降準預(yù)期又來了？6月“補水”季，央行周一的操作，只是一個開始

    6月第一個工作日，央行就出手了——開展了800億元逆回購操作。

    每年6月份，資金面總是一個熱門話題。

    在分析師們看來，6月央行“補水”沒有懸念，關(guān)鍵是“怎么補”，降準預(yù)期再度升溫。

    800億元逆回購只是開始

    6月第一個工作日，央行就出手了——開展了800億元逆回購操作，雖然只是對沖，但在業(yè)內(nèi)人士看來，這只是一個開頭。

    6月3日早間，央行公告稱，以利率招標方式開展了800億元逆回購操作。6月3日，剛好有800億元逆回購到期，因此，此舉實現(xiàn)等額對沖，沒有凈投放資金。

    以往，月初央行很少會開展逆回購操作，因為月末剛剛經(jīng)歷了財政投放，月初資金面通常比較松。

    本周不一樣。

    本周到期的央行流動性工具接近1萬億元。數(shù)據(jù)顯示，本周有5300億元央行逆回購到期，并有4630億元MLF到期。其中6月4日至6日到期量相當集中，6月6日這一天到期的央行逆回購和MLF合計達到4930億元。

    央行逆回購和MLF集中到期，疊加月初例行準備金繳款等因素的影響，可能使得短期市場上資金供求存在較大缺口，而要保持貨幣市場穩(wěn)定，必然要求央行給予必要的流動性支持。所以，本周央行重啟流動性投放幾無懸念。

    相對而言，周一到期量還不大，即便不開展逆回購等操作，問題也不會很大。央行從周一便重啟逆回購操作，無疑是在向市場傳遞明確信號。

    正如央行有關(guān)負責(zé)人6月2日答記者問時所說的那樣——“人民銀行對6月份影響流動性的各類因素已作了全面估計和充分準備。”

    資金面三個“壓力山大”

    有機構(gòu)形容，6月份資金面上有三“大”，個個“壓力山大”。

    一是央行資金到期量很大。按最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，6月份有6100億元央行逆回購到期，另有6630億元MLF到期，到期資金合計12730億元，集中在中上旬。

    二是同業(yè)存單到期量大。據(jù)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計，6月份有17259億元同業(yè)存單到期，比5月份多出近3000億元，關(guān)鍵是，從近期同業(yè)存單發(fā)行形勢看，到期量增多的同時，同業(yè)存單發(fā)行的難度在加大，凈融資壓力不小。

    三是地方債發(fā)行量大。從以往來看，6-9月份是全年地方債發(fā)行高峰期。今年地方債發(fā)行提前，一季度同比顯著放量，一定程度上使得供給壓力提前釋放，但6-9月份供給規(guī)模可能仍會不小，特別是從環(huán)比的角度來看。有機構(gòu)預(yù)計，6月份地方債發(fā)行量會超過6000億元，甚至可能超過3月份的6245億元，創(chuàng)出今年以來新高。政府債券發(fā)行繳款，會推高財政庫款，形成基礎(chǔ)貨幣回籠效應(yīng)。

    除此以外，季節(jié)性因素的影響也不容忽視。

    年中流動性容易出現(xiàn)波動，不是沒有原因。一方面金融機構(gòu)超額備付金率到了年中通常已降至階段性低位水平，在6月末財政庫款大量投放前，流動性總量處于較低水平，決定了資金面容易緊張且不太穩(wěn)定。另一方面，6月末面臨金融監(jiān)管考核，機構(gòu)資金需求上升、預(yù)防心態(tài)加重，從供求兩個角度增加了資金面的邊際壓力。這些因素的影響在今年6月份依然存在，且由于部分事件性因素影響，可能變得更加復(fù)雜。

    如此，今年6月份央行流動性操作必然不會只是一兩次的逆回購操作。6月3日的操作只是一個開頭。

    “逆回購+MLF”仍是首選

    既然“補水”沒有懸念，市場更加關(guān)注的便是，央行會如何“補水”。值得注意的是，關(guān)于6月份降準的討論多了起來。

    不少機構(gòu)認為，6月份央行可能降準。

    天風(fēng)證券固收研究團隊認為，當前央行首先要補上中小銀行的負債缺口。如果要中小銀行進一步發(fā)揮支持小微的作用，就需要范圍更廣、期限更長、成本更低的流動性支持，降準是合適的選擇，時點可能就是6月。

    平安證券宏觀研究團隊認為，從流動性來看，6月份和7月份基礎(chǔ)貨幣缺口較大。央行可能選擇降準或者通過加大公開市場操作和到期續(xù)作MLF的方式提供流動性。但公開市場操作提供的都是短期流動性，難以滿足中小銀行由于剛性打破帶來的中長期資金需求，這會增加降準的必要性。

    中金公司固收研究團隊認為，從監(jiān)管層未來化解風(fēng)險的角度來看，向銀行體系注入流動性是緩解沖擊的主要途徑。但上周來看，投放流動性的工具主要是逆回購，期限短，而且更集中在大型銀行，并不能解決中小銀行面臨的負債端壓力。因此更有效的化解方式應(yīng)該是降準或者至少針對中小銀行的定向降準。

    中信證券固收研究團隊認為，預(yù)計6月貨幣政策相比于5月將有邊際改善，將采取逆回購、MLF到期續(xù)作、定向降準等方式。

    不過，也有機構(gòu)人士認為，6月份第二次實施對中小銀行實行較低存款準備金率政策還將釋放約1000億元長期資金，有效充實中小銀行半年末的流動性。在此基礎(chǔ)上，不到必須的時候，央行應(yīng)該不會再度動用準備金工具。

    6月2日，央行有關(guān)負責(zé)人在針對包商銀行事件答記者問時表示，對6月份影響流動性的各類因素已作了全面估計和充分準備，“將根據(jù)市場資金供求情況靈活開展公開市場逆回購和中期借貸便利操作”。

    值得一提的是，既然央行對各類因素“作了全面估計和充分準備”，那么，6月份資金面狀況不排除會好于市場預(yù)期。

    6月3日，銀行間市場上隔夜回購DR001加權(quán)平均利率報1.97%，是5月13日以來首次跌回2%以內(nèi)。

（策劃 張勤峰）