伴隨著全球疫情逐步得到控制，全球經濟復蘇預期的不斷增強，受益于經濟復蘇預期的順周期板塊強勢歸來，市場呈現出明顯的風格切換——高位的消費、白馬龍頭等節后調整跡象顯著，而受益經濟復蘇的有色、鋼鐵、煤炭、石油等順周期板塊強勢歸來。

    節后第二周，國泰君安證券研究所特別策劃了“縱論風格切換”系列直播欄目。

    在連續五場的直播連麥中，國泰君安證券研究所周期大組的九大首席對話策略首席陳顯順，就周期板塊的未來走勢進行了深入而及時的探討。

    五場直播干貨滿滿，也引發了在線網友的熱烈互動，目前該系列直播已經收獲了超過20萬的線上觀看。

    在此，我們將五場直播的精華觀點匯總如下。現在關注“國泰君安研究所如是說”微博賬號，即可收聽收看以下活動的直播回放。

    地產鏈和全球大宗共振

    是當下的超預期方向

    發達經濟體的疫苗接種提速+暖冬+部分農民工原屬地過年，可能大幅加快年后需求釋放速度，這會是2021年與往年周期的很大不同。

    當前大宗品整體低庫存，但市場對需求將信將疑，春節后需要觀察下游的補庫速度，我們認為全市場對與2021年春季及全年盈利預期可能會上調。

    我們當前判斷周期品確定性主線：全球定價大宗品+地產鏈上確定性的內需升級，這是順周期的核心，而水泥等逆周期品種我們看不到反彈空間；

    全球定價的大宗品（玻纖屬于此類，類似于化工石化），補庫存和再通脹，這是順周期的核心邏輯，當前運行到山腰，但春節后我們認為大概率進一步上調業績預期。

    地產鏈確定性的內需升級：建材防水、平板玻璃將是貫穿2021的好賽道，C端品種2020Q4-2021Q2將是明顯低基數期以輕工家居為龍頭帶動行情，同時疫情洗牌下的行業格局優化；確定性勝過水泥、瓷磚等賽道。

    左手鋁銅，右手鋰鈷，迎接主升浪

    2020年11月，輝瑞疫苗三期數據超預期，啟動了市場對全球經濟復蘇的預期的按鈕。2021年2月中旬，美國/歐洲疫苗接種人口占比超過了10%和20%。

    其次，全球貨幣和流動性依舊是寬松的，且這個寬松的持續性可能會比市場想的還要長，我們最近看到歐洲、美國很小概率去對貨幣和流動性去主動收緊。在這個時間窗口就是全球定價大宗商品最好的時間窗口。

    后續我們看好順周期、高彈性、低估自的鋁和銅。

    另一方面，隨著3C需求和電動車需求提升，鋰電應用場景多點開花，我們依然看好鋰鈷價格的上漲。

    2021年原油溫和復蘇

    我們認為2021年Q2末前布倫特原油價格將漲至60美元/桶以上。

    從供給，需求，流動性的邊際變化來看，主要由于①供給端OPEC的減產托底價格以及美國頁巖油產量短期無法反彈。②需求端我們看到疫苗落地后大宗商品的需求預期逐漸改善。③全球流動性處于相對寬松水平。

    同時我們判斷未來2-3年時間，由于傳統能源資本開支不足以及需求疫情后時代溫和復蘇導致的供需錯配，原油價格的上漲可能超市場預期。2022年原油價格中樞可能將進一步高于2021年。

    2021年在原油價格溫和復蘇的背景下，石化板塊的投資確定性是較高的。

    投資化工正當時

    站在當下時間點，我們對幾個關鍵問題進行了思考。

    1、化工行業估值提升有沒有產業邏輯？從產業角度來看，我們認為化工行業強者更強的局面不可逆轉，且比市場更樂觀。2016年以來行業經歷政策端和市場端兩輪產能出清后有望驅動龍頭更高的業績彈性和成長確定性。龍頭企業將在鞏固國內市場的同時劍指全球。

    2、周期結束了嗎？短中期景氣是否向上？

    我們認為，周期尚未結束，持續性很強。站在當前時間點，我們仍可以選擇出5-10個景氣向上半年以上的化工品：油價端資產，煤化工，MDI，鈦白粉，氨綸，粘膠短纖等。

    焦炭將是2021年的明星品種

    下游強需求、低庫存，預計焦炭春節后仍將有持續上漲動力，中期受益行業格局優化，遠期受益氫能源發展。

    2020年8月至2021年1月底焦炭完成15輪漲價，累計漲幅1000元/噸，2021年2月后，焦炭單位毛利達到1000元/噸，行業盈利能力持續提升，行業龍頭的單位稅后凈利潤測算達到800~900元/噸的水平，盈利能力創歷史新高。

    節后，我們認為焦炭現貨價格仍存在進一步上漲的可能。防控疫情影響以及全國各地春節期間返鄉管控的政策，節后需求有望超預期，鋼鐵價格在春節前已經有了100~200元的上調，鋼價上漲將提升煤焦鋼產業鏈總利潤，且目前產業鏈上中下游的焦炭庫存均處于歷史低位，有助于焦炭繼續漲價。2021年，行業基本面仍將強勢。

