類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券股份有限公司研究員：黃道立日期：2018-01-09

    祁連山下、青海湖邊的水泥龍頭企業(yè)

    祁連山是甘青藏區(qū)域最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)集團(tuán)、西北地區(qū)特種水泥生產(chǎn)基地，經(jīng)過多年戰(zhàn)略布局，現(xiàn)擁有水泥產(chǎn)能2800萬噸、混凝土產(chǎn)能635萬立方米，形成了橫跨甘、青兩省的分布格局，覆蓋甘青藏三大區(qū)域市場(chǎng);其中超過85%產(chǎn)能布局于甘肅省內(nèi)，并主要集中于需求較好的南部地區(qū)，甘肅市場(chǎng)市占率達(dá)43%，青海市場(chǎng)市占率達(dá)24%。

    多管齊下，區(qū)域供給收縮力度大，供求格局持續(xù)改善

    甘肅、青海區(qū)域集中度相對(duì)較高，CR3分別達(dá)61%和75%。目前區(qū)域企業(yè)協(xié)同、錯(cuò)峰、環(huán)保等執(zhí)行較好：①16年甘肅新增熟料產(chǎn)能僅78萬噸;②自15年錯(cuò)峰以來，甘肅省累計(jì)減少熟料產(chǎn)量1414萬噸，部分落后產(chǎn)能也陸續(xù)關(guān)停;③環(huán)保督查持續(xù)趨嚴(yán)，環(huán)保成本增加，其中祁連山自然保護(hù)區(qū)問題引發(fā)區(qū)域礦山關(guān)停導(dǎo)致局部供給緊張，有望進(jìn)一步加速中小產(chǎn)能退出。17年年甘肅區(qū)域固定資產(chǎn)投資同比大減超35%，水泥需求同降超13%，但區(qū)域水泥順利提價(jià)且價(jià)格得以保持高位運(yùn)行，供給收縮對(duì)區(qū)域供求格局的改善可見一斑。

    17年以來區(qū)域持續(xù)低迷的基建投資反轉(zhuǎn)在即，未來發(fā)展空間大

    短期來看，下半年區(qū)域大規(guī)模項(xiàng)目集中開工，總投資約1800億元;12月1日甘肅省公航旅又聯(lián)合中冶集團(tuán)等4家央企，與甘肅14個(gè)市州簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，投資規(guī)模5000億元。甘肅基建否極泰來已初現(xiàn)端倪，區(qū)域水泥基本面表現(xiàn)有望超預(yù)期。中長(zhǎng)期看，甘肅經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對(duì)滯后，人口吸附能力較弱，是近年我國(guó)重點(diǎn)開發(fā)建設(shè)區(qū)域。據(jù)《甘肅“十三五”綜合交通發(fā)展規(guī)劃》2020年高速公路里程達(dá)7300公里，鐵路營(yíng)運(yùn)里程達(dá)7200公里，新建4個(gè)民用機(jī)場(chǎng)、25個(gè)通用機(jī)場(chǎng)。同時(shí)作為絲綢之路黃金段，受益“一帶一路”戰(zhàn)略，有望進(jìn)一步加速大批重大基建項(xiàng)目落地。

    估值低、彈性足，性價(jià)比高，給予“買入”評(píng)級(jí)

    綜上所述，甘肅水泥市場(chǎng)在需求底部區(qū)域，受益供給較強(qiáng)收縮形成提價(jià)均衡，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間，區(qū)域供給存在剛性，需求有較強(qiáng)彈性。17年Q2/Q3業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，已是區(qū)域供求格局改善的體現(xiàn)，業(yè)績(jī)價(jià)格彈性也初步顯現(xiàn);若未來需求發(fā)力，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)17-19年EPS分別為0.85/1.20/1.50元/股，對(duì)應(yīng)PE13.6/9.6/7.7x，目前公司17年P(guān)E、PB均處于行業(yè)偏低水平，具備一定安全邊際，若區(qū)域基建發(fā)力兌現(xiàn)，業(yè)績(jī)有進(jìn)一步上調(diào)的空間，目前股價(jià)性價(jià)比較高，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。