀點(diǎn)】相比2017年定調(diào)2018年的中央政治局會(huì)議，上述描述的組合讓我們對(duì)明年經(jīng)濟(jì)政策力度相對(duì)更有信心，同時(shí)市場(chǎng)化改革被提到重要位置。

【策略觀點(diǎn)】總之，市場(chǎng)迎來關(guān)鍵一周。由于此前對(duì)于刺激政策預(yù)期落空，疊加海外市場(chǎng)調(diào)整，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑。市場(chǎng)悲觀情緒空前濃厚。如果下周上證50指數(shù)快速破位下跌，未完全的解決的股權(quán)質(zhì)押、融資余額、外資流向、解禁高峰將會(huì)構(gòu)成連鎖反應(yīng)。但是，我們認(rèn)為13日政治局會(huì)議傳遞了非常關(guān)鍵的信號(hào)被市場(chǎng)所忽視，18日紀(jì)念改革開放大會(huì)將會(huì)召開，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將于近期召開。可能會(huì)對(duì)傳遞更多的積極信號(hào)。因此，下周將會(huì)成為關(guān)鍵一周，下周的市場(chǎng)可能會(huì)指示未來一段時(shí)間的方向。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策扶持力度不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。

01

決戰(zhàn)之周

1、時(shí)刻落下的“連鎖劍”

進(jìn)入到2018年12月，市場(chǎng)又來到了關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，上證50指數(shù)自7月以來維持在2300點(diǎn)以，但是并未有大的突破，且波動(dòng)的幅度越來越小。上證指數(shù)也是同樣的波動(dòng)規(guī)律。

目前，市場(chǎng)情緒仍然非常悲觀，上周召開的政治局會(huì)議并未就減稅、基建、貨幣政策作出明確說明，而政治局會(huì)議傳遞的重要信息并未被市場(chǎng)重視。導(dǎo)致市場(chǎng)悲觀情緒更加濃厚。

目前，股權(quán)質(zhì)押問題仍在解決途中，而經(jīng)歷了持續(xù)下跌，7624億融資余額危如累卵，而十二月又迎來了解禁的最高峰，單月解禁規(guī)模達(dá)到3785億。

而海外市場(chǎng)持續(xù)大跌，也可能會(huì)觸發(fā)境外資金的流出。

因此，一旦市場(chǎng)快速下跌，將會(huì)再次觸發(fā)類似10月份的連鎖反應(yīng)。

2、積極信號(hào)正在集聚

12月13日，政治局會(huì)議召開，市場(chǎng)此前對(duì)減稅、基建、貨幣政策調(diào)整都有所期許，但是。政治局會(huì)議公報(bào)對(duì)次沒有提到。因此，很多人認(rèn)為預(yù)期落空。實(shí)際上，每年年底召開的政治局會(huì)議討論經(jīng)濟(jì)，是為接下來的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定下基調(diào)。因此，公報(bào)中一般不會(huì)就具體財(cái)政貨幣政策作出安排。而是在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的公報(bào)公報(bào)中作出詳細(xì)的安排。

而本次政治局會(huì)議，幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

第一，以優(yōu)異成績慶祝中華人民共和國成立70周年。

“2019年是新中國成立70周年，是決勝全面建成小康社會(huì)第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)的關(guān)鍵之年”。“保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展和社會(huì)大局穩(wěn)定，為全面建成小康社會(huì)收官打下決定性基礎(chǔ)，以優(yōu)異成績慶祝中華人民共和國成立70周年”毫無疑問，新中國成立70周年是2019年最重中之重，以優(yōu)異成績慶祝中華人民共和國成立70周年，為2019年定下了總基調(diào)。為了確保“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，在“外部環(huán)境深刻變化“的背景下，國內(nèi)財(cái)政貨幣政策可能做出相應(yīng)的調(diào)整。“保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展”，實(shí)現(xiàn)“優(yōu)異成績”。

第二，堅(jiān)持深化市場(chǎng)化改革、擴(kuò)大高水平開放。

市場(chǎng)化改革雖然在年度經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議會(huì)以不同形式出現(xiàn)。但是2012年以來的政治局會(huì)議公報(bào)提出來，尚屬首次，表明明年對(duì)于市場(chǎng)化改革層面可能會(huì)更加重視。在2017年年底的政治局會(huì)議公報(bào)中，同樣位置出現(xiàn)的是“大力推進(jìn)改革開放”，沒有特別強(qiáng)調(diào)“市場(chǎng)化”。

第三，推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展被重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)。