    地產股為什么漲？

    樓市的結構分化，是以有產業聚集的城市房價較為明顯的上漲、和人口流出城市房價較為明顯的下跌共同形成的。例如，以電子、汽車、醫藥為核心產業的長三角，在過去2年政策大力支持的背景下，迎來了資本和人口的大量流入，并在產業升級的過程當中逐步向周邊城市蔓延形成了產業集群。

    但即便如此，地產股的結構性分化遠遠不如樓市的分化來得明顯，也就是說，即便重倉長三角的房企，股價表現也差強人意。

    若按市場經濟，長三角的樓市大概率會出現長周期的量價齊升，然而，市場現在擔心的點，從樓市的量價齊升、變為了房企的增收不增利。

    而導致這一局面的，就回到了政府的管控上。解釋了股價不漲的原因，那么看一下什么因素能讓地產股漲。

    試想，即便調控壓低了房企的天花板，未來潛在利潤會同比負增長，但有兩點需要明確，一是政策壓縮的極限在哪里，二是房企能否永續、或者叫做長期經營。

    對于第一點，其實就是根據目前政府給的各種規定，重新畫一個資產負債表出來，然后基于此，推測現金流量表、最終得到利潤表，我們預計，2021年年底，就會出現這個極限。

    對于第二點，高杠桿、但低利潤的房企，確實面臨生存壓力，很難給長期經營假設，但是對于任何時候都在積極應對市場的變化、并作出正確的響應的時候，是可以給與長期經營假設的。

    一旦市場認識優秀房企的存在，對于估值會是巨大的提升。樓市結構性市場將長期存在，那么地產股也不會缺席，以上認知差的兩點，滿足其一就是重大機會。

    板強長弱仍將持續

    從需求端來看，鋼鐵下游主要分為兩大類，一類是以建筑用鋼，包括地產、基建為主的螺紋鋼長材需求，第二類是以制造業，包括汽車、家電、工程機械為主的板材需求。

    過去幾年，鋼鐵行業的需求都呈現出長強板弱的格局，建筑需求尤其是地產的需求一直在超出市場的預期。

    而從去年下半年開始，汽車、家電包括出口產業鏈持續復蘇，板材的價格持續走高，我們認為2021年在制造業持續復蘇，汽車、家電等維持較好需求的情況下鋼鐵行業的需求將繼續表現為板強長弱的格局。

    關于地產需求，也是大家最關注的一塊，我們認為今年依然會維持不錯的水平，主要是受到開發商融資趨緊背景下，繼續加速推盤回籠資金，今年開工依然不會太差，同時在疫情得到有效控制后，需求端也在逐步復蘇。

    所以從各個鋼鐵下游來看，今年需求依然會維持不錯的水平。

    全年看好電商快遞和大宗商品供應鏈

    2021年我們全年看好電商快遞和大宗商品供應鏈，并且認為下半年航空業有望迎來拐點型的投資機會。

    中國電商快遞行業的包裹量已經占全球的2/3，但是市值遠低于海外，究其原因，在于行業進入了戰國時期。持續的價格競爭，推動了行業集中度的持續提升，但是也給短期盈利能力帶來了巨大的壓力，并且壓制了過去四年電商快遞企業在資本市場的表現。與市場普遍觀點相同，我們認為2021年是行業競爭白熱化的一年。與市場普遍的觀點不同，我們認為2021年是電商快遞板塊股價上行之年，市場將重建對快遞行業的認知。

    2021年電商快遞行業可能會看到三個趨勢：1、市場加速出清，部分企業失去了競爭力和市場份額；2、以驛站為代表的末端加速發展，快遞企業有機會建立本地服務的底層物理網絡；3、產品化，在數字化和規模化的基礎上，龍頭打造差異化的服務產品。

    資本市場對于上述三個趨勢中的后面兩個趨勢認知不足，從而帶來中長期的預期差。

    順周期制造業國際工程最好

    鋼結構裝配式中期成長最佳

    建筑從行業上面區分，分為制造業、基建、地產三種投資，受益于經濟復蘇加快制造業投資2021年趨勢上行，地產和基建投資偏逆周期屬性預期2021年略受政策壓制。

    1、制造業。制造業投資中石化化工、鋼鐵有色等產業鏈價格上升盈利恢復資本開支增加，將有力拉動該對等細分行業的工程新簽訂合同和在手合同加快推進。

    同時也受益全球疫情控制帶來的經濟修復，2021年預期國際市場復蘇彈性大，國際工程公司2021年預期新簽訂合同加速和在手合同推進加快。

    2、基建投資整體2021年政策力度弱于2020年，其中受益人口城鎮化的消費性新基建仍有內生需求可以保持快速增長，政策要求醫院學校等公共建筑領域優先原則采用鋼結構裝配式，預期鋼結構滲透率從目前5%提升到十四五末10-15%的水平。