類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司研究員：趙莎莎日期：2018-01-09

    銳意進(jìn)取的新晉龍頭。華泰證券成功抓住了中國(guó)資本市場(chǎng)變革的歷史機(jī)遇，通過(guò)并購(gòu)整合創(chuàng)造規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的快速擴(kuò)張，時(shí)至今日，公司已是證券業(yè)五大龍頭之一，龐大的客戶基礎(chǔ)和全方位的業(yè)務(wù)鏈體系構(gòu)成公司的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，各項(xiàng)業(yè)務(wù)指標(biāo)的穩(wěn)居行業(yè)前列。公司背靠江蘇省國(guó)資委，依托江蘇市場(chǎng)規(guī)模性與成長(zhǎng)性兼?zhèn)涞奶刭|(zhì)，穿越牛熊坐享行業(yè)發(fā)展紅利;同時(shí)，公司以經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的全業(yè)務(wù)鏈戰(zhàn)略得到落實(shí)，綜合金控平臺(tái)逐步浮現(xiàn)。

    互聯(lián)網(wǎng)思維開(kāi)拓財(cái)富管理新紀(jì)元。華泰證券前瞻性地以互聯(lián)網(wǎng)思維來(lái)運(yùn)作一家企業(yè)，走出一條獨(dú)一無(wú)二的發(fā)展之路。（1）引流：自建研發(fā)體系把握技術(shù)創(chuàng)新主動(dòng)權(quán)，線上率先打造“漲樂(lè)財(cái)富通APP”引流利器，低傭金率增益引流效果;（2）增效：充分利用規(guī)模效應(yīng)，精兵簡(jiǎn)政大幅提效，高毛利保障引流可持續(xù)性;（3）轉(zhuǎn)化：客戶三分層實(shí)現(xiàn)服務(wù)差異化，健全CRM系統(tǒng)使得投資者適當(dāng)性可行化;（4）變現(xiàn)：做大做強(qiáng)代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)和保證金理財(cái)產(chǎn)品，低利息率加速客戶向兩融業(yè)務(wù)遷徙;（5）再開(kāi)發(fā)：以客戶為中心進(jìn)行前瞻性布局，針對(duì)高凈值零售客戶完成AssetMark的收購(gòu)并表，進(jìn)軍TAMP領(lǐng)域;針對(duì)機(jī)構(gòu)客戶率先提出IT定制服務(wù)的理念，力推智能金融終端MATIC和行情服務(wù)平臺(tái)INSIGHT。當(dāng)前公司已完成前四步驟的推演，隨著戰(zhàn)略推進(jìn)的不斷深化，財(cái)富管理業(yè)務(wù)有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。

    強(qiáng)勢(shì)的并購(gòu)重組布局迎接風(fēng)口來(lái)臨。近年來(lái)，并購(gòu)重組業(yè)務(wù)駛進(jìn)快速發(fā)展的車道，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)與供給側(cè)改革的大背景下，并購(gòu)重組在我國(guó)將迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇。而并購(gòu)重組正是公司金字招牌之一，2017年公司并購(gòu)重組規(guī)模高居行業(yè)第三;同時(shí)，公司以并購(gòu)重組帶動(dòng)投資，“產(chǎn)品+資本”的綜合金融服務(wù)模式持續(xù)完善。未來(lái)，公司有望憑借豐富的財(cái)務(wù)顧問(wèn)經(jīng)驗(yàn)及業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的運(yùn)營(yíng)模式，搶占并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的制高點(diǎn)。

    投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。當(dāng)前公司PB（LF）為1.65X，估值處于歷史較低水平。我們認(rèn)為在嚴(yán)監(jiān)管的大環(huán)境下，風(fēng)控主動(dòng)性積極的大型券商部分業(yè)務(wù)雖受短期影響但將長(zhǎng)期收益，華泰證券不僅風(fēng)控措施較為完善，并且在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型和并購(gòu)重組業(yè)務(wù)等方面具備絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。2017年12月公司255.10億元滿額定增落地，資本金實(shí)力將進(jìn)一步加強(qiáng)，對(duì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的支持力度將進(jìn)一步提升，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型M(jìn)一步提振;同時(shí)，2017年12月公司變更江蘇銀行股權(quán)投資會(huì)計(jì)核算方法，預(yù)計(jì)增加2017年當(dāng)期利潤(rùn)約21億元。我們預(yù)計(jì)2017-2018年公司EPS為1.30元和1.07元，BVPS為12.25元和13.77元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行，投融資需求放緩;資金面流動(dòng)性緊縮;政策面繼續(xù)強(qiáng)監(jiān)管，投資熱情回落。