本次公報(bào)主要工作目標(biāo)，三大攻堅(jiān)戰(zhàn)仍然是首要目標(biāo)，因?yàn)檫@是三年目標(biāo)，所以一定會(huì)再提。但是，2017年之后跟的是“防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)要使宏觀杠桿率得到有效控制，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力增強(qiáng)。加快住房制度改革和長效機(jī)制改革”。本次會(huì)議未再強(qiáng)調(diào)。

本次會(huì)議公報(bào)三大攻堅(jiān)戰(zhàn)后跟的新提法是，“推動(dòng)制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，推進(jìn)先進(jìn)制造業(yè)與現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合”“促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場(chǎng)，提升國民經(jīng)濟(jì)整體性水平”“加快經(jīng)濟(jì)體制改革”。制造業(yè)、國內(nèi)市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)體制改革重要性上升。

第四，加強(qiáng)黨中央集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，激勵(lì)干部擔(dān)當(dāng)作為，加強(qiáng)學(xué)習(xí)和調(diào)查研究。

2017年政治局會(huì)議公報(bào)中，同樣位置提出“在換屆工作中，各級(jí)黨委要加強(qiáng)領(lǐng)導(dǎo)和統(tǒng)籌，確保換屆工作穩(wěn)妥有序、風(fēng)清氣正”，換屆工作2018年穩(wěn)妥開展后，2019年，干部應(yīng)當(dāng)擔(dān)當(dāng)作為。

第五，黨內(nèi)政治生態(tài)展現(xiàn)新氣象，反腐敗斗爭取得壓倒性勝利，全面從嚴(yán)治黨取得重大成果。

不做解讀。

相比2017年定調(diào)2018年的中央政治局會(huì)議，上述描述的組合讓我們對(duì)明年經(jīng)濟(jì)政策的力度相對(duì)更有信心，同時(shí)市場(chǎng)化改革被提到重要位置。

12月18日，慶祝改革開放40周年大會(huì)12月18日上午10時(shí)在人民大會(huì)堂舉行。中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習(xí)近平將出席大會(huì)并發(fā)表重要講話。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將于近期召開。有望釋放更加積極的信號(hào)。

總之，市場(chǎng)迎來關(guān)鍵一周。由于此前對(duì)于刺激政策預(yù)期落空，疊加海外市場(chǎng)調(diào)整，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)下滑。市場(chǎng)悲觀情緒空前濃厚。如果下周上證50指數(shù)快速破位下跌，未完全的解決的股權(quán)質(zhì)押、融資余額、外資流向、解禁高峰將會(huì)構(gòu)成連鎖反應(yīng)。但是，我們認(rèn)為13日政治局會(huì)議傳遞了非常關(guān)鍵的信號(hào)被市場(chǎng)所忽視，18日紀(jì)念改革開放大會(huì)將會(huì)召開，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將于近期召開。可能會(huì)對(duì)傳遞更多的積極信號(hào)。因此，下周將會(huì)成為關(guān)鍵一周，下周的市場(chǎng)可能會(huì)指示未來一段時(shí)間的方向。

02

市場(chǎng)交易特征跟蹤

估值方面，全部A股估值（TTM）略微降低，從13.83降至13.71，剔除金融后全部A股估值從18.96降至18.81。中小板估值從24.92降至24.43，創(chuàng)業(yè)板估值從44.10降至43.07。中小板指估值從20.46降至19.94，創(chuàng)業(yè)板指估值從29.92降至29.29。滬深300成分股估值從10.62降至10.58，中證500成分股估值從18.92降至18.65。

分項(xiàng)資金面方面，下周限售股解禁規(guī)模提升，首發(fā)解禁規(guī)模為319億元，定增解禁規(guī)模為399億元；上周全周重要股東二級(jí)市場(chǎng)減持33億元，增持17億元，凈減持15億元；上市公司回購規(guī)模環(huán)比下降，上周公布的已回購金額為17.13億元。陸股通資金全周凈流入47.1億元，較前一周增加；截至12月13日，兩融余額有所下降，為7708.66億元，較前一周減少17.99億元；上周截至12月13日，新成立偏股型基金7.25億份，規(guī)模較上周減少141.57億元。

今年以來IPO明顯放緩，11月共8家公司上市發(fā)行，募資規(guī)模97億元，相對(duì)2017年，IPO公司數(shù)目下降明顯，但平均募資規(guī)模有所擴(kuò)大，12月截至目前有2家公司上市發(fā)行，募資規(guī)模7億元。11月有48家上市公司拿到再融資批文，12月截至目前有39家公司獲得再融資批文，獲批文節(jié)奏有所上升